Из писем партнерам: событийные акции
Января 1962 г.
Наша вторая категория – это «событийные акции». К ним относятся ценные бумаги, финансовые результаты которых определяются корпоративными действиями, а не спросом и предложением со стороны покупателей и продавцов на рынке. Иначе говоря, это ценные бумаги, для которых мы можем предсказать с разумной погрешностью, когда и сколько будет получено, и что способно опрокинуть тележку с яблоками. Такие корпоративные события, как слияния, ликвидации, реорганизации и отпочкования приводят к появлению подобных акций. Значительным их источником в последние годы является продажа акций нефтедобытчиков крупным интегрированным нефтяным компаниям.
Эта категория акций приносит довольно стабильную прибыль из года в год, причем в значительной мере независимо от направления движения Dow. Очевидно, если в течение года событийные акции составляют значительную долю нашего портфеля, то мы получаем исключительно хорошие результаты, когда Dow падает, или очень плохие, когда Dow сильно растет. С годами событийные акции стали нашей второй по величине категорией. Мы постоянно держим от 10 до 15 таких акций, некоторые из них только начинают свое движение, в то время как другие находятся на последней стадии развития. Я считаю, что мы можем использовать заемные средства для финансирования части нашего портфеля событийных акций, поскольку эта категория отличается высокой безопасностью с точки зрения и конечных результатов, и промежуточного поведения рынка. Результаты без учета выигрыша от использования заемных средств обычно находятся в диапазоне 10–20 %. Я установил для себя лимит на использование заемных средств на уровне 25 % от капитала товарищества. Чаще всего мы никому ничего не должны, а если все‑таки заимствуем, то только под событийные акции.
|
|
|
Января 1965 г.
В долгосрочной перспективе я рассчитываю, что событийные акции принесут нам такую же маржу относительно Dow, как и недооцененные акции.
Января 1968 г.
Как и в других категориях, мы обычно концентрируем наши вложения в событийные акции всего на нескольких позициях в течение года. Такой подход дает больший разброс годовых результатов, чем в том случае, если бы мы инвестировали во все подряд. Я уверен, что наш подход обеспечит выдающуюся (или более высокую) прибыльность в долгосрочной перспективе, а 1967 г. просто не показателен.
Января 1964 г.
…В этой категории мы говорим не о слухах или какой‑то «инсайдерской информации» в отношении таких событий, а о публично объявленных действиях такого рода. Мы ждем до тех пор, пока не сможем прочитать о них в газетах. Риск связан, главным образом, не с поведением широкого рынка (хотя оно иногда и имеет к нему некоторое отношение), а с тем, что может опрокинуть тележку с яблоками и не дать ожидаемому событию материализоваться.
|
|
|
…Валовая прибыль во многих сделках с событийными акциями кажется довольно маленькой. Один знакомый сказал, что это похоже на получение последних пяти центов после того, как первые 95 центов достались другому. Вместе с тем предсказуемость в сочетании с коротким периодом владения выливается в очень приличную доходность в годовом исчислении. Эта категория акций приносит более стабильную прибыль из года в год, чем недооцененные акции. В годы падения рынка она дает нам большое преимущество; на бычьих рынках она снижает результативность. В долгосрочной перспективе я рассчитываю, что она принесет нам такую же маржу относительно Dow, как и недооцененные акции.
Как я уже говорил, распределение активов нашего портфеля между тремя категориями в значительной мере определяется случаем или наличием возможностей. По этой причине, в чем мы будем иметь более крупную позицию в годы падения Dow, в недооцененных или в событийных акциях, зависит в немалой мере от стечения обстоятельств, однако это оказывает очень большое влияние на нашу результативность относительно Dow. В этом заключается одна из причин, по которым результативность в отдельно взятом году, хорошая она или плохая, не имеет решающего значения, и ее нельзя принимать слишком близко к сердцу.
|
|
|
Если и существует какая‑то тенденция в направлении роста наших активов, то, по моим ожиданиям, она должна идти в сторону контролирующих акций, которые до настоящего времени были у нас наименьшей категорией. Такие ожидания вполне могут оказаться ошибочными – очень многое зависит, конечно, от будущего поведения рынка, предвидеть которое не может никто (я, например, не могу). На данный момент основная доля нашего капитала вложена в недооцененные акции, событийные акции находятся на втором месте, а контролирующие акции – на третьем.
Квинтэссенция
Вложения в событийные акции и другие формы арбитража могут быть очень привлекательными с точки зрения прибыльности сами по себе, а также с точки зрения диверсификации источников годового дохода, как средства защиты общих результатов на падающих рынках. Они давали выход энергии Баффетта в периоды высокого рынка – пассивность, когда «на рынке ничего не надо делать», может быть серьезным испытанием для энергичных инвесторов. Чарли Мангер потом будет приговаривать, когда дело дойдет до согласования сделок с событийными акциями: «Окей, по крайней мере это не даст тебе сидеть без дела»{70}. Баффетту эти акции приносили в среднем 20 % в год. Когда цены акций росли, на событийные акции приходилась более значительная доля капитала. Когда возможностей для вложений в недооцененные акции было много, доля событийных акций сокращалась.
|
|
|
Диверсификация, которую предлагают событийные акции, очень привлекательна, однако работа с ними комфортна не для всех. Для тех, кому не очень нравятся событийные акции, существует еще один объект инвестирования, который может приносить высокую доходность и при этом не очень жестко коррелирует с направлением движения широкого рынка. Если событийные акции не очень подходят вам, попробуйте работать с непубличными компаниями. В следующей главе вы узнаете больше о таком объекте инвестирования, как контролирующие акции.
Глава 8
Контролирующие акции
Мы не собираемся проявлять активность ради самой активности. При прочих равных условиях я предпочитаю предоставить другим возможность выполнить работу. Вместе с тем, когда активные действия необходимы для оптимизации использования капитала, можете не сомневаться в том, что мы не будем стоять в стороне{71}.
20 января 1966 г.
Представьте себе группу чопорных немолодых людей, входящих в состав совета директоров небольшой публичной компании в 1950‑е гг. Эта группа на протяжении многих лет собирается, чтобы обсудить и проанализировать состояние бизнеса (очень великодушное описание их деятельности) и попутно насладиться изысканными сигарами. Они находят такое занятие довольно приятным – это легко управляемый и понятный бизнес, к тому же никто не докучает обилием вопросов и не создает дополнительной работы. Плюс ко всему, они очень щедро платят себе. Акционерная стоимость находится в конце списка приоритетов, если вообще значится в нем. И вдруг все меняется, когда оказывается, что некто, о ком они никогда не слышали, приобрел 20 % выпущенных акций и теперь имеет контроль над 20 % компании. Что это за тип? Скупив пакет акций, достаточный, чтобы существенно влиять на деятельность компании, чего он добивается?
Именно так мне хотелось бы начать сагу о Sanborn Map, первой инвестиции товарищества в контролирующие акции. Представляете, какое выражение было на лицах директоров, когда Баффетт впервые заявился к ним в 1959 г.? Их должны были потрясти как минимум две вещи: во‑первых, то, что Баффетту тогда еще не было и 30, а во‑вторых, то, что он потребовал продажи широкой группе инвесторов огромного портфеля ценных бумаг Sanborn, который оценивался в $65 на акцию (нетто), на $20 больше рыночной стоимости всей компании. Вряд ли стоит сомневаться в том, что парни из Sanborn не имели ни малейшего представления о том, с чем они столкнулись в лице Баффетта. Но очень скоро им пришлось узнать это.
Ниже приведена полная история этой сделки в том виде, как она изложена в письме Баффетта от 30 января 1961 г. Читая ее, имейте в виду два момента. Во‑первых, это была крошечная компания. Балансовая стоимость ее капитала составляла всего $4,3 млн, или $35 млн по курсу 2015 г. Во‑вторых, Баффетт вложил в эту акцию более трети капитала товарищества.
Дата добавления: 2019-09-13; просмотров: 201; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!