Тема: Сравнительный подход к оценке стоимости компании
Тема: Доходный подход к оценке стоимости компании
Бездолговой денежный поток (денежный поток для всего инвестированного капитала) = Чистая прибыль после уплаты процентов и налогов + Амортизационные начисления - Прирост собственного оборотного капитала (+ снижение) - Капитальные вложения (+ изъятие вложений)
Бездолговой денежный поток (денежный поток для собственного капитала) = Чистая прибыль после уплаты процентов и налогов + Амортизационные начисления - Прирост собственного оборотного капитала (+ снижение) - Капитальные вложения (+ изъятие вложений) + Увеличение долгосрочной задолженности (-уменьшение)
Модель Гордона (основная формула дисконтирования денежных потоков):
V – стоимость бизнеса;
ДПi – денежный поток за период i;
r- ставка дисконтирования;
Vост – остаточная стоимость бизнеса (стоимость бизнеса в постпрогнозный период);
i = 1, …,t – количество периодов.
Модель Гордона (расчет остаточной стоимости бизнеса)
ДПt+1 = денежный поток за первый год постпрогнозного периода;
q – долгосрочные темпы роста;
r- ставка дисконтирования.
Модель оценки капитальных активов (САРМ)
rf – безрисковая ставка дохода
β – коэффициент бета;
rm – среднерыночная ставка дохода;
S1 – риск, связанный с особенностями деятельности компании;
S2 – риск, связанный с размером компании;
C – страновой риск.
Модель кумулятивного построения
|
|
|
r1 – риск, связанный с управлением компанией;
r2 – риск, связанный со структурой капитала;
r3 – риск, связанный с диверсификацией продукции и территории продаж;
r4 – риск, связанный с диверсификацией клиентуры;
r5 – риск, связанный с прогнозируемостью и стабильностью доходов компании.
Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC)
WACC – средневзвешенная стоимость капитала;
De - стоимость собственного капитала компании;
We – доля собственного капитала компании;
Dd – стоимость привлеченных заемных средств компании;
Wd – доля заемного капитала
t – ставка налогообложения на прибыль
Формула Фишера
rp – реальная ставка;
rн – номинальная ставка;
i – индекс инфляции
Рыночная стоимость бизнеса
V = D / R
D — чистый доход бизнеса за год;
R — коэффициент капитализации.
Или
Д – доход компании;
К – коэффициент капитализации.
Примеры решения задач
Задача №1
Рассчитать денежные потоки
а) для собственного капитала;
б) для заемного (инвестированного) капитала. На основе следующих данных (данные приведены за период год):
- чистая прибыль – 100 000 руб.;
- амортизация – 30 000 руб.
- увеличение собственного оборотного капитала – 20 000 руб.;
|
|
|
- уменьшение долгосрочной задолженности – 35 000 руб.;
- капиталовложения – 50 000 руб.
Решение:
Для решения используются модели денежного потока для собственного и всего инвестированного капитала.
а) ДПск = 100 000 + 30 000 – 20 000 – 50 000 – 35 000 = 25 000 руб.
б) ДПик = 100 000 + 30 000 – 20 000 – 50 000 = 60 000 руб.
Ответ: денежный поток для собственного капитала – 25 000 руб. денежный поток для всего инвестированного капитала – 60 000 руб.
Задача №2
Рассчитать величину ставки дисконтирования для собственного капитала в реальном выражении на основе следующих данных: ставка доходности по российским государственным облигациям – 14% в номинальном выражении, среднерыночная ставка дохода в реальном выражении – 18%, бета коэффициент – 1,2, индекс инфляции – 8%, премия за риск для малой компании – 3%, премия за риск, характерный для оцениваемой компании – 4%.
Решение:
Исходя из условий задачи требуется рассчитать ставку дисконтирования в реальном выражении поэтому все исходные данные для расчета должны быть в реальном выражении. Для пересчета ставки дохода по российским государственным облигациям в номинальном выражении в реальное используется формула Фишера:
Для расчета ставки дисконтирования используется модель оценки капитальных активов (САРМ):
|
|
|
r = 5,5 + 1,2 (18 – 5,5) + 3 + 4 = 27,5%
Ответ: ставка дисконтирования для собственного капитала в реальном выражении составляет 27,5%.
Задача №3
Рассчитать ставку дисконтирования для всего инвестированного капитала на основе следующих данных: ставка дохода по российским государственным облигациям – 12%, коэффициент бета – 1,4, среднерыночная ставка дохода – 20%, премия за риск для малой компании – 2%, премия за риск, характерный для оцениваемой компании – 4%, доля собственного капитала – 40%, процент по используемому кредиту – 12%, ставка налога на прибыль – 20%.
Решение
Для расчета ставки дисконтирования для всего инвестированного капитала используется модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Стоимость собственного капитала рассчитывается на основе модели оценки капитальных активов (САРМ).
De (САРМ) = 12 + 1,4 (20 – 12) +2 + 4 = 29,2 %
r (ставка дисконтирования) = 0,4 * 29,2 + 0,6 * 12 * (1-0,2) = 17,44 %
Если доля собственных средств – 40%, то заемных средств – 60%
Ответ: ставка дисконтирования для всего инвестированного капитала составляет 17,44%
Задача №4
Рассчитать стоимость компании на основе следующих данных: прогнозный период составляет 4 года, денежный поток за первый год прогнозного периода – 500 000 руб., за второй год – 450 000 руб., за четвертый год – 600 000 руб. (денежные потоки возникают в конце года), ставка дисконтирования – 25%, темпы роста в постпрогнозный период – 2%.
|
|
|
Решение:
Для расчета стоимости бизнеса используется основная формула дисконтирования денежных потоков и модель Гордона для расчета остаточной стоимости компании.
Vост = 
Ответ: стоимость компании составляет 1 824 197 руб.
Задача №5
Рассчитать величину денежного потока
а) для собственного капитала
б) для всего инвестированного капитала. Исходя из следующих данных:
- Выручка от реализации продукции за год – 550 000 руб.
- Затраты, относимые на себестоимость – 400 000 руб.
Из них амортизация основных фондов – 90 000 руб.
Справочно данные по балансу:
- Запасы – 50 000 руб.
- Дебиторская задолженность – 10 000 руб.
- Кредиторская задолженность – 50 000 руб.
Уменьшение долгосрочной задолженности – 40 000 руб.
Капитальные вложения – 120 000 руб.
Решение:
Бездолговой денежный поток (денежный поток для всего инвестированного капитала) = Чистая прибыль после уплаты процентов и налогов + Амортизационные начисления - Прирост собственного оборотного капитала (+ снижение) - Капитальные вложения (+ изъятие вложений)
Бездолговой денежный поток (денежный поток для собственного капитала) = Чистая прибыль после уплаты процентов и налогов + Амортизационные начисления - Прирост собственного оборотного капитала (+ снижение) - Капитальные вложения (+ изъятие вложений) + Увеличение долгосрочной задолженности (-уменьшение)
Чистая прибыль = валовая прибыль - операционные расходы
Валовая прибыль = выручка – себестоимость
ЧП = 550 000 – 400 000 = 150 000 руб.
Собственный оборотный капитал = (Запасы + Дебиторская задолженность + Финансовые вложения + Денежные средства) - Кредиторская задолженность
Собственный оборотный капитал = 50 000 + 10 000 – 50 000 = 10 000 руб.
Бездолговой денежный поток (денежный поток для собственного капитала) = 150 000 + 90 000 -10 000 – 120 000 – 40 000=70 000 руб.
Бездолговой денежный поток (денежный поток для всего инвестированного капитала) = 150 000 + 90 000 -10 000 – 120 000=110 000 руб.
Задача №6
Рассчитать величину денежного потока для всего инвестированного капитала исходя из следующих данных:
| Показатель (в тыс. руб.) | 1 год | 2 год | 3 год |
| Чистая прибыль | 2500 | 5000 | 4500 |
| Амортизационные отчисления | 450 | 780 | 750 |
| Запасы | 500 | 600 | 450 |
| Капитальные вложения | 300 | 400 | 500 |
| Кредиторская задолженность | 450 | 300 | 500 |
| Дебиторская задолженность | 300 | 450 | 400 |
Решение:
ДПИК1 = 2500 + 450 - (500 + 300 - 450) - 300 = 2300 руб.
ДПИК2 = 5000 + 780 - (600 + 450 - 300) - 400 = 4630 руб.
ДПИК3 = 4500 + 750 - (450 + 400 - 500) - 500 = 4400 руб.
Ответ: 2300;4630;4400.
1. Рассчитать суммарную текущую стоимость денежных потоков возникающих в конце года. Ставка дисконтирования составляет 14 %. Величина денежного потока 1 год – 150 000 руб., 2 год – 400 000 руб., 4 год – 350 000 руб.
2. Рассчитать текущую остаточную стоимость предприятия на основе следующих данных. Денежный поток последнего года прогнозного периода – 100 000 руб. Долгосрочные темпы роста – 4 %. Ставка дисконтирования - 19 %. Величина прогнозного периода – 4 года.
3. Рассчитать стоимость предприятия на основе следующих данных. Прогнозный период составляет 5 лет. Прогнозные денежные потоки : 1 год – 100 000 руб., 2 год – 85 000 руб., 3 год – 121 000 руб., 4 год – 95 000 руб., 5 год – 89 000 руб. Темы роста в постпрогнозный период – 3 %. Ставка дисконтирования – 15 %.
4. Определите стоимость собственного капитала компании (в номинальных ценах) если даны следующие данные. Номинальный денежный поток в прогнозный период:1 год – 1200 тыс.руб.; 2 год – 2400 тыс.руб.; 3 год – 1890 тыс.руб.; 4 год – 2300 тыс.руб.. Темпы роста дохода в постпрогнозный период – 2 %. Реальная ставка дисконта – 15 %, индекс инфляции – 10 %.
5. Рассчитайте стоимость авторемонтной мастерской, если даны следующие данные. Денежный поток в прогнозный период в номинальных ценах за 1 год – 200 тыс.руб.; 2 год – 250 тыс.руб. ; 3 год – 235 тыс.руб.; 4 год – 280 тыс.руб. Темпы роста дохода в постпрогнозный период – 1 %. Ставка дисконта без корректировки на инфляцию – 14 %. Нормативная величина собственного оборотного капитала 20% от величины денежного потока за первый год прогнозного периода, текущие активы 120 тыс.руб, текущие пассивы – 60 тыс.руб.
6. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала на основе следующих данных. Безрисковая ставка – 10 %. Коэффициент бета – 1,8. Среднерыночная ставка дохода – 15 %. Стоимость кредита – 12 %. Доля заемных средств – 40 %.
7. Определить ставку дисконтирования для оценки рыночной стоимости реального денежного потока для собственного капитала на основе следующих данных. Номинальная ставка дохода по государственным облигациям 18 %, среднерыночная доходность на фондовом рынке – 15 % в реальном выражении, бета – 1,4, темп инфляции 11 %.
8. Определить реальную ставку дисконта для определения стоимости российской компании на основе следующих данных: номинальная среднерыночная доходность на российском фондовом рынке – 21 %; коэффициент бета – 1,2; номинальная доходность по государственным облигациям России – 14 %, поправка на страновой риск – 3 % для России, поправка на размер компании – 4 %, поправка за риск, характерный для оцениваемой компании – 2 %, темп инфляции – 6 %.
9. Рассчитать величину ставки дисконтирования для всего инвестированного капитала для расчета стоимости российской компании на основе следующих данных: доходность по российским гособлигациям – 10 %, среднерыночная доходность – 14 %, страновой риск – 6 %, бета-коэффициент – 1,2, премия за размер компании – 2 %, премия за риск, характерный для оцениваемой компании- 1 %, доля заемных средств – 30 %, ставка кредита – 13 %.
10. Рассчитать ставку дисконтирования для всего инвестированного капитала на основе следующих данных: доходность по российским гособлигациям – 8 %, риск связанный с управлением компанией – 4 %, риск связанный со структурой капитала – 2,5 %, риск связанный с доходностью и рентабельностью – 3,5 %, риск связанный с территориальной и товарной диверсификацией – 3 %, риск связанный с диверсификацией клиентуры – 2,5 %, риск за размер компании – 4 %, стоимость кредита 12 %, доля собственных средств – 80 %.
Тема: Сравнительный подход к оценке стоимости компании
Мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой.
Мультипликатор = Рыночная цена * Финансовая база компании аналога (Прибыль, балансовая стоимость и др.)
Мультипликатор = Цена акции компании аналога * количество акций * Финансовая база компании аналога (Прибыль, балансовая стоимость и др.)
Стоимость компании = Мультипликатор * Финансовая база оцениваемой компании
Таблица - Классификация мультипликаторов в оценке бизнеса
| Виды мультипликаторов | Показатели | |
| Финансовые | Натуральные | |
| Балансовые (моментные) | - стоимость бизнеса/ балансовая стоимость активов (P/A), - цена/ балансовая стоимость чистых активов (P/BV) | стоимость бизнеса / производственная мощность |
| Доходные (интервальные) | - цена / выручка (P/Sal), - стоимость бизнеса / выручка, - стоимость бизнеса / прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации, - стоимость бизнеса / прибыль до уплаты налогов, процентов, - цена / прибыль до уплаты налогов, - цена / чистая прибыль (P/E, P/EBT), - цена / денежный поток, (P/CF) - цена / денежный поток до налогообложения, - цена / дивиденды | стоимость бизнеса / объем производства |
Типы денежных мультипликаторов
| Интервальные мультипликаторы: - Цена / прибыль (P/E, P/EBT) - Цена / денежный поток (P/CF) - Цена / дивидендные выплаты - Цена / выручка от реализации (P/Sal) - Цена / физический объем Моментные мультипликаторы: - Цена / балансовая стоимость (P/BV) - Цена / чистая стоимость активов (P/A) |
Мультипликатор — соотношение между ценой и финансовыми показателями.
Для оценки рассчитывают несколько мультипликаторов по формуле:
М = Ц / ФБ
Где М — оценочный мультипликатор;
Ц — цена продажи предприятия-аналога;
ФБ — финансовый показатель предприятия, аналогичного объекту оценки.
Применение оценочных мультипликаторов базируется на предположении, что похожие предприятия имеют достаточно близкое соотношения между ценой и важнейшими финансовыми показателями. Преобразуя формулу, получаем:
Ц = М х ФБ.
Таким образом, цена предприятия может быть определена умножением финансового показателя на соответствующий мультипликатор.
В оценке бизнеса используются 4 группы мультипликаторов:
1. Цена/прибыль, цена/денежный поток
2. Цена/дивиденды
3. Цена / выручка от реализации
4. Цена/стоимость активов
Задачи для решения:
Задача 1
Рассчитать для компании все виды мультипликаторов Ц/П, Ц/ДП на основе следующих данных. Рыночная цена одной акции - 1000 руб., количество акций в обращении 500 штук. Выручка компании за последний отчетный год – 1 200 000 руб., затраты составили 800 000 руб., в том числе амортизация – 150 000 руб., проценты по кредиту – 60 000 руб.
Решение:
Цена компании = количество акций * рыночная цена акций
ЦК = 500 шт. * 1000 руб. = 500 000 руб.
Прибыль до выплаты %, налогов, и амортизации = выручка – затраты + амортизация = 1 200 000 – 800 000 + 150 000 = 550 000 руб.
Прибыль до выплаты % и налогов = выручка – затраты = 1 200 000 – 800 000 = 400 000 руб.
Чистая прибыль = Прибыль до выплаты % и налогов - Проценты по кредиту – Ставка налога на прибыль * (Прибыль до выплаты % и налогов - Проценты по кредиту) = 400 000 – 60 000 – 0,2* (400 000 – 60 000) = 272 000 руб.
EBITA (ПДПНА) - прибыль до выплаты %, налогов, и амортизации,
EBIT(ПДПН) – прибыль до выплаты % и налогов,
EBI (ПДН) – прибыль до уплаты %,
E(ЧП) – чистая прибыль
Мультипликатор цена/прибыль:
мультипликатор Цена компании / Чистая прибыль = 500 000 / 272 000 = 1,83
мультипликатор Цена компании / Прибыль до выплаты % и налогов = 500 000 / 400 000 = 1,25
Мультипликатор цена/денежный поток:
мультипликатор Цена компании /Чистая прибыль + Амортизация = 500 000 / 272 000 + 150 000 = 1,18
мультипликатор Цена компании / Прибыль до выплаты % и налогов + Амортизация = 500 000 / 400 000 + 150 000 = 1,11
Задача 2
1. Рассчитать итоговую величину, имея следующие данные:
Выручка от реализации – 2 млн.
Затраты – 1,5 млн.
В том числе амортизация – 0,3 млн.
Сумма уплаченных % - 0,18 млн.
ставка НП – 20%
Балансовая стоимость ЧА – 2,2 млн.
Мультипликаторы:
Ц/ЧП=15
Ц/ДП до уплаты налогов =8
Ц/Выручка=1,9
Ц/БС ЧА=2
Предприятие крупнейший в данном секторе услуг с долей на рынке 20%, уд. вес оборудования в БС ОФ – 60%.
Фирма не имеет льгот по налогообложению и дочерних предприятий.
Аналоги имеют сеть дочерних компаний.
Доля Активов аналогов, представлен. Контрольными пакетами акций дочерних фильм колеблется в диапазоне от 15 до 20%.
«Фаетон» нуждается в срочной реконструкции гаража, затраты на который составят 75 тыс. руб. (0,075 млн. руб)
На дату оценки недостаток СОС – 300 тыс. руб. (0,3 млн. руб.)
Предприятию принадлежит спортивный комплекс, стоимость которого 2,5 млн. руб.
Мультипликатор Ц/БС ЧА применять не будем, так как «Фаетон» не является холдинговой компанией.
1) E=2-1,5-0,18 – 0,2*(2-1,5-0,18)=0,32-0,32*0,2=0,256 млн. руб.
2) СF=E+A = 0,256+0,3=0,556 млн. руб.
3) СF до уплаты налогов = 0,556+0,2*0,32+0,18=0,8 млн. руб.
4) РС Ц/БС ЧА=2,2*2=4,4 млн. руб.
5) РС Ц/Выручка = 2*1,9=3,8 млн. руб.
6) РС Ц/Е=0,256*15=3,84 млн. руб.
7) РС Ц/СF = 0,8*8=6,4 млн. руб.
РС Ц/Е - самый точный показатель.
Итого РС = 3,8*0,5+3,84*0,5=3,82 млн. руб
Скорректированная РС=(3,8*0,3+3,84*0,6+6,4*0,1)-0,075-0,3 +2,5=6,209 млн. руб.
2. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, если номинальная безрисковая ставка 6 %, к - β = 1,8, среднерыночная ставка дохода 12 %, % за кредит – 8%, НП – 20%, Доля ЗС = 50%.
WACC = i св = dск * i ++ dзк * iкр* (1- h)
Модель оценки капитальных активов
(Формула Фишера) i = Rf + β* (Rm – Rf)
i = 6+1,8* (12– 6) =16,8%
WACC = i св = 0,5*16,8 + +0,5 *8* (1-0,2)=8,4+3,2=11,6%
3. РС активов предприятия оценивается в 160000000 долларов, нормализованная ЧП=32000000. Средняя доходность на активы по отрасли 15%. Ставка капитализации=19%.Определить стоимость гудвила.
Решение:
Ожидаемая прибыль на основе среднего по отрасли дохода на активы (Еср)
Еср=160000000*0,15=24000000 руб. (24 млн. руб.)
Избыточная прибыль(∆Е)=32000000-24000000=8000000(избыточная прибыль в сравнении со среднеотраслевой – 8 млн. Руб.)
Наличие избыточной прибыли – показатель бренда/ репутации фирмы.
РС=PV(гудвила)=8000000/0,19=42105263 руб. (42 млн. руб.)
Т.О. стоимость гудвила добавляется к стоимости ЧА компании.
Дата добавления: 2020-11-15; просмотров: 3006; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!