Список использованных источников и литературы
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение
Высшего профессионального образования
«РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА
И ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ
При ПРЕЗИДЕНТЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»
Челябинский филиал
Факультет экономики и права
Кафедра экономики и финансов
КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА
По дисциплине ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
Вариант № 20
(указывается ваш порядковый номер по списку группы на момент выдачи контрольной работы)
Автор работы:
Студент гр. М -
Заочная форма обучения
Ф.И.О._____________________
подпись____________________
Проверила
Солодовникова М.В.
Ст. преподаватель
Оценка____________________
Подпись_______________
«_____»____________________201 _г.
г. Челябинск
2018 г
Оглавление
Задание 5. 3
Задание 10. 6
Задание 11. 19
Задание 12. 26
Задание 13. 28
Задание 14. 32
Список использованных источников и литературы.. 35
Приложения. 36
Задание 5
Этапы оценки бизнеса
| Ознакомление с объектом оценки Составление перечня необходимых документов, представляемых заказчиком. Заключение договора на проведение оценки с указанием объекта и целей оценки |
|
|
|
| Подготовительный этап |
| Этап сбора информации |
| Этап расчета стоимости объекта оценки |
| Заключительный этап |
| Осмотр объекта оценки на месте. Получение информации от заказчика. Получение дополнительной информации из официальных источников, в печатных изданиях, в интернете, в базах данных оценщиков, в сборниках законодательства РФ и ее субъектов. Исследования рынка |
| Анализ наилучшего и наиболее эффективного использования. Определение стоимости объекта оценки с использованием методов затратного, сравнительного и доходного подходов. Согласование результатов оценки, полученных с применением различных методов, и получение итоговой стоимости |
| Подготовка окончательного текста отчета. Передача отчета заказчику, подписание акта приема-передачи и возвращение документов заказчику |
Рис. 1. Этапы процесса оценки[1]
Особенности подготовительного этапа
Прежде чем подписывать с заказчиком договор на проведениеоценки, оценщику необходимо уточнить цели оценки, ознакомиться с имеющимися документами наоцениваемое имущество, определить, что входит в состав имущества и какова его специфика. Оценщик выясняет, достаточно ли документов, имеющихся у заказчика, или требуется получить дополнительную информацию. После согласования сроков исполнения работ, цены и других существенныхусловий заключается договор на проведение оценочных работ.
|
|
|
Особенности этапа сбора информации.
Прежде чем приступить к оценке объекта, оценщик собирает ианализирует очень большое количество информации. Это самый сложный и ответственный этап, поскольку от полноты и достоверности используемой информации будет зависеть объективность оценки. Во-первых, необходимо визуально осмотреть объект оценки и выполнить необходимые замеры.Во-вторых, часто для уточнения некоторых деталей требуется провести интервью с представителямизаказчика. На этом этапе оценщик подробно знакомится с предоставленной заказчиком проектно-сметной, бухгалтерской и иной документацией. Выявляются и анализируются данные, характеризующие природные, экономические, социальные и другие факторы, влияющие на рыночную стоимость объекта в масштабах региона, города и района расположения объекта[2].
Основные источникидополнительной информации для аналитических исследований – это печатные издания, интернет,специальные базы данных оценщиков, риэлторов, сборники законодательства. Иногда требуется получить недостающую информацию из органов государственной власти илиместного самоуправления, у сторонних организаций.
|
|
|
Особенности этапа расчета стоимости объекта оценки.
Собрав необходимую информацию и проведя принеобходимости анализ наилучшего и наиболее эффективного использования, оценщик приступает квыбору методов оценки в рамках трех известных нам подходов – затратного, сравнительного и доходного, а также проведению расчетов. В процессе расчета принимаются во внимание все проанализированные ранее факторы, влияющие на стоимость. Каждый из подходов приводит к получениюразличных значений стоимости. Дальнейший сравнительный анализ позволяет взвесить достоинстваи недостатки каждого из использованных подходов и провести согласование полученных результатов, т.е. установить итоговое значение стоимости объекта оценки.
Особенности заключительного этапа.
На этом этапе составляется окончательный вариант текста отчета.Отчет об оценке – документ, отражающий результат выполненной оценки, оформленный в соответствии с требованиями законодательства и стандартов оценочной деятельности, с указанием всех исходных данных, фактов, расчетов, обоснований и выводов. Помимо описания объекта оценки и расчетов в отчет включаются аналитические материалы о состоянии рынка объектов – аналоговоцениваемого, об экономических и политических факторах, оказывающих влияние на состояние объекта оценки, и др. Отчет подписывается оценщиком и передается заказчику по акту приема передачи.Одновременно заказчику возвращаются переданные им ранее документы.
|
|
|
Задание 10
Оценка стоимости ценных бумаг (акции)
Традиционная методика анализа акций представляет собой процесс сбора и обработки информации об организации-эмитенте для определения стоимости одной обыкновенной акции. В этой связи традиционный подход к определению справедливой стоимости акций обычно предусматривает реализацию следующей трехступенчатой методики:
1) проведение макроэкономического анализа, направленного на оценку общего состояния экономики и ее потенциального воздействия на доходы, получаемые по ценным бумагам;
2) проведение отраслевого анализа, связанного с подробным изучением вида экономической деятельности, в рамках которого функционирует конкретная организация-эмитент, а также с перспективами развития данного вида экономической деятельности в масштабах данной страны и в мировых масштабах;
3) проведение фундаментального анализа, предусматривающего изучение финансового положения конкретного эмитента и вытекающей из него динамики курсовой стоимости и доходности его акций[3].
Макроэкономический анализ операций с акциями — это изучение общеэкономических условий, которое предпринимается в целях определения стоимости обыкновенных акций. Для инвестора важно проанализировать текущие макроэкономические процессы, оценить современное состояние экономики и сформулировать свои ожидания относительно перспектив ее будущего развития, так как эти процессы оказывают существенное влияния на фондовый рынок. Общая эффективность экономики оказывает существенное воздействие на результативность деятельности и прибыль организаций-эмитентов. По мере изменения положения эмитентов в соответствии с изменением макроэкономических условий происходит изменение курсовой стоимости их акций. Некоторые виды экономической деятельности (например, оборонная промышленность или розничная торговля продуктами питания) претерпевают незначительное воздействие макроэкономических факторов. Другие виды (строительство, автомобилестроение) испытывают максимальные трудности в период макроэкономического кризиса, снижения инвестиционной активности и падения потребительского спроса[4].
Характер изменения экономической ситуации в конкретный период времени отражается в цикле деловой активности, или бизнес-цикле. Цикл деловой активности — это показатель современного состояния экономики, отражающий изменения в общеэкономической деятельности на протяжении определенного периода. Важнейшими показателямицикла деловой активности, оказывающими наиболее существенное влияние на состояние фондового рынка, являются валовой национальный продукт (ВНП) и объем промышленного производства. Валовой национальный продукт представляет собой рыночную стоимость всей произведенной экономическими единицами данной страны продукции (работ, услуг) на протяжении одного года. Объем промышленного производства (данный показатель, как правило, рассчитывается в виде индекса) является показателем выпуска продукции в производственном (промышленном) секторе экономики. Как правило, показатели ВНП и индекс промышленного производства изменяются в соответствии с развитием цикла деловой активности.
Важнейшими факторами, которые следует учитывать при анализе макроэкономической ситуации в Российской Федерации, являются следующие:
1) государственная налоговая политика (ее влияние проявляется в виде устанавливаемых налоговых ставок, утвержденного в бюджете уровня государственных расходов и принципов управления государственным долгом);
2) государственная денежно-кредитная политика (ее влияние проявляется в виде объема денежной массы и размера учетной ставки Центрального банка РФ);
3) прочие факторы (их влияние заключается в существующем уровне инфляции, соотношении потребительских расходов и инвестиций, стоимости энергетических ресурсов, таможенной политике и регулировании валютных курсов).
Налоговая политика является экспансионистской, если она направлена на стимулирование расходов. При реализации экспансионистской налоговой политики государство снижает налоговые ставки и/ или увеличивает размер бюджетных расходов. Аналогично этому денежно-кредитная политика является экспансионистской при увеличении предложения денег при относительно низком уровне процентных ставок по кредитам. Возможность экономического роста напрямую зависит от общего уровня расходов организаций и домохозяйств, а также от величины предложения энергетических ресурсов, цены на которые установлены в разумных пределах. Обратное влияние перечисленных факторов способно оказать сдерживающее влияние на экономический рост или даже обернуться экономическим спадом (в случае роста налоговых ставок, увеличения процентных ставок по кредитам и роста цен на энергоносители, а также при сокращении текущих расходов домохозяйств или объемов промышленных инвестиций)[5].
Информация, полученная в процессе макроэкономического анализа, может использоваться инвестором двумя возможными способами. Первый сводится к построению вероятной картины экономической перспективы и формулированию результатов ее влияния с точки зрения возможных областей дальнейшего анализа.
Например, при проведении макроэкономического анализа выявилась тенденция позитивных перспектив для инвестиций в промышленность. В этой связи следует обратить более пристальное влияние на организации — производителей товаров производственного назначения (например, машиностроительные) в качестве возможных объектов инвестирования.
Другим способом использования макроэкономической информации является изучение конкретных отраслей или организаций-эмитентов для выяснения, как на них повлияют ожидаемые в экономике события.
Например, инвестор интересуется акциями организации легкой промышленности. Характер деятельности — производство предметов одежды длительного пользования — делает акции данной организации восприимчивыми к изменениям экономических условий. Особую значимость в данном случае приобретает тенденция изменения величины потребительских расходов. Обычно потребительские расходы возрастают в условиях стабильной экономики, а при замедлении экономической активности происходит соответствующее снижение уровня потребительских расходов. В данной ситуации инвестору следует провести оценку текущего этапа экономического цикла для последующей формулировки своих ожиданий в отношении будущего. Проанализировав важнейшие макроэкономические показатели, инвестор приходит к выводу о вступлении экономики в стадию оживления, что оценивается благоприятно для перспектив динамики акций организаций легкой промышленности[6].
Дальнейший анализ должен проводиться инвестором для определения предпочтительных объектов инвестирования в рамках выбранной им отрасли, или проведение отраслевого анализа.
Организации-эмитенты в рамках одной отрасли (вида экономической деятельности) различаются размерами, способами производства и ассортиментом выпускаемой продукции (выполняемых работ, оказываемых услуг), но они имеют аналогичные производственные характеристики и подверженывлиянию одинаковых социально-экономических факторов.
В этой связи первый этап отраслевого анализа сводится к оценке конкурентоспособности конкретной отрасли относительно других отраслей. Проведение сравнительного анализа отраслей (видов экономической деятельности) российской экономики предусматривает обязательное изучение следующих факторов:
1) характера отрасли (тип рынка, характерный для данной отрасли: монополия, олигополия, монополистическая конкуренция или совершенная конкуренция);
2) характера государственного регулирования организаций данного вида экономической деятельности и уровня административных барьеров для вступления и ведения данного вида деятельности;
3) необходимости проведения НИОКР и минимально необходимой величины расходов на осуществление и внедрение технологических инноваций;
4) важнейших макроэкономических факторов, оказывающих влияние на деятельность организаций данного вида экономической деятельности (наличие тесной связи величины спроса на продукцию (работы, услуги) данного вида деятельности с основными макроэкономическими показателями, а также возможное влияние международной конкуренции на положение организаций данного вида деятельности);
5) основных финансовых и производственных проблем данного вида экономической деятельности (наличие адекватного предложения рабочей силы необходимой квалификации, материалов и капитала в рамках вида деятельности).
Ответы на приведенные ранее вопросы могут быть частично найдены с помощью анализа отраслевого цикла роста. Под циклом роста в данном случае понимается изменение уровня деловой активности, характерного для конкретного вида экономической деятельности на протяжении определенного периода времени. Отраслевой цикл роста состоит из следующих этапов.
1. Первоначальная разработка: отрасль (вид экономической деятельности) находится на этапе становления, в связи с чем присущие ей инвестиционные риски очень велики. На данном этапе отрасль (вид экономической деятельности) не является привлекательной для широкого круга инвесторов.
2. Стремительное расширение: этап начала широкого сбыта продукции отрасли (вида экономической деятельности), на котором перспективыразвития данной отрасли могут быть предсказаны инвесторами с большей определенностью. На данном этапе макроэкономические переменные не оказывают сильного влияния на отраслевые показатели, в связи с чем не наблюдается тесной связи между заинтересованностью инвесторов в ценных бумагах эмитентов данной отрасли и макроэкономическим положением. На данном этапе ценные бумаги отраслевых организаций-эмитентов вызывают максимальный интерес у инвесторов. Продолжительность данного этапа является различной для различных отраслей.
3. Зрелый рост: этап наибольшей чувствительности отрасли (вида экономической деятельности) к макроэкономическим изменениям. Расширение сбыта продукции (работ, услуг) на данном этапе является следствием общего роста национальной экономики, а не новизны выпускаемой данной отраслью (видом экономической деятельности) продукции (работ, услуг). На данном этапе становятся очевидными долгосрочные перспективы развития данной отрасли (вида экономической деятельности).
4. Стабильность (упадок): на данном этапе спрос на продукцию (работы, услуги) данной отрасли (вида экономической деятельности) снижается; возможности выгодного размещения средств в ценные бумаги эмитентов данной отрасли (вида экономической деятельности) практически отсутствуют, и ценные бумаги могут привлечь потенциальных инвесторов лишь уровнем дивидендного дохода по ним.
Следует отметить, что большинство организаций отрасли (вида экономической деятельности) всячески стремится к максимальному продлению этапа зрелого роста, регулярно внося изменения в выпускаемую ими продукцию.
Следующим этапом анализа является выявление в рамках конкретной отрасли (вида экономической деятельности) организаций-эмитентов, обладающих особыми перспективами развития, т. е. проведение фундаментального анализа акций конкретных эмитентов[7].
Фундаментальный анализ представляет собой подробное исследование финансового состояния и финансовых результатов деятельности организаций-эмитентов с целью их сравнительной оценки и принятия адекватного инвестиционного решения.
Аксиомой фундаментального анализа является утверждение о влиянии эффективности функционирования организации-эмитента на рыночную стоимость ее обыкновенной акции.
Фундаментальный анализ начинается с ретроспективного (исторического) анализа финансового состояния организации-эмитента. Увязка ретроспективных данных с текущими экономическими и производственными показателями позволяет инвестору сформулировать определенные ожидания в отношении возможностей экономического роста и перспективной доходности эмитента. В рамках ретроспективного анализа изучаются данные официальной бухгалтерской отчетности эмитента с целью идентификации тенденций развития данной организации. Ретроспективный фундаментальный анализ заключается в расчете на основе данных официальной бухгалтерской отчетности финансовых коэффициентов, важнейшими из которых для целей оценки деятельности эмитента являются следующие[8].
1. Показатели ликвидности. При фундаментальном анализе для оценки ликвидности рассчитываются показатели, отражающие способность организации покрывать ежедневные затраты и выполнять краткосрочные обязательства по мере наступления срока их оплаты. Наиболее широко используются для получения общего представления о ликвидности организации-эмитента следующие показатели:
1.1. Коэффициент покрытия (текущей ликвидности), рассчитываемый по следующей формуле:
А1 + А2, (1)
где А1 — наиболее ликвидные активы (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения);
А2 — быстро реализуемые активы (краткосрочная дебиторская задолженность);
П1 — наиболее срочные обязательства (кредиторская задолженность);
П2 — краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и займы и прочие краткосрочные обязательства).
Нормальное значение коэффициента покрытия составляет 1,5 — 2, минимально допустимое — 1. При значении коэффициента покрытия менее 1 организация считается неплатежеспособной.
2. Чистый оборотный капитал (показатель текущей ликвидности), рассчитываемый по следующей формуле:
ТЛ = (А1 + А2) - (П1 + П 2), (2)
2. Показатели деловой активности. Это финансовые коэффициенты, используемые для оценкиэффективности управления активами организации-эмитента. Наиболее значимы при проведении фундаментального анализа следующие из них:
Оборачиваемость дебиторской задолженности
, (3)
где 
– выручка-нетто от продаж за финансовый год;
ДЗср — среднегодовой остаток дебиторской задолженности.
Оборачиваемость запасов и затрат
, (4)
где Зср — среднегодовой остаток запасов и затрат организации (включая налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям).
Оборачиваемость совокупных активов
, (5)
где ВБср — среднегодовая стоимость имуществаорганизации (валюта баланса).
Позитивным моментом является положительная динамика показателей оборачиваемости, так как при условии рентабельной работы эмитента рост оборачиваемости означает увеличение абсолютной суммы прибыли и, как следствие для инвестора, доходности инвестиций[9].
3. Коэффициенты финансовой зависимости (финансового рычага). Финансовый рычаг связан с использованием различных схем финансирования деятельности организации-эмитента и отражает количество заемных средств, используемых компанией для обеспечения своей ресурсной базы и производственной деятельности. Финансовый рычаг означает практику систематического использования заемных средств как регулярного (долгосрочного) источника финансирования операционной деятельности эмитента в целях повышения чистой прибыли на одну акцию. Высокая доля заемных средств означает высокий рычаг, т. е. повышенную чувствительность показателя «прибыль на акцию» (EPS, или earningsper share) к динамике прибыли от продаж. Поэтому величина заемных средств в структуре капитала и способность эмитента обслуживать свою задолженность являются важнейшими параметрами оценки его финансовой зависимости. Наиболее практически значимыми при проведении фундаментального анализа являются следующие показатели[10].
Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала (коэффициент «квоты собственника»):
, (6)
где ЗК — величина заемных средств (долгосрочных и краткосрочных обязательств);
СК — величина собственных средств (капитал и резервы).
Значение данного показателя должно быть не менее 1,5.
Коэффициент покрытия процентов:
, (7)
где Прпрод — прибыль от продаж; Пупл — проценты уплаченные.
Данный показатель характеризует способность организации осуществлять платежи по фиксированной процентной ставке. Оптимальное значение данного показателя должно превышать 6. Минимально допустимое значение составляет 2—3.
4. Коэффициенты рентабельности. Показатели данной группы характеризуют эффективность текущей деятельности и использования различных видов имущества и обязательств. Наибольшее практическое значение имеют следующие показатели:
4.1. Рентабельность продаж (норма рентабельности):
, (7)
где Прпрод — прибыль от продаж;
Qвыр — выручка-нетто от продаж.)
Рентабельность имущества (совокупного капитала) (норма доходности активов, или ROA, т. е. return on assets)
, (8)
где Прчист — чистая прибыль.
Рентабельность собственного капитала(норма доходности собственного капитала, илиROE, т. е. return on equity):
, (9)
где СКср – среднегодовая стоимость собственного капитала.
Операционный коэффициент
(10)
где С — себестоимость продаж;
УР — управленческие расходы;
КР — коммерческие расходы[11].
5. Коэффициенты ликвидности обыкновенных акций. Показатели данной группы (так называемые коэффициенты состояния рынка акций) преобразуют ключевую информацию об эмитенте, выражая ее в расчете на одну акцию. Наиболее популярными показателями данной группы являются следующие.
5.1. Коэффициент «кратное прибыли» (курс к прибыли, или P/E — price/earnings) связывает прибыль на одну акцию (EPS, или earningsper share) с текущим рыночном курсом обыкновенной акции эмитента:
, (11)
Высокие значения данного показателя свидетельствуют о привлекательности ценных бумаг данной организации в глазах инвесторов. Необычно высокие значения могут свидетельствовать о так называемой «переоцененности» акции на рынке.
5.2. Коэффициент «кратное выручке за реализованную продукцию» (PSR, или price/sales ratio) соотносит объем продаж в расчете на одну акцию с рыночным курсом обыкновенной акции эмитента. Данный показатель является достаточно удобным средством определения переоцененных акций: основополагающий принцип в данном случае сводится к тому, что чем ниже значение данного коэффициента, тем менее вероятно, что данные акции переоценены:
, (11)
Годовая выручка от продаж в расчете на акцию определяется отношением величины годовой выручки на количество обыкновенных акций в обращении.
5.3. Дивиденды в расчете на акцию (DPS, или dividendsper share)
, (12)
5.4. Коэффициент выплаты дивидендов (DC, или dividendscoefficient) указывает долю чистойприбыли, выплаченной акционерам в форме дивидендов. Эффективно управляемые организации, как правило, устанавливают плановые величины коэффициента выплаты дивидендов, поэтому в случае роста прибыли происходит и увеличение суммы приходящихся на одну акцию дивидендов:
, (13)
5.5. Балансовая стоимость (BV, или book value) акции является показателем, определяющим величину стоимости акционерного капитала (определяемого как разность между совокупными активами, или валютой баланса, и обязательствами, или суммой краткосрочных и долгосрочных заемных средств организации-эмитента):
, (14)
5.6. Коэффициент «кратное балансовой стоимости», или соотношение «курс/ балансовая стоимость акции» (P/ B, или price/ book value)
, (15)
Для большинства обыкновенных акций значение данного соотношения больше 1, что означает котировку акций выше их балансовой стоимости[12].
На устойчиво растущих рынках возможны случаи котировок акций, в 2—3 раза превышающие их балансовую стоимость. При падении фондовых индексов аналогичная динамика наблюдается и в отношении показателя «кратное балансовой стоимости».
Задание 11
Основные подходы к оценке бизнеса – характеристика, особенности (затратный, сравнительный, доходный)
Подходы оценки стоимости бизнеса имеют широкое практическое применение и активно используются наиболее успешными компаниями, могут быть применены любой организацией для оценки стоимости собственного бизнеса, анализа возможностей устранения проблемных бизнес-процессов и разработки стратегии увеличения рыночной стоимости.
К настоящему времени активно изучаются и используются такие подходы, как доходный, сравнительный и затратный.
Доходный подход оценки стоимости компании широко распространен среди инвесторов. Данный подход оценки стоимости бизнеса применяется для оценки компаний, имеющих историю ведения хозяйственной деятельности, что является необходимым условием проведения ретроспективного анализа для прогноза будущих денежных потоков. Доходный подход оценивания основывается на предпосылке о том, что покупатель бизнеса не заплатит за него большую сумму, чем суммарные будущие средства, которые данный бизнес может ему принести[13].
При оценке компании необходимо рассматривать денежные потоки на протяжении всего существования бизнеса. Стоимость бизнеса складывается из суммы дисконтированных денежных потоков и терминальной стоимости компании, расчет которой производится аналогично с расчетом перпетуитета.
Важным преимуществом данного подхода является его доступность, так как для составления адекватной модели оценщику необходимо иметь отчеты о хозяйственной деятельности компании за предшествующие периоды, информацию об основных тенденциях рынка и внутренние данные по изменению политики компании, которые, как правило, находятся в открытом доступе на сайтах публичных компаний.
Основным инструментом проведения оценки бизнеса доходным подходом является метод дисконтированных денежных потоков. Алгоритм применения данного метода включает в себя следующие этапы, приведенные на рис. 2.
| Определение длительности прогнозируемого периода |
| Ретроспективный анализ и прогноз основных показателей финансовой деятельности |
| Расчет величины денежного потока для каждого прогнозируемого периода |
| Определение ставки дисконтирования |
| Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период |
| Расчет остаточной стоимости компании |
Рис. 2. Этапы проведения оценки по методу дисконтированных денежных потоков[14]
Для каждого этапа определяется свой круг задач. В частности, при расчете величины денежного потока для каждого прогнозируемого периода чаще всего используется формула для расчета свободного денежного потока (Free Cash Flow):
FCF = EBIT (1 — t) + амортизация — изменение оборотного капитала —
инвестиции в капитал, (1)
Специфика данной формулы заключается в том, что при расчете свободного денежного потока расходы на амортизацию прибавляются, а изменения оборотного капитала вычитаются из значения FCF. Амортизация прибавляется, так как данная статья баланса не влияет на текущие денежные средства, которыми располагает организация. Прирост оборотного капитала вычитается, так как он показывает, что денежные средства замораживаются в дебиторской задолженности и запасах.
Для определения ставки дисконтирования применяется ставка средневзвешенных затрат на капитал компании (WACC). Ее применение является наиболее эффективным, так как она учитывает затраты на привлечение собственного и заемного капитала. Формула для определения средневзвешенных затрат на капитал имеет следующий вид:
WACC = доля заемного капитала в структуре компании (Заемный капитал/ Активы) * ставка привлечения заемного капитала * (1 — ставка налога на прибыль определяемая для конкретной страны) + доля привилегированных акций в капитале компании * стоимость привилегированных акций + ставка привлечения собственного капитала * доля собственного капитала в структуре компании (Собственный капитал / Активы), (2)
Использование WACC имеет ряд важных особенностей. Ставка привлечения заемного капитала определяется из ретроспективного анализа данных ставок для компании. Так как эти данные отсутствуют в открытом доступе, необходимо в качестве ставки привлечения заемного капитала использовать эффективную доходность облигаций данной организации, имеющих срок погашения,совпадающий с рассматриваемым прогнозным периодом для оценки свободного денежного потока. Для получения корректного значения стоимости заемного капитала необходимо использовать налоговый щит. Его принято использовать в связи с тем, что выплата по кредитам осуществляется из полученной компанией прибыли до выплаты налогов[15].
Ставка привлечения собственного капитала определяется с помощью модели САРМ. Данная модель имеет следующий вид:
Стоимость СК = Безрисковая ставка + коэффициент бета * Ставку «Риск-премиум» + премия за размер компании + премия за страновой риск, (3)
Безрисковая ставка процента совпадает со ставкой по казначейским векселям правительства США сроком погашения, совпадающим с прогнозируемым периодом денежных потоков организации. Коэффициент р показывает зависимость между изменением рынка и изменением акций рассматриваемой организации.
Плата за риск инвестора составляет разницу между рыночной и безрисковой ставками. Для проведения расчетов текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период используется формула для чистой приведенной стоимости (NPV):
, (4)
Расчет терминальной или остаточной стоимости компании осуществляется по формуле:
Остаточная стоимость = 
, (5)
Под темпом роста FCF, как правило, понимается среднегодовой прирост денежного потока за рассматриваемый период[16].
Таким образом, необходимо суммировать дисконтированные денежные потоки и полученную остаточную стоимость. Для проверки адекватности примененной прогнозной модели можно использовать имеющиеся данные об оценке рассматриваемой компании за предшествующие периоды или данные о стоимости схожих компаний. В данном случае эффективным методом проверки является сравнительный подход оценки стоимости бизнеса.
Сравнительный подход оценки основывается на применении метода мультипликаторов. При сравнении стоимости компаний принимается допущение о том, что одинаковые компании должны иметь одинаковую оценку. Расхождение в оценкеидентичных компаний определяется различием в определенном параметре или параметрах. Таким образом, стоимости компаний различаются пропорционально различающимся параметрам. Наиболее распространенными мультипликаторами, используемыми на практике, являются следующие мультипликаторы: цена / прибыль, цена / денежный поток, цена / дивиденды, цена / выручка от реализации, цена / балансовая стоимость.
Таким образом, процедура использования данного подхода состоит из трех основных этапов:
1. Определение множества компаний-аналогов.
2. Выбор из рассматриваемого множества наиболее подходящих компаний.
3. Составление перечня из 3—5 компаний-аналогов для расчета мультипликаторов.
Затратный или имущественный подход оценки стоимости бизнеса включает в себя рассмотрение стоимости компании в аспекте понесенных издержек. Суть данного подхода заключается в том, что оценщик определяет рыночную стоимость активов и обязательств компании. Вычитая из рыночной стоимости активов стоимость привлеченного капитала, оценщик находит рыночную стоимость собственного капитала компании или ее рыночную стоимость[17].
Важным является тот факт, что балансовая стоимость активов и капитала не совпадает с их рыночной стоимостью. Для ее получения необходимо провести переоценку по всем статьям активов компании. При проведении данной процедуры анализируется стоимость, указанная в балансе, и рыночная стоимость или стоимость продажи данного актива на рынке с учетом срока использования и накопленной амортизации. Выделяются следующие компоненты затратногоподхода оценивания: метод чистых активов, оценка производственной недвижимости, оценка машин и оборудования, оценка нематериальных активов, оценка финансовых вложений, оценка ликвидационной стоимости.
| 2. Составляется порядок ликвидации активов. Данная процедура необходима, так как разные активы имеют разную ликвидность и, соответственно, различные сроки реализации. |
| 1. Рассматривается последняя квартальная отчетность компании. |
| 3. Вычисляется маржинальный доход от реализации активов. |
| 4. Полученная оценка уменьшается на величину прямых затрат. Учитывая график ликвидации активов, необходимо дисконтировать их скорректированные стоимости на дату проведения оценки. |
| 5. Из ликвидационной стоимости актива необходимо вычесть расходы, связанные с пользованием активом. Учитывается полученная прибыль или убыток вследствие ликвидации актива. |
Рис. 4. Последовательность действий затратного подхода
Следовательно, ликвидационная стоимость бизнеса вычисляется путем вычитания понесенных компанией издержек, связанных с ликвидацией бизнеса, и суммы его обязательств из скорректированной стоимости активов[18].
Таким образом, доходный подход к оценке стоимости бизнеса и один из важнейших методов его реализации — метод дисконтированных денежных потоков — является наиболее распространенным среди инвесторов. Наиболее важным преимуществом данного подхода и отличием его от остальных является тот факт, что он базируется на прогнозировании показателей финансовой отчетности компании, а значит, включает в себя анализ тенденций рынка, перспектив развития компании и основных драйверов роста, что высоко оценивают в его использовании инвесторы.
Существенным ограничением использования данного метода является важность применения в нем ретроспективного анализа, из чего следует, что он может быть использован применительно только к тем компаниям, которые имеют определенную историю ведения финансовой отчетности.
Использование сравнительного подхода может значительно ускорить процесс оценки компании, поэтому данный подход часто используется для получения приблизительной оценки стоимости или в качестве контрольного измерителя адекватности результатов, полученных методом дисконтированных денежных потоков. Сравнительный подход уступает методу дисконтированных денежных потоков, так как при его применении не учитываются важные различия между компаниями, к которым относится финансовый рычаг.
Затратный подход является наиболее долгим в реализации. Тем не менее он позволяет оценщику представить наиболее реальную оценку стоимости бизнеса, проводя корректировку балансовой стоимости активов и обязательств организации. Выбор метода оценки всегда зависит от конкретных требований к оценщику и от особенностей организации.
Задание 12.
Используя данные открытой информации (бухгалтерский баланс, отчет о финансовых результатах – эти формы должны быть представлены в приложении к контрольной работе) произвести оценку стоимости предприятия, используя любую методику и рекомендации по оценке.
Оценка будет произведена для ПАО «Челябинский цинковый завод» с применением затратного подхода, методом некорректируемых чистых активов.Результаты расчета стоимости бизнеса представлены в таблице 1.
Таблица 1 – Расчет стоимости бизнеса
| Показатели | Значения, тыс.руб. |
| Активы, принимаемые к расчету:I Внеоборотные активы | |
| Нематериальные активы | 8828 |
| Основные средства | 6471551 |
| Доходные вложения в материальные ценности | 0 |
| Финансовые вложения | 7615938 |
| Отложенные налоговые активы | 148791 |
| Прочие внеоборотные активы | 9493 |
| Итого по разделу I | 14254601 |
| II Оборотные активы |
|
| Запасы | 3657138 |
| Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям | 207238 |
| Дебиторская задолженность | 5170709 |
| Финансовые вложения | 7846367 |
| Денежные средства | 322076 |
| Прочие оборотные активы | 1581 |
| Итого по разделу II | 17205109 |
| Итого активов | 31459710 |
| Пассивы, принимаемые к расчету. IV Долгосрочные обязательства | |
| Заемные средства | 0 |
| Отложенные налоговые обязательства | 266196 |
| Оценочные обязательства | 0 |
| Прочие обязательства | 0 |
| Итого по разделу IV | 266196 |
| V Краткосрочные обязательства |
|
| Заемные средства | 100000 |
| Кредиторская задолженность | 4953289 |
| Доходы будущих периодов | 0 |
| Оценочные обязательства | 327375 |
| Итого по разделу IV | 5380664 |
| Итого пассивов | 5646860 |
| Чистые активы | 25812850 |
По методикенекорректируемых чистых активовстоимость бизнеса получается путем вычитания из величины активов стоимость пассивов, включаемых в расчет. При этом в расчет не включается собственный капитал компании.
Ответ: стоимость бизнеса ПАО «Челябинский цинковый завод», рассчитанная затратным подходом на основе метода некорректируемых чистых активов, составляет 25812850 тыс. рублей.
Задание 13.
Рассчитать:
- номинальную и курсовую (рыночную) стоимость акции
- сумму выплат, приходящуюся на 1 обыкновенную акцию и 1 префакцию
- текущую доходность обыкновенной акции
Уставный капитал АО сформирован из 20.000 шт. акций (все акции одинаковой номинальной стоимостью). Общая сумма акций АО - 20.000. тыс. руб., из них обыкновенные составляют 15.000 тыс. руб., на привилегированные акции установлен дивиденд в размере - n % Прибыль к распределению среди акционеров по решению собрания составила - 5.000 тыс. руб. Текущий курс обыкновенных акций определен в (100 +0,п ) %.
Дайте ответы на вопросы
1. Что собой представляет акция
2. В чем отличие обыкновенных и привилегированных акций.
Решение
Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществ и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Различают обыкновенные и привеллигированные акции[19]. Под обыкновенными понимают акции, которые дают право на владение собственным имуществом предприятия-эмитента. Держатели их могут выбрать лица в совет директоров и воздействовать на ключевые вопросы, принимать участие в регуляции доходов организации (в качестве дивидендов). Привилегированные акции – это документы, предоставляющие право на некоторые привилегии по сравнению с владельцем простых акций. Привилегии могут выступать в виде получения стабильных дивидендов установленных размеров, а также в виде преимущественного права на получение остатков имущества организации при ликвидации. Однако привилегированные владельцы в обмен на эти права обычно лишены голоса на акционерном собрании. Но в то же время в случае невыплаты дивидендов, и об этом говорится в Уставе предприятия, привилегированные акции наделяют правом голоса их владельцев до уплаты дивидендо[20]в.
Номинальная стоимость – это денежная сумма, обозначенная на акции и отражающая долю уставного фонда акционерного общества, приходящуюся на одну акцию. Согласно задания, номинальная стоимость акций одинаковая. Есть 20000 акций, общая стоимость которых 20000 тыс. руб. Исходной формулой расчета, при условии, что номинальная стоимость всех типов акций одинаковая, будет:
Уставный капитал АО = Номинал 1 акции х количество акций в
обращении, (1)
В данном случае номинальная стоимость акций будет рассчитана, как частное от общей стоимости на общее количество. Таким образом, номинальная стоимость акций составляет:
Н.к.= 20000000/20000=1000 руб.
Для расчета курсовой (рыночной стоимости) воспользуемся формулой:
(2)
Тогда рыночная стоимость составит:
Рыночная стоимость= Номинальная стоимость × курс акций, (3)
Подставим значения:
Рыночная стоимость = 1000 руб. / шт. ×100,20%=1002,00 руб.
Сумму выплат, приходящуюся на 1 обыкновенную акцию рассчитывают как частное от распределяемой прибыли на число привилегированных акций. Первоначально, необходимо найти число привилегированных акций. Рассчитаем сумму, что приходится на привилегированные акции. Для этого вычтем из общей стоимости капитала стоимость обыкновенных акций:
Привилегированные акции = 20000 – 15000= 5000 тыс. руб.
Так как одна акция имеет номинальную стоимость в 1000 руб., то привилегированных акций у предприятия будет:
Привилегированные акции = 5000 тыс. руб. / 1000 руб. за одну привилегированную акцию = 5000 шт.
Всего у предприятия 5000 шт. привилегированных акций.
Распределению подлежит 5000 тыс. руб.
Дивиденд – это приходящаяся на одну акцию чистая прибыль акционерного общества по итогам текущего года, распределяемая среди акционеров пропорционально числу имеющихся у них акций соответствующих категорий и типов.
Дивиденд устанавливается в денежном выражении или в процентах к номиналу. В нашем случае дивиденды на привилегированные акции составят 20%.
Произведем расчет.
Д=1000*20%=200 руб.
На все привилегированные акции будет начислены дивиденды, рассчитываемые, как произведение числа акций на сумму дивиденда на одну акцию:
Дначисл=200 руб. * 5000 шт =1000000 руб. или 1000 тыс. руб.
Рассчитаем сумму, которая останется в распоряжении предприятия для начисления доходов по обыкновенным акциям. Для этого вычтем из первоначальной суммы дохода сумму выплат по привилегированным акциям.
Свып=5000 тыс. руб. – 1000 тыс. руб.=4000 тыс. руб.
Рассчитаем количество обыкновенных акций. Для этого из общего числа акций вычтем число привилегированных акций. Подставим значения:
Чоб=20000-5000=15000 шт.
Распределяемые доходы для обыкновенных акций можно будет рассчитать, как частное оставшейся после выплаты доходов на привилегированые акции суммы на число обычных акций, что составят:
В= 
266,67 руб.
На одну обыкновенную акцию приходится 266,67 руб.
Текущую доходность обыкновенной акции рассчитывается, как
(3)
Подставим значения:
Расчет доходности в процентах:
Ответ: номинальная стоимость акции составляет 1000 р.; курсовая (рыночная) стоимость акции составляет 1002 руб., на одну префакцию сумма выплат составила 200 руб., на 1 обыкновенную акцию - 266,67 руб. Текущая доходность обыкновенной акции составляет 0,22661 руб. / акция или 26,61%.
Задание 14.
Рассчитать стоимость дисконтного векселя для векселедержателя, при его учете коммерческим банком.
Вексель обязательством 10.000 т.р. учитывается банком за n дней до срока погашения с дисконтной ставкой 5%.
Дайте ответы на вопросы
1. Что собой представляет вексель?
2. Что собой представляет дисконтный вексель?
3. Раскройте понятие банковский учет векселей
Вексель — это ценная бумага, выпуск и обращение которой осуществляется в соответствии с особым законодательством, называемым вексельным правом. Данная ценная бумага удостоверяет долг одного лица (должника) другому лицу (кредитору), выраженный в денежной форме, права на который могут передаваться любому другому лицу путем приказа владельца векселя без согласия того, кто выписал его.
Дисконтирование - процесс определения текущей стоимости долговых ценных бумаг, если известна их стоимость в будущем[21].
Дисконтный вексель — это ценная бумага, которая приобретается по цене ниже номинальной, а погашается в конце срока по номиналу. То есть выпуск векселя осуществляется с дисконтом (скидкой) от номинала, а разница между ценой продажи векселя и его номиналом и составляет доход держателя.
Учетом (или дисконтом) векселя называется такая операция, в которой банк, принимая вексель от векселедержателя, выдает ему сумму этого векселя до срока платежа по нему, удерживая в свою пользу некоторую сумму, называемую учетным процентом, или дисконтом. Сумма дисконта рассчитывается по формуле:
Дисконт = (Цена векселя * процентная ставка * срок векселя) / 365 *100, (4)
Банковский учет векселей проводится по схеме:
1. Между банком и клиентом заключается договор на покупку векселя, в котором указывается его номинал, цена продажи, срок погашения и прочие важные условия.
2. Покупатель векселя перечисляет банку плату за вексель (цена продажи, отличная от его номинала).
3. Банк после получения средств передает клиенту вексель, который тот может либо оставить у себя, либо использовать в расчетах с контрагентами.
4. Векселедержатель использует вексель как средство платежа (по номинальной, а не по приобретенной стоимости).
5. Вексель может сменить несколько держателей, последний из которых и предъявляет его в банк для погашения.
6. Банк погашает вексель по его номиналу[22].
Рассчитаем стоимость дисконтного векселя для векселедержателя, при его учете коммерческим банком по формуле
Ц (покупки/продажи) = Н х (1- t/Y х d), (5)
где Н – номинальная стоимость ценной бумаги
t – время до срока погашения (в днях или месяцах);
Y – продолжительность года (в днях или месяцах; соответственно Y = 12, или Y =360);
d - дисконтная (учетная, вексельная) ставка % годовых (в долях единицы)
По исходным данным время до срока погашения (в днях или месяцах) составляет – 20дней, дисконтная (учетная, вексельная) ставка % годовых – 5%, а Н – 10000 т. руб.
Подставим значения:
Ц (покупки/продажи) = 10000 х (1- 20/360 х 0,05)=9972,22 руб.
Ответ: стоимость векселя при его учете в банке за 20 дней до погашения составит 9972,22 руб.
Список использованных источников и литературы
1. Дмитрива, О.В. Методические аспекты определения справедливой стоимости акций российских эмитентов / О.В. Дмитриева // Бухгалтерский учет в издательстве и полиграфии. – 2014. – № 1 (169). – С. 24 – 29.
2. Морозов, В.С., Шикирина, С.М. Принципы и этапы оценки бизнеса / В.С. Морозов, С.М. Шикирина // Вестник университета. – 2014. – № 11. – С. 144 – 149.
3. Оценка стоимости бизнеса: учебник / коллектив авторов; под ред. Эскиндарова М.А., Федотовой М.А. — М.: КНОРУС, 2015.
4. Оценка стоимости бизнеса: актуальные вопросы теории и практики: монография / коллектив авторов; под ред. Федотовой М.А., Тазихиной Т.В. - М.: Финансовый университет, 2013.
5. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебник для бакалавров / В.И. Бусов, О.А Землянский и др.М.: Юрайт, 2012 (в наличии в библиотеке ЧФ РАНХиГС)
6. Рексин, А.В. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / А.В. Рексин, Р.Р. Сароян. - 2-е изд., перераб. - М. : МГИУ, 2017. - 172 с.
7. Трусова, А.Ю., Трусов, А.И., Дюжева, А.В.,Ильина, А.И. Методы оценки стоимости бизнеса / А.Ю. Трусова, А.И. Трусов, А.В. Дюжева, А.И. Ильина // Основы экономики, управления и права. – 2014. – С. 31 – 37.
8. Федотова М.А., Никонова И.А., Лысова Н.А. Проектное финансирование и анализ: учебное пособие. - М.: Юрайт, 2014.
9. Чиненов, М.В. Инвестиции. Учебное пособие / М.В. Чиненов, А.И. Черноусенко, В.И. Зозуля, Н.А. Хрусталева. – М.: КноРус , 2017. – 365 с.
Приложения
[1] Морозов, В.С., Шикирина, С.М. Принципы и этапы оценки бизнеса / В.С. Морозов, С.М. Шикирина // Вестник университета. – 2014. – № 11. – С. 148.
[2]Морозов, В.С., Шикирина, С.М. Указ. соч. – С. 149.
[3]Дмитрива, О.В. Методические аспекты определения справедливой стоимости акций российских эмитентов / О.В. Дмитриева // Бухгалтерский учет в издательстве и полиграфии. – 2014. – № 1 (169). – С. 24.
[4]Дмитрива, О.В. Указ. соч. – С. 25.
[5]Дмитрива, О.В. Указ. соч. – С. 25.
[6]Дмитрива, О.В. Указ. соч. – С. 26.
[7]Дмитрива, О.В. Указ. соч. – С. 25.
[8]Дмитрива, О.В. Указ. соч. – С. 26.
[9]Дмитрива, О.В. Указ. соч. – С. 27.
[10]Дмитрива, О.В. Указ. соч. – С. 27.
[11]Дмитрива, О.В. Указ. соч. – С. 28.
[12]Дмитрива, О.В. Указ. соч. – С. 29.
[13]Трусова, А.Ю., Трусов, А.И., Дюжева, А.В., Ильина, А.И. Методы оценки стоимости бизнеса / А.Ю. Трусова, А.И. Трусов, А.В. Дюжева, А.И. Ильина // Основы экономики, управления и права. – 2014. – С. 31.
[14]Трусова, А.Ю., Трусов, А.И., Дюжева, А.В., Ильина, А.И. Указ. соч. – С. 32.
[15]Трусова, А.Ю., Трусов, А.И., Дюжева, А.В., Ильина, А.И. Указ. соч. – С. 33.
[16]Трусова, А.Ю., Трусов, А.И., Дюжева, А.В., Ильина, А.И. Указ. соч. – С. 34.
[17]Трусова, А.Ю., Трусов, А.И., Дюжева, А.В., Ильина, А.И. Указ. соч. – С. 36.
[18]Трусова, А.Ю., Трусов, А.И., Дюжева, А.В., Ильина, А.И. Указ. соч. – С. 36.
[19]Чиненов, М.В. Инвестиции. Учебное пособие / М.В. Чиненов, А.И. Черноусенко, В.И. Зозуля, Н.А. Хрусталева. – М.: КноРус , 2017. –C. 289.
[20]Чиненов, М.В. Инвестиции. Учебное пособие / М.В. Чиненов, А.И. Черноусенко, В.И. Зозуля, Н.А. Хрусталева. – М.: КноРус , 2017. – C. 290.
[21]Рексин, А.В. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / А.В. Рексин, Р.Р. Сароян. - 2-е изд., перераб. - М. : МГИУ, 2017. –С. 132.
[22]Рексин, А.В. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / А.В. Рексин, Р.Р. Сароян. - 2-е изд., перераб. - М. : МГИУ, 2017. – С. 138.
Дата добавления: 2018-06-01; просмотров: 182; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!