Вопрос. Противоречивость критериев оценки
Реальность такова, что в зависимости от того, какой критерий эффективности выбран за основу в конкретной компании могут быть сделаны диаметрально противоположные выводы. В примере, приведённом в [Ковалёв В.В. стр. 619], согласно критериям NPV, PI и IRR проект надо отвергнуть; согласно двум другим критериям (PP, ARR) – принять. Поэтому можно ориентироваться на какой-то один или несколько критериев (наиболее важных по мнению руководства компании), либо принять во внимание дополнительные объективные и субъективные факторы.
Ситуация резко усложняется, если приходится оценивать несколько проектов, находящихся в разных отношениях. Расхождения могут возникнуть не только между критериями разных групп (основанных на дисконтированных и недисконтированных оценках), но и внутри группы однородных критериев.
Что касается критериев PP и ARR, то они являются абсолютно независимыми друг от друга, но поскольку в компании могут устанавливаться разные пороговые значения для данных критериев, возможность противоречия между данными критериями не исключена. Исследования, проведённые в области финансового менеджмента, показали, что в случае противоречия между критериями более предпочтительно использование критерия NPV. Такую рекомендацию дают учёные, которые исходят из основной целевой установки компании – максимизация благосостояния её владельцев. Тем не менее, на практике данная рекомендация не является доминирующей, Так, согласно данным Ю.Бригхема и Л.Гапенски [т.1, стр. 226], менеджеры американских компаний предпочитают критерий IRR критерию NPV в отношении 3:1. Высказывается и предположение, объясняющее эту ситуацию, – решения в области инвестиций легче принимать, основываясь на относительных, а не абсолютных оценках. Кроме этого, применение IRR изначально не требует знания стоимости капитала (безусловно, на конечном этапе она нужна для выбора проекта), которая может меняться, возможно, конечно рассчитать NPV для разной стоимости капитала, но такие расчёты представляются бессмысленными, если пока не известна стоимость капитала. Далее, практики полагают, что критерий IRR даёт возможность получить довольно быструю оценку степени рисковости проекта.
|
|
|
Распространённая ошибка при использовании IRR в качестве показателя эффективности инвестиционного проекта при сравнении альтернативных проектов заключается в том, что выбирается тот проект, у которого выше показатель IRR.
Рассмотрим следующий пример [Ю.М. Бахрамов, В.В. Глухов, стр. 183]. Пусть имеется возможность инвестировать средства в проекты А и B, основные параметры этих проектов приведены в таблице 2.
|
|
|
Таблица 2
Показатели NPV и IRR по проектам
|
Проект | Денежные потоки по проектам, руб. | NPV, руб. | IRR % | |||||
| I | CF1 | CF2 | CF3 | CF4 | CF5 | |||
| А | -1000000 | 305400 | 305400 | 305400 | 305400 | 305400 | 100906 | 16 |
| B | -500000 | 160000 | 160000 | 160000 | 160000 | 160000 | 76768 | 18 |
| A – B | -500000 | 145000 | 145000 | 145000 | 145000 | 145000 | 23138 | 13,9 |
Стоимость капитала для компании составляет 12%. Необходимо выбрать наиболее предпочтительный проект. У проекта В IRR выше, а значит эффективность вложения средств выше, поэтому кажется, что должен быть выбран этот проект. На самом деле предпочтение следует отдать проекту А. Может показаться странным, что предприятие должно отвергнуть проект, для которого доходность инвестиций выше (при IRR = 18%), и принять проект А с доходностью инвестиций ниже (при IRR = 16%). На самом деле, принимая проект А, от 18%, т.е. от проекта В, не отказываются, так как мы можем рассматривать проект А, как инвестиционный проект, состоящий из двух проектов: В и (А – В). Поскольку стоимость капитала для предприятия составляет 12%, то проект (А – В) также рентабелен (13,9% >12%). Принятие проекта А вместо В означает принятие инвестиционных проектов В (т.е. на самом деле мы не отказываемся от проекта В, принимая А) и (А – В), т.е. проекта В с инвестициями в сумме 500000 руб. и IRR = 18% и проекта (А – В) с инвестициями 500000 руб. и IRR = 13,9%, т.е. в дополнение к проекту В мы реализуем ещё один проект. Средняя внутренняя норма доходности полной корзины проектов [A = B + (A – B)] равна 16%. Поэтому выбор проекта А вместо проекта В означает эффективное инвестирование.
|
|
|
Дата добавления: 2018-10-26; просмотров: 180; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!