Основные показатели эффективности
Основными показателями эффективности, расчет которых требуется в инвестиционном проекте, являются:
- Чистая приведенная стоимость проекта;
- Внутренняя норма рентабельности;
- Дисконтированный срок окупаемости.
В некоторых проектах, эти показатели могут быть дополнены другими показателями эффективности, призванными либо показать проект с более удобной для анализа точки зрения, либо расширить информацию базовых показателей. Список возможных дополнительных показателей определяется отраслевыми особенностями проекта, условиями его осуществления и подходами к оценке принятыми инвестором.
Чистая приведенная стоимость проекта (NetPresentValue, NPV)рассчитывается по следующей формуле:
где:
i – номер года проекта,
T–число лет в проекте,
NCFi – чистый денежный поток i-го года проекта,
d – ставка дисконтирования,
Годы проекта нумеруются с 0, то есть если проект начинается в 2010 году, то денежные потоки 2010 года будут учтены как NCF0, денежные потоки 2011 года – как NCF1и так далее.
Чистый денежный поток проекта определяется в зависимости от того, с какой точки зрения оценивается NPV. Принцип определения чистого денежного потока описан в предыдущем подразделе.
Правила определения ставки дисконтирования даны ниже, на стр. 52.
Если по окончании прогнозного срока представляется возможной продажа неденежных активов проекта, то в формулу NPVкомпании и NPVсобств. (но не в формулу NPVбанка) может быть добавлен учет остаточной стоимости проекта. В этом случае формула NPV принимает вид:
|
|
|
где:
ЧА – сумма чистых активов в последнем периоде прогнозном балансе проекта,
Деньги – средства на счете в последнем периоде прогнозном балансе проекта.
Если по окончании прогнозного срока представляется технически возможным и экономически привлекательным продолжение деятельности проекта, то в формулу NPVкомпании и NPVсобств. (но не в формулу NPVбанка) может быть добавлен учет продленной стоимости проекта. В этом случае формула NPVпринимает вид:
где:
NOPLATT -1 - чистый операционный доход за вычетом налога на прибыль, взятый для последнего периода прогнозного отчета о прибылях и убытках,
g – ожидаемый годовой темп роста прибыли в постпрогнозный период.
Показатель NOPLATрассчитывается из отчета о прибылях и убытках по формуле:NOPLAT = EBT *(1 – Ставка налога на прибыль).
Годовой темп роста прибыли в постпрогнозный период должен быть обоснован анализом тенденций развития рынка и экономики, но, как правило, не может существенно отличаться от прогнозных значений инфляции для того же периода.
Следует учитывать, что расчет NPVс использованием остаточной или продленной стоимости является оправданным только в том случае, если заложенные в основу этих расчетов планы (распродажа активов или продолжение деятельности) признаются акционером возможными и приемлемыми.
|
|
|
Если в результате расчета NPVполучено нулевое или положительное значение, то делается вывод, что проект имеет хорошую коммерческую эффективность. В противном случае проект не эффективен. Поскольку для одного проекта может рассчитываться несколько значений NPVдля разных участников, возможна ситуация, когда проект, эффективный для одного участника, не эффективен для другого участника.
Внутренняя норма рентабельности (InternalRateofReturn, IRR)–это максимальная стоимость капитала проекта, при которой сохраняется его экономическая эффективность.
IRRопределяется как ставка дисконтирования, при которой NPVпроекта становится равным нулю. Проект считается эффективным, если IRRпроекта выше, чем установленная для этого проекта ставка дисконтирования.
Поскольку значение IRRможет быть неоднозначным в некоторых ситуациях, для следующих видов проектов IRR, как правило, не рассчитывается:
· для проектов, в которых нет значительных долгосрочных инвестиций (например, открытие юридической компании, которая будет постепенно наращивать объемы своей деятельности);
|
|
|
· для проектов, в которых чистый денежный поток несколько раз меняется с положительного на отрицательный.
В традиционном случае, когда чистый денежный поток отрицательный на инвестиционной фазе и положительный на операционной фазе, требуется рассчитать IRR.
При расчете IRRне рекомендуется (но допустимо) включать в формулуNPVучет остаточной или продленной стоимости.
Срок окупаемости (Payback Period, PBP)–срок, который требуется проекту, чтобы окупить начальные вложения и покрыть стоимость вовлеченного в проект капитала.
Срок окупаемости может рассчитываться как без учета дисконтирования (то есть без учета стоимости капитала), так и с учетом дисконтирования. Стандартным является дисконтированный срок окупаемости, именно он должен определяться для инвестиционного проекта.
В случае, если у проекта есть несколько сроков окупаемости (например, при нескольких очередях строительства) рекомендуется использовать наибольший срок, но также справочно указывать наличие других точек окупаемости.
Выбор ставки дисконтирования
Ставка дисконтирования, используемая при расчете показателей эффективности, это коэффициент, отражающий стоимость денег, используемых в проекте.
|
|
|
Ставка дисконтирования может быть номинальной или реальной.
Номинальная ставка дисконтирования отражает стоимость денег в обычном измерении, без дополнительной обработки, и предназначена для работы с денежными потоками, в которых все суммы указаны «по номиналу», с учетом всех ожидаемых изменений цен. Она должна применяться тогда, когда прогнозные потоки включают учет ожидаемой инфляции.
Реальная ставка дисконтирования отражает стоимость денег без учета инфляционного роста денежных сумм. Она применяется тогда, когда прогнозные денежные потоки построены в постоянных ценах.
Как правило, для проекта сначала определяется номинальная ставка дисконтирования (принципы ее выбора указаны ниже), а при необходимости на ее основе вычисляется реальная ставка. Формула для расчета реальной ставки dR выглядит так:
где:
d Н – номинальная ставка дисконтирования,
i–инфляция[10].
Допустимо применение упрощенной формулы: dR = d Н – i.
Ставка dН обычно принимается одинаковой для всех денежных потоков и всех периодов инвестиционного проекта. Исключение составляют ситуации, когда известно, что в течение проекта произойдет:
· изменение стоимости капитала (например, ожидается рефинансирование кредита или кредитным договором предусмотрено изменение процентной ставки);
· изменение уровня риска проекта и требуемой рисковой премии[11].
В отличие от номинальной, реальная ставка дисконтирования может меняться от периода к периоду, так как прогноз уровня инфляции в проекте может быть разным для разных периодов.
В случае, если период отчетности в прогнозном денежном потоке проекта равен не году, а кварталу или месяцу, то соответствующая квартальная ставка dК или месячная ставка dМ определяется из годовой ставки dГ по формулам:
| 
|
Величина ставки дисконтирования зависит от того, для какого инвестора будут рассчитываться показатели эффективности проекта, то есть от того, какой именно чистый денежный поток будет дисконтироваться. В целом, ставка дисконтирования всегда должна отражать стоимость денег именно того инвестора, с точки зрения которого сформирован чистый денежный поток.
При расчете показателей эффективности с точки зрения заемного капитала в качестве ставки дисконтирования должна использоваться величина:
d банка = R кр * (1-t )
где:
R кр – предполагаемая ставка процента по кредиту,
t–ставка налога на прибыль.
Поправка на величину (1-t)учитывает влияние налогового вычета процентов по кредиту на результаты проекта. Это приблизительная схема расчета, не учитывающая тонкостей расчета величины налогового вычета (таких как ограничение величины процентов, включаемых в вычет).
При расчете показателей эффективности с точки зрения акционеров компании необходимо определить доходность на вложения акционера, которую требуется заложить в проект, чтобы участие в нем было для акционера привлекательным. В качестве источника информации о такой доходности могут использоваться:
1. Сформулированное самим инвестором проекта требование относительно ожидаемой доходности от вложения средств в данный проект.
2. Средняя доходность акционерного капитала в аналогичной сфере деятельности у потенциального инвестора проекта.
3. Средняя ставка дисконтирования применяемая инвесторами в проектах, совпадающих с данным проектом по параметрам отрасли, региона и степени новизны проекта.
4. Приблизительный уровень экономически обоснованной доходности, требуемой от аналогичных проектов.
Последний вариант оценки строится на применении упрощенной схемы, при которой ставка дисконтирования формируется из двух слагаемых: безрисковой ставки дисконтирования и премии за риск.
В качестве безрисковой ставки дисконтирования рекомендуется использовать ставку, определенную по бескупонной доходности облигаций федерального займа (ОФЗ) со сроком до погашения, равным сроку, на который прогнозируются денежные потоки проекта[12].
Премия за риск должна учитывать такие факторы проекта, как размер бизнеса, степень новизны, отраслевые риски, территориальные риски и другие характеристики. При отсутствии экономически обоснованных расчетов этой премии допустимо использовать приблизительные значения из следующей таблицы:
| Риск проекта | Пример цели проекта | Поправка на риск, % |
| Низкий[13] | · вложение в развитие производства на базе освоенной техники; · модернизация и замена оборудования на устоявшемся производстве. | 3-5 |
| Средний | · увеличение объема продаж существующей продукции; · расширение географии продаж, выход на новые сегменты рынка. | 8-10 |
| Высокий | · создание нового продукта; · создание нового производства на основе известных технологий. | 13-15 |
| Очень высокий | · вложение в исследования и инновации | 18-20 |
Итоговая ставка дисконтирования определяется по формуле:
d = d БР + R риска
где:
d БР – безрисковая ставка дисконтирования,
R риска – премия за риск.
При расчете показателей эффективности с точки зрения полных инвестиционных затрат должна использоваться ставка дисконтирования, рассчитанная как средневзвешенная ставка, учитывающая структуру капитала проекта. Расчет ставки ведется по формуле:
d = R кр * (1-t ) * w кр + d собств. * w собств.
где:
d – ставка дисконтирования, применяемая для оценки эффективности полных инвестиционных затрат,
R кр – ожидаемая ставка процентов по кредиту,
t–ставка налога на прибыль,
d собств. – ставка дисконтирования, выбранная для собственного капитала,
w кр – доля заемных средств в источниках финансирования проекта,
w собств. – доля акционерного капитала в источниках финансирования проекта.
Например, если в финансировании проекта используется 30 млн. руб., вложенных акционером и 70 млн. руб. кредита, при этом акционер ожидает доходность своих вложений на уровне не ниже 25% годовых, а банк кредитует проект по ставке 15% годовых, то ставка дисконтирования для оценки эффективности полных инвестиционных затрат проекта составит (для ставки налога на прибыль 20%):
d = 0,15 * (1-0,2) * 0,7 + 0,25 * 0,3 = 0,159 или 15,9%
Все перечисленные выше принципы выбора ставки дисконтирования даны для определения номинальной ставки. Если расчеты выполняются в постоянных ценах, то номинальная ставка должна быть преобразована в реальную.
Дата добавления: 2018-10-27; просмотров: 186; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!