Основные цели инвестирования в ценные бумаги. Диверсификация вложений. Сбалансированный портфель ценных бумаг.
Эффективность отдельных финансовых инструментов инвестирования (ценных бумаг), как и реальных инвестиций, определяется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности.
В сумме возвратного денежного потока при финансовом инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчислений, так как финансовые инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов. Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы периодически выплачиваемых по ним процентов (на вклады в уставные фонды; на депозитные вклады в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим долевым ценным бумагам).
Оценка эффективности финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему.
где Сфи – реальная стоимость финансового инструмента инвестирования;
ВДП – ожидаемый возвратный денежный поток за период использования финансового инструмента;
|
|
|
НП – ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная десятичной дробью (формируемая инвестором самостоятельно с учетом уровня риска);
n – число периодов формирования возвратных потоков.
Вместе с оценкой реальной стоимости финансового инструмента в процессе принятия управленческих решений по финансовому инвестированию должны быть учтены и условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень активности обращения тех или иных инструментов на рынке.
Инвестиционная политика субъектов рынка ценных бумаг должна быть направлена на решение следующих задач:
1. обеспечение безопасности вложений,
2. минимизация рисков вложений,
3. обеспечение доходности вложений,
4. обеспечение роста вложений в перспективе,
5. обеспечение ликвидности вложений.
Безопасность и ликвидность вложений находятся в обратной зависимости от доходности и роста. При этом основной целью инвестиционной политики является формирование эффективного инвестиционного портфеля.
Инвестиционный портфель представляет собой набор принадлежащих инвестору ценных бумаг различных видов, качества и количества. Типы формируемых инвестиционных портфелей:
|
|
|
1. портфель дохода – предусматривает получение дохода по ценным бумагам, величина которого соответствует степени риска, приемлемого для инвесторов. Он формируется из ценных бумаг, приносящих проценты и дивиденды в размере выше среднего уровня,
2. портфель роста – обеспечивает преумножение вложенного капитала различными темпами и с соответствующими рисками,
3. портфель роста и дохода – обеспечивает инвестору преумножение вложенного капитала с одновременным получением текущих доходов.
Главные принципы эффективной инвестиционной политики:
1. наличие профессионально подготовленных квалифицированных специалистов,
2. использование диверсификации вложений, то есть рассредоточение ценных бумаг по многим направлениям, в том числе по видам, по срокам, по отраслям экономики, регионам и т.д.,
3. поддержание достаточно высокой ликвидности вложений для возможности их быстрого реинвестирования в более выгодные направления или выполнения своих обязательств,
4. наличие резервов для снижения потерь, связанных с рисками
Инвесторы могут реализовывать 2 стратегии управления портфелем:
1. Активная стратегия – основана на тщательном прогнозировании конъюнктурных ситуаций в различных сегментах рынка и соответствующих корректировках портфеля. Объектами прогнозирования могут быть курсы ценных бумаг, их доходность, риск и т.д.
|
|
|
2. Пассивная стратегия – ориентируется на прогнозирование в меньшей степени и предполагает подбор ценных бумаг для портфеля исходя из их текущей доходности и сроков обращения. Долгосрочные ценные бумаги при этом обеспечивают доходность, а краткосрочные – ликвидность инвестиций.
Для оценки риска вложений в ценные бумаги могут использоваться два метода:
1.вариативный (статистический) методпредполагает наличие представительной статистической выборки дохода по ценным бумагам и использование показателей средней доходности, дисперсии и среднеквадратического отклонения фактической или прогнозируемой доходности от среднеожидаемой, а также коэффициента вариации.
2.вероятностный методиспользуется при отсутствии статистической выборки по доходности ценных бумаг, при этом для определения эффективности вложений с учетом фактора риска используются следующие показатели:
· дисперсияхарактеризует степень колеблемости изучаемого показателя по отношению к его средней величине:
|
|
|
,
где Ri - фактическая или ожидаемая доходность ценной бумаги;
Rср- среднеожидаемая доходность;
Pi - вероятность получения дохода;
N – количество прогнозов.
· стандартное отклонение – является одним из наиболее распространенных показателей при оценке уровня индивидуального финансового риска и определяет степень колеблемости доходности ценной бумаги:
,
· коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления финансовых операций различаются между собой:
,
Градации коэффициента вариации характеризующие уровень риска:
0<V<15% - низкий риск,
15%<V<25% - умеренный риск,
V>25% - высокий риск.
Теория выбора портфеля является одним из важнейших методов планирования инвестиционной деятельности и оценки финансовых рисков. Начало развитию современной теории портфельного инвестирования положила теория Г. Марковица или классическая теория портфеля.
Эта теория утверждает, что риск может быть снижен за счет диверсификации в процессе управления портфелем ценных бумаг. Марковиц предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и определил методы построения таких портфелей при определенных условиях.
Исходными показателями классической портфельной теории является:
1. ожидаемая доходность ценных бумаг (математическое ожидание доходности как случайной величины) - rож
2. риск – стандартное (или среднеквадратическое) отклонение доходности от своего среднего значения - σ
Основная идея теории Марковица заключается в определяющей важности ковариаций доходности активов, входящих в портфель по сравнению с их собственными дисперсиями.
Плотность ковариации между уровнями доходности по двум ценным бумагам определена на основе коэффициента корреляции.
Covij = Corij∙σi∙σj
Corij = Σ Pij (Ai – Āi /σi)∙(Aj – Āj/σj)
Pij –вероятность возникновения возможных вариантов отклонений доходности по каждой ценной бумаге;
Ai– варианты уровня доходности i-й ценной бумаги в процессе его колебания;
Āi– средний уровень доходности по i-й ценной бумаге;
Aj – варианты уровня доходности j-й ценной бумаги в процессе его колебания;
Āj - средний уровень доходности по j-й ценной бумаге;
σi,σj – среднеквадратическое отклонение доходности, соответственно по i-й и j-й ценным бумагам.
Коэффициент корреляции доходности ценных бумаг может принимать значение:
от 1 – полная положительная корреляция двух ценных бумаг;
до 1 – полная отрицательная корреляция двух ценных бумаг.
Для определения доходности портфеля, состоящего из нескольких ценных бумаг, ожидаемая доходность определяется, как:
R ож(п) = NΣi=1 Di ∙ ri
Di – доля конкретного вида ценных бумаг в портфеле на момент его формирования;
ri – ожидаемая или фактическая доходность i-й ценной бумаги;
N – количество ценных бумаг в портфеле.
Риск портфеля измеряется среднеквадратическим отклонением фактической доходности портфеля от ожидаемой по следующей формуле:
σn = (NΣi=1 ∙NΣj=1Di∙Dj∙Covij )1/2 Covij = Corij∙σi∙σj
К использованию портфеля для макроэкономического спроса обратился Джеймс Тобин, который показал, что включение в портфель безрискового актива ведет к выгоде инвестора.
В качестве без рискованного актива могут использоваться государственные ценные бумаги. Введение в портфель безрисковых ценных бумаг снижает совокупный портфельный риск, однако при этом будет снижаться доходность портфеля. Поэтому инвестор, негативно относящийся к риску, выбирает большую долю безрисковых активов в портфеле.
В целях выбора наиболее оптимальной структуры портфеля ценных бумаг можно использовать коэффициент α , который представляет собой отношение премии за риск к риску портфеля.
α = rож – r б.р / σn
rож. –ожидаемая доходность портфеля;
rб.р.– доходность безрисковых активов, срок погашения которых соответствует сроку погашения инвестиционного портфеля;
σn – среднеквадратическое отклонение портфеля.
У. Шарп в 1963г. построил модель ценообразования на финансовые активы. Модель устанавливает простую связь между доходностью и риском актива для равновесного рынка. Она значительно упрощает анализ доходности актива в рамках диверсифицированного портфеля и позволяет сравнивать произвольный портфель активов с эффективным по параметрам доходности и риска. САРМ - модель оценки финансовых активов наряду с диверсифицированным риском выделяет недиверсифицированный риск, который нельзя уменьшить путем добавления в портфель дополнительных активов. Шарп определил, что существует совокупный риск, включающий в себя несистематический и систематический – рыночный риск.
 |
ность
|
САРМ предполагает, что доходность различных ценных бумаг обусловлена единственным фактором – общей реакцией на изменение рынка в целом, при этом оптимальный портфель инвестора определяется как комбинация безрискового актива, и его пропорции будут зависеть от склонности инвестора к риску.
САРМ состоит из 2-х фундаментальных уравнений:
CML - линии рынка капитала;
SML – линии рынка ценных бумаг.
Уравнение CML выражает ожидаемую доходность портфеля инвестора в терминах риска этого портфеля.
| rож = rбр+ | (rр - rбр) | •σп |
| σр |
σп - риск портфеля, среднеквадратичное отклонение доходности оптимального портфеля;
σр - рыночный риск, среднеквадратичное отклонение доходности рынка ценных бумаг;
rр - доходность рыночного портфеля, рыночный индекс;
rбр - доходность по безрисковым ценным бумагам ;
rож - ожидаемая доходность.
 |
r
 |
σ
наклон прямой представляет собой цену риска, при этом можно определить является ли портфель эффективным (лежащим на линии CML), неэффективным – ниже CML, недопустимым – выше CML. Таким образом, уравнение CML позволяет сформировать оптимальный портфель посредством максимальной доходности для выбранного значения риска.
Уравнение SML связывает ожидаемую доходность с ковариацией доходности актива и доходностью рынка в целом, при этом ценные бумаги обладают различными доходностями вследствие различных β-коэффициентов.
β-коэффициент является коэффициентом, определяющим влияние общей ситуации на рынке на доходность каждой ценной бумаги
| β = | Covip |
| σ2р |
Для оценки β-коэффициента портфеля используют формулу средневзвешенной
βn =Σ βi • Di, где Di доля i-ой бумаги в портфеле.
Уравнение SML : rтр=rбр+ β•(rр-rбр)
 |
r
 |
1 2 β
Превышение доходности над безрисковой ставкой называется премией за риск, т.е. ожидаемая доходность актива должна быть равна rбр с учетом премии за риск.
Поскольку эффективный портфель лежит как на CML , так и на SML , то для эффективных портфелей справедливо:
β= σп /σр
Для данного значения риска CML показывает скорость движения доходности на рынке. Каждая ценная бумага, обладающая таким риском, должна обеспечивать соответствующую ожидаемую доходность, требуемую для компенсации этого риска. Для рыночного портфеля β=1.
Если rтр≠rож , то цена ценных бумаг будет меняться, например если rтр>rож , то инвесторы будут стремиться продать ценные бумаги, и цена на них упадет, если rтр<rож, то спрос на эти бумаги будет расти, и их цена вырастет.
С учетом принципиальных положений современной портфельной теории формирование портфелей финансовых инвестиций следует осуществлять в несколько этапов:
1) Выбор портфельной стратегии и типа формируемого портфеля.
2) Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов по показателям доходности, риска и взаимной ковариации.
3) Отбор финансовых инструментов в портфель с учетом их влияния на параметры доходности и риска.
4) Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня риска при заданном уровне ожидаемой доходности: оценка взаимной ковариации финансовых инструментов и соответственно диверсификации инструментов портфеля. Чем выше количество финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией, тем ниже при неизменном уровне дохода уровень портфельного риска
5) Оценка основных параметров портфеля (доходность и риск)
Дата добавления: 2018-04-15; просмотров: 569; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!