ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ДИВИДЕНДНУЮ ПОЛИТИКУ

Стр 1 из 3Следующая ⇒

Дивиденды - денежный доход акционеров, один из показателей работы коммерческой организации, в акции которой они вложили средства.

Термин «дивидендная политика» связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Дивидендная политика - процесс принятия решения о выплате дивидендов акционерам и о размере реинвестируемой прибыли.

Составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации пропорций между ее потребляемой и капитализируемой частями с целью максимизации рыночной стоимости фирмы.

Решение о размере и порядке выплаты дивидендов - это решение о финансировании деятельности предприятия и о размере привлекаемых источников капитала.

Дивидендная политика предприятия разрабатывается в АО, производственных кооперативах, потребительских обществах. При ее выборе необходимо иметь в виду следующие обстоятельства:

- выплата дивидендов обеспечивает защиту интересов членов АО и кооперативов;

- высокая выплата дивидендов сокращает долю прибыли, направляемой на перспективное развитие организации.

При разработке дивидендной политики следует оценить преимущества и недостатки дивидендов, учесть затраты на перспективное развитие предприятия.

На практике применение данных теорий воплощается в реализации одного из трех типов дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

1. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, — и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах:

А). Начисление дивидендов по остаточному признаку. В этом случае начисление дивидендов происходит только после того, как за счет прибыли сформирован объем собственных средств, достаточный для развития компании в предстоящем периоде. Плюсом такой политики является обеспечение высоких темпов развития акционерного общества и повышение его платежеспособности. Однако нестабильность размера дивидендных выплат, который зависит не только от размеров прибыли, но и от планов развития компании, может отпугнуть некоторых инвесторов. Такая политика выплаты дивидендов оптимальна на ранних стадиях жизненного цикла компании.

Б). Поддержание стабильного соотношения дивидендных выплат и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, на основе установления долговременного норматива на потребляемую и капитализируемую часть прибыли. Это позволяет в некоторой степени повысить предсказуемость размеров выплат дивидендов (но трудности с прогнозом прибыли при этом сохраняются), что немаловажно для некоторых инвесторов, однако при необходимости наращивания капитала затрудняет рост компании. Данная политика наиболее эффективна при стабильной ситуации на финансовом рынке и при постоянных (или постоянно растущих) доходах компании.

2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов, — это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. Данный тип дивидендной политики также может проводиться в 2 вариантах:

А). Выплата постоянных сумм дивидендов. Существенно облегчает прогноз стоимости акций компании и доходов для инвесторов, однако при отсутствии прибыли может нанести ущерб эмитенту, а при росте прибыли – вызвать недовольство акционеров.

Б). Выплата стабильных сумм дивидендов с надбавкой при определенных условиях. Позволяет, с одной стороны, в какой-то степени гарантировать акционерам заранее известный минимальный уровень дохода, с другой, — поощрять собственников в случае успешной работы компании или отсутствия необходимости расширения операций. В российских условиях, при стабильном финансовом состоянии предприятия, этот вид дивидендной политики возможно был бы наиболее приемлемым.

3. Агрессивная политика начисления дивидендов – предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов. В российских условиях такая политика наиболее актуальна для компаний, акционерами которых является большое количество физических лиц, при намерении разместить новую эмиссию этой категории инвесторов. Следует учесть, что резкое снижение размеров дивидендов может неблагоприятно отразиться на стоимости акций, “сигнализируя” об ухудшении ее показателей.

ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ДИВИДЕНДНУЮ ПОЛИТИКУ

В любой стране выплата дивидендов регулируется определенными нормативными актами. Так, например, в Российской Федерации основными нормативами являются Гражданский кодекс РФ и Федеральный закон «Об Акционерных обществах». Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов.

Прежде всего, систематизируем факторы дивидендной политики, разделив их по месту возникновения на внешние и внутренние. К внешним можно отнести следующие группы факторов: требования законодательства; требования двусторонних соглашений и односторонних обязательств акционерного общества; макроэкономические факторы. К внутренним — группы субъективных и объективных внутрифирменных факторов.

Каждая из пяти приведенных выше групп факторов может оказывать существенное влияние и накладывать ограничения на размер, форму и периодичность дивидендных выплат. Рассмотрим их подробно.

№ п/п	Наименование группы факторов		Факторы
1	2		3
1	Требования законодательства	Подгруппа 1 (ограничения)	1) ограничение способности компании обновлять дивиденды
			2) ограничение способности компании выплачивать дивиденды
		Подгруппа 2 (предписания)	3) требования к источникам дивидендных выплат
			4) требования к форме дивидендных выплат
			5) последовательность дивидендных событий
2	Требования двухсторонних соглашений и односторонних обязательств акционерного общества		6) контрактные ограничения на выплату дивидендов
			7) правила листинга некоторых фондовых бирж, касающихся дивиденда
3	Макроэкономические факторы		8) параметры налогообложения дивидендов и доходов от прироста капитала
			9) инфляция
4	Субъективные внутрифирменные факторы		10) состав акционерного предприятия
			11) мнение руководства о прочности своего положения во главе акционерного общества
5	Объективные внутрифирменные факторы		12) инвестиционные возможности акционерного общества
			13) структура капитала акционерного общества
			14) ликвидность

Внешние факторы

Факторы первой подгруппы объективны, поскольку влияют на все предприятия, либо на строго определенную их категорию. Эти факторы можно разделить на две подгруппы: к первой относятся условия, при которых дивиденды могут быть объявлены, ко второй — требования, регламентирующие источники, форму и процедуру их выплаты.

В России источником таких ограничений является Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ. Согласно указанному нормативному акту акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если выполняется одно из следующих условий:

- не произведена полная оплата уставного капитала предприятия

- не выкуплены акции, которые акционерное общество обязалось выкупить у акционеров по их требованию

- если на день принятия решения о выплате дивидендов акционерное общество отвечает признакам банкротства или данные признаки появятся в результате выплаты дивидендов

- если на день принятия такого решения стоимость чистых активов меньше уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера после выплаты дивидендов. Тем самым объявление дивидендов запрещено, если выполняется либо в результате выплаты будет выполняться следующее неравенство:

(2)

где — стоимость чистых активов акционерного общества;

— уставный капитал акционерного общества;

— резервный фонд акционерного общества;

— ликвидационная стоимость привилегированных акций;

— номинальная стоимость привилегированных акций.

Помимо перечисленных выше условий запрещено объявлять дивиденды:

- по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым оговорен в уставе общества;

- по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов.

Требования, ограничивающие способность компании объявлять дивиденды, в основном касаются платежеспособности и финансовой устойчивости. Таким способом законодательство уравновешивает преимущества владельцев обыкновенных акций, которыми они обладают, перед кредиторами и владельцами привилегированных акций при распределении прибыли и препятствует умышленному или непреднамеренному уменьшению минимальных размеров имущества предприятия.

Рассмотрение второй подгруппы законодательных ограничений следует начать с требований к форме и источникам дивидендных выплат. Согласно п. 1 ст. 42 Федерального закона «Об акционерных обществах» дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества после налогообложения, определяемой по данным бухгалтерской отчетности. Дополнительным источником дивидендных выплат для привилегированных акций являются специальные фонды, ранее сформированные для этих целей. Выплаты, как правило, осуществляются денежными средствами, однако уставом предприятия может быть предусмотрена выплата дивидендов иным имуществом — прежде всего акциями эмитента. В последние годы крупные отечественные компании стараются придерживаться высоких стандартов корпоративного поведения, которые предполагают предсказуемость дивидендных выплат, поэтому доля прибыли, направляемая ими на выплату дивидендов, фиксируется в меморандумах о дивидендной политике либо кодексах корпоративного поведения.

Вторая группа факторов включает в себя требования двусторонних соглашений, заключенных акционерным обществом, и односторонних обязательств, которые оно на себя возложило. Они объективны, носят как ограничивающий, так и стимулирующий характер, но предприятие имеет возможность не заключать соответствующие договоры и не брать на себя указанные обязательства. Например, за рубежом распространена практика ограничения дивидендных выплат заемщика при получении им ссуды. В целях предоставления гарантий обслуживания долга, заемщик заключает соглашение, в котором оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо определенное значение финансовых коэффициентов, до достижения которого дивидендные выплаты не производятся.

К данной группе следует относить такой фактор, как соответствие акций предприятия критериям допуска к торговле на крупных фондовых биржах. Одним из условий является отсутствие на протяжении длительного времени фактов снижения акционерным обществом дивидендных выплат.

В третью группу входят макроэкономические факторы, влияющие на дивидендную политику предприятия. Среди основных — инфляция и налогообложение дивидендных выплат. Высокие темпы инфляции формируют склонность акционеров к получению дивидендов в денежной форме, чем более высокого дохода от прироста капитала. При этом руководство компании не стремится выплачивать дивиденды. Это объясняется увеличением потребности предприятия в наличности, а также вполне вероятным снижением прибыли по причине того, что рост издержек, сопутствующий инфляции, не всегда удается отразить в повышении отпускных цен на продукцию.

Довольно сильное влияние на дивидендную политику акционерных обществ оказывают параметры налогообложения дивидендов и доходов от прироста капитала. Кроме того, учет характера налогообложения при реализации дивидендной политики важен по причине того, что на эмитента, выплачивающего дивиденды, возлагаются обязанности по исчислению, удержанию и перечислению в бюджет подоходного налога и налога на прибыль.

Внутренние факторы

Четвертая группа связана с тем, как руководство акционерного общества представляет себе потребности собственников относительно ставки дивидендов. Факторы данной группы субъективны, так как связаны, прежде всего, с мнением менеджеров. Первым фактором следует считать состав акционеров предприятия. Так, если большая часть акций сосредоточена в руках миноритарных акционеров, то наиболее вероятно, что менеджмент будет ориентироваться на выплату высоких дивидендов. Если же предприятие контролирует небольшая группа физических лиц, занимающих в нем руководящие посты, то наиболее вероятен сценарий отказа от значительных дивидендных выплат в пользу реинвестирования прибыли.

Вторым фактором этой группы можно считать мнение руководства о прочности своего положения во главе акционерного общества. В случае если менеджеры видят высокую вероятность недружественного поглощения своей компании другим акционерным обществом, то вполне возможен вариант, когда руководство поставит свои групповые интересы над интересами остальных собственников и постарается снизить инвестиционную привлекательность предприятия, воздерживаясь от распределения прибыли в виде дивидендов

В пятую группу также входят внутрифирменные факторы, однако в отличие от предыдущей группы механизм их воздействия на дивидендную политику более прозрачен. Первым выступает наличие инвестиционных возможностей. Если руководство предприятия имеет возможность вложить средства в инвестиционный проект, ожидаемая доходность которого превышает рентабельность активов предприятия, а риск сопоставим, при этом финансирование за счет нераспределенной прибыли будет дешевле, чем за счет других источников, то совет директоров снизит дивидендные выплаты в пользу реинвестирования прибыли.

Наиболее важным фактором в данной группе является структура капитала акционерного общества. На то есть две причины: во-первых, его воздействие на показатели дивидендной политики можно оценить количественно; во-вторых, он относительно легко поддается регулированию со стороны менеджмента.

Механизм реализации влияния структуры капитала корпорации на ее политику дивидендных выплат разработан американскими учеными Ченгом Ф. Ли и Джозефом И. Финнерти при детализации расчета чистой прибыли в расчете на одну акцию. Данный показатель наряду с размером дивиденда, приходящегося на одну акцию, доходностью акции и отношением выплаченных дивидендов к чистой прибыли, выступает одной из главных характеристик дивидендной политики, а также применяется при расчете коэффициента ценности акции (отношения рыночной стоимости обыкновенной акции к чистой прибыли, приходящейся на нее). Структуру капитала акционерного общества, в свою очередь, отражает коэффициент «квоты собственника», составляющий отношение долговых обязательств корпорации к ее акционерному капиталу. В российской практике он более известен как коэффициент финансовой активности. Показатель характеризует степень зависимости предприятия от заемных источников финансирования:

(3)

где - коэффициент квоты собственника

- долговые обязательства предприятия

- стоимость активов предприятия

- акционерный капитал предприятия

Коэффициент позволяет проиллюстрировать влияние структуры капитала акционерного общества на его дивидендную политику, но для количественной оценки этого влияния в формулу (2) следует внести изменение. В знаменателе отношения совокупный акционерный капитал следует уменьшить на ту его часть, которая сформирована за счет эмиссии привилегированных акций. Причиной тому является специфика привилегированных акций.

С одной стороны, данная разновидность акций представляет собой долевые ценные бумаги, отличающиеся от обыкновенных акций предоставляемыми владельцам правами, — это позиция бухгалтерского учета. Наиболее наглядно, как в России, так и за рубежом, она проявляется при отражении уставного капитала в бухгалтерском балансе в одном разделе как в части, сформированной из обыкновенных, так и из привилегированных акций. Стоит также отметить, что в соответствии со стандартами бухгалтерского учета США в разделе «Капитал» бухгалтерского баланса отдельно показаны и обыкновенные, и привилегированные акции, тогда как по отечественным стандартам — только совокупный уставный капитал (строка 410 в третьем разделе бухгалтерского баланса).

В странах с развитой рыночной экономикой теоретики и практики финансового менеджмента в большинстве своем придерживаются другой точки зрения на привилегированные акции. Согласно ей эта ценная бумага представляет собой смешанный или гибридный тип — акцию по форме, которая по содержанию подобна долгосрочному долговому обязательству. Некоторое сходство с облигациями заключается в том, что привилегированная акция с высокой вероятностью будет генерировать периодические дивидендные выплаты. Теоретически руководство акционерного общества может иногда отказываться от этих выплат, но на практике чаще всего предпочитает этого не делать из-за возможных негативных для него последствий, связанных с получением в этом случае дополнительных прав владельцами привилегированных акций.

Таким образом, нельзя говорить, что привилегированные акции способствуют уменьшению плеча финансового рычага, но и достаточных оснований для отнесения их к долговым обязательствам нет. Поэтому коэффициенту «квоты собственника», по крайней мере, при анализе дивидендной политики следует придать следующий вид:

(4)

Где - модифицированный коэффициент квоты собственника

— часть акционерного капитала, образованная привилегированными акциями

- часть акционерного капитала, образованная обыкновенными акциями

Поскольку что из коэффициента «квоты собственника» исключено влияние привилегированных акций, для дальнейшей иллюстрации связи дивидендной политики акционерного общества со структурой его капитала воспользуемся формулой чистой прибыли за вычетом сумм дивидендов по привилегированным акциям, начисленных за отчетный период. Ниже представлен расчет данного показателя:

(5)

— чистая прибыль за вычетом сумм дивидендов по привилегированным акциям, начисленных за отчетный период;

— чистая прибыль до вычета процентов и налогов (earnings before interest and taxes);

— ставка платежей по долговым обязательствам предприятия (отношение процентных платежей к долговым обязательствам);

— ставка налога на прибыль предприятия;

— доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов по привилегированным акциям.

Далее приведем формулу (5) к виду чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию (формула 6) и выделим в ней коэффициент рентабельности активов, заменив чистую прибыль до вычета процентов и налогов произведением указанного коэффициента и стоимостной оценки активов:

(6)

где — чистая прибыль на одну обыкновенную акцию;

— коэффициент рентабельности активов (return of assets);

— количество обыкновенных акций.

В числителе полученной формулы вынесем за скобки множитель и заменим отношением стоимости части акционерного капитала, образованной обыкновенными акциями к номинальной стоимости этой акции.

(7)

Где — номинальная стоимость обыкновенной акции.

Следующим шагом будет выделение в формуле (6) коэффициента «квоты собственника».

(8)

Таким образом, формула (8) свидетельствует о присутствии связи между структурой капитала акционерного общества с одним из основополагающих показателей, характеризующих дивидендную политику. Размер чистой прибыли на одну обыкновенную акцию относительно прошедших периодов и аналогичных показателей конкурирующих предприятий прямо пропорционален потенциалу дивидендных выплат акционерного общества. Для того чтобы более наглядно представить механизм влияния структуры капитала на дивидендную политику и адекватно его трактовать, произведем преобразование формулы :

(9)

Выражение (9) представляет собой модель для факторного анализа EPS, которая позволяет выделить следующую зависимость: если рентабельность активов больше процентной ставки по долговым обязательствам, то рост коэффициента «квоты собственника» ведет к росту чистой прибыли на одну обыкновенную акцию, и наоборот. Таким образом, задачу увеличения EPS предприятие может успешно решать не только за счет наращивания объема долговых обязательств, но и привлекая средства по низким относительно рентабельности активов ставкам. Здесь необходимо отметить, что, вне всякого сомнения, наиболее эффективный способ достигнуть значительного роста EPS в короткие сроки состоит в увеличении заемного капитала. Однако этот путь может привести к конфликту интересов кредиторов и собственников компании, особенно если возникшие ранее долговые обязательства не имеют приоритета относительно более поздних

Дата добавления: 2018-11-24; просмотров: 1225; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

12 3 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!