Тенденции Развития еврооблигаций
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ
БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ
Финансовая оптимизация
Реферат на тему:
«Тенденции рынка еврооблигаций (2005–2015)»
Коршун Алеси Александровны студентки 4 курса, заочное отделение,
специальность
«международный менеджмент»
Научный руководитель:
Ковалевич Н.И
Минск, 2018
Оглавление
ВВЕДЕНИЕ. 3
1 основы еврооблигаций в мире. 4
2 Тенденции Развития еврооблигаций.. 12
ЗАКЛЮЧЕНИЕ. 15
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ.. 16
ВВЕДЕНИЕ
В последние десятилетия практически по всем составляющим рынка капиталов, таким как среднесрочные и долгосрочные иностранные кредиты, еврокредиты, рынок иностранных ценных бумаг и евробумаг отмечалось неравномерное развитие. Одним из самых привлекательных среди названных рынков является рынок евробумаг.
Его привлекательность объясняется большой емкостью рынка, а также тем, что эмитенты могут снизить издержки путем проведения арбитражных операций, используя различия курсов валют, процентных ставок, налоговые льготы.
Использование российскими экономическими субъектами и государственными органами возможностей, которые предоставляет мировой рынок и, в частности, мировой рынок еврооблигаций, в условиях выхода России на международные долговые рынки играет важнейшую роль в процессе развития экономики страны, особенно в средне- и долгосрочном периоде.
Возникновение рынка евробумаг отмечается в 50-60-х годах 20 века. В то время в Западной Европе местные рынки капитала из-за ограниченной емкости не могли финансировать сложившийся достаточно высокий уровень затрат на инвестиции.
|
|
|
Общепринятым считается, что первым еврооблигационным займом в 15 млн $ была эмиссия облигаций итальянской компании Concessioni e Construzioni Austrade в июле 1963 года для финансирования строительства автострады. Первый выпуск состоял из 60’000 облигаций с номиналом в 250$. По ним выплачивался фиксированный годовой купон со ставкой 5,5%. Ведущим менеджером размещения выступил английский инвестиционный банк SG Warburg, в его синдикат входили инвестиционные банки Banque de Brussels, Deutsche Bank и Rotterdamche Bank. Облигации обращались на Лондонской фондовой бирже.
Основы еврооблигаций в мире
Международный рынок капиталов, посредством которого организован международный оборот ссудного капитала, влияет на непрерывность кругооборота торгового и промышленного капиталов различных стран. С функциональной точки зрения международный рынок капиталов – это система рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение ссудного капитала между странами; с позиции институциональной – совокупность кредитно-финансовых учреждений, через которые совершается рыночное движение ссудного капитала между странами в зависимости от спроса и предложения на него.
|
|
|
Посредством обращения к мировому рынку ссудного капитала компании получают возможность решить проблемы дефицита капитала, недостатка денежных ресурсов в национальной экономике и, прежде всего, инвестиций. Выходя за пределы домашнего кредитного рынка, характеризующегося слаборазвитым финансовым сектором, компании стремятся получить необходимый им капитал в промышленно развитых странах и в формах, отличных от тех, что присутствуют в стране происхождения предприятия. В связи с этим переход хозяйственной системы на новый рыночный механизм работы обуславливает необходимость трансформации валютно-финансовой экономической инфраструктуры.
В мировой теории привлеченные финансовые ресурсы делят на три основных категории в зависимости от срока привлечения:
• краткосрочные (до 1 года) - банковские кредиты на пополнение оборотного капитала, вексельные программы;
|
|
|
• среднесрочные (1-5 лет) - инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, бридж-кредиты под будущее IPO, вексельные займы, облигационные займы, CLN (Credit Linked Notes, структурированные долговые расписки);
• долгосрочные ресурсы - (свыше 5 лет) - инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, ECA-финансирование (с привлечением агентств экспортного кредитования), евробонды.
Рассмотрим более подробно именно последний вид финансирования, т.к. он отличается относительной новизной на российском рынке, и как следствие недостаточной изученностью. На наш взгляд, есть значительные перспективы для его развития, как на российском рынке, так и на международном для компаний, происходящих из России.
Данный инструмент находится на вершине эволюции средне- и долгосрочных инструментов долгового финансирования. Он представляет собой облигации, номинированные в иностранной валюте (долларах США или евро) и обращаемые за пределами страны эмитента, то есть на международном фондовом рынке. Эмитент, который принимает решение о размещении еврооблигаций, должен как минимум иметь отличную репутацию публичного заемщика внутри страны, отчетность по МСФО за три года, прозрачную корпоративную структуру управления, включая наличие независимых директоров и комитета по аудиту. Ввиду того что заем предоставляется в иностранной валюте, эмитент должен быть способен генерировать существенный объем валютных поступлений в течение срока обращения облигационного займа либо, как в случае с CLN, иметь четкую политику по минимизации валютного риска на период обращения долга.
|
|
|
Следует сказать несколько слов об управлении ставками, фиксированными или переменными. Теория управления процентными рисками гласит, что активы и пассивы компании должны быть сбалансированы в части их доходности к соответственно реализации и погашению. В случае если, к примеру, компания привлекла долгосрочный кредит по фиксированной процентной ставке, а текущая ставка краткосрочного финансирования (базовая ставка плюс маржа банка) ниже размера постоянной ставки, заемщик может обратиться в банк с предложением о свопировании постоянной процентной ставки в переменную за определенное комиссионное вознаграждение. Это позволит компании в краткосрочном периоде снизить выплаты по процентам.
Для того, чтобы организовать выпуск еврооблигаций, компании нужно учесть следующие условия этого типа привлечения финансовых ресурсов, описанные в Таблице 1.
Таблица 1-Условия, характерные для еврооблигационных займов
| Критерий | Условие |
| Минимальная сумма | Экв. 70 млн долл. США |
| Оптимальная сумма | Экв. 200 млн долл.США |
| Валюта | USD/EUR |
| Средний срок привлечения (дюрация) в годах | 2-5 |
| Ставка % годовых (может варьироваться в зависимости от кредитного рейтинга заемщика и ситуации на рынке капиталов) | 10 % |
| Комиссия за организацию кредита | до 1% |
| Количество кредиторов | Нет ограничений |
| Уровень ликвидности на рынке капиталов | Максимальный |
Существует несколько причин, почему российские компании предпочитают занимать на внешних долговых рынках.
Первая - это более низкая ставка процента по сравнению с внутренним рынком. Несмотря на то что эмиссия еврооблигаций требует от компании больших затрат по сравнению с займом в рублях, выгоды от меньшей ставки более существенные. В итоге число компаний, стремящихся на международный рынок, в последние годы неуклонно растет.
Вторая - больший объем займа. Как правило, на еврооблигационном рынке объем эмиссии в 6-6,5 раза превышает среднюю величину рублевого выпуска.
Третья - приобретение кредитной истории. Наличие положительной истории позволит в дальнейшем компании снизить ставку заимствования, а также облегчит проведение IPO.
И наконец, четвертая - прозрачные и удобные законодательство и правила торговли.
Европейский сегмент рынка оценивается в сотни миллиардов долларов. В последнее время интерес азиатских и американских инвесторов к инструментам развивающихся стран неуклонно растет. Таким образом, потенциально объем рынка оказывается в несколько раз больше, а это открывает перед российским сегментом широкие горизонты для развития и совершенствования.
Рассмотрим привлекательность еврооблигаций с точки зрения инвестора. В первую очередь стоит отметить, что такие бумаги доступны для квалифицированных инвесторов. Квалифицированным инвестором может быть признано как физическое лицо, так и юридическое лицо — квалифицированный институциональный инвестор. Признание лица квалифицированным инвестором может быть осуществлено по его письменному заявлению брокерами, управляющими, иными лицами, определенными законом, в случаях и в порядке, установленном федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.
Физические лица могут быть признаны квалифицированными инвесторами при соответствии любому из указанных требований:
• владение ценными бумагами или иными финансовыми инструментами на сумму не менее 3 млн руб.;
• наличие определенного опыта работы в финансовых организациях, совершавших операции с ценными бумагами, при наличии квалификационного аттестата участника финансового рынка не менее года (для остальных опыт работы не менее 3 лет);
• ежеквартальное проведение не менее 10 сделок с ценными бумагами или иными инструментами в течение 4 кварталов общей стоимостью не менее 300 тыс. руб.
• Размер имущества, принадлежащего физическому лицу (порядок расчета такого размера устанавливаются нормативными актами Банка России)
• Наличие соответствующего образования или квалификационного аттестата
Юридические лица могут быть признаны квалифицированными инвесторами при соблюдении любых двух из указанных требований:
• не менее 100 млн руб. собственного капитала;
• ежеквартальное проведение не менее 5 сделок с ценными бумагами или иными финансовыми инструментами в течение 4 кварталов общей стоимостью не менее 3 млн руб.;
• не менее 1 млрд руб. оборота (выручки) за установленный период;
• не менее 2 млрд руб. активов по данным бухгалтерского баланса за последний год, в том числе в доверительном управлении.
Однако существует ряд важных преимуществ, в первую очередь – получение дохода в валюте, что нивелирует возросшие в последнее время риски обесценивания рубля.
Вероятность дефолта банка, как и любой другой компании, оценивается рейтинговыми агентствами при присвоении кредитного рейтинга. Банки и другие компании с одинаковыми рейтингами имеют равную вероятность банкротства. При этом если мы возьмем один и тот же банк-эмитент, то кредитные риски по крупным суммам, вложенным в его еврооблигации и депозиты, – сравнимы.
Интересен тот факт, что ставка по еврооблигациям самих банков в большинстве случаев будет выше, чем ставка по их же депозитам. По данным Cbonds.ru, с кризисного 2008 года дефолт по еврооблигациям допустили около 20 эмитентов (среди них и банки). Если сравнить это с числом отозванных за 5 лет банковских лицензий, статистика будет не в пользу банков.
Однако не стоит забывать и про недостатки еврооблигаций. Во-первых, этот инструмент предназначен для квалифицированных инвесторов и порог входа достаточно высок; во-вторых, есть риск временного снижения стоимости портфеля, которая будет восстанавливаться к дате погашения еврооблигации. Кроме того, полученный по еврооблигациям доход будет облагаться налогом по ставке 13%. Еврооблигации не попадают под систему страхования вкладов, однако, стоит отметить, что и далеко не все депозиты защищены – только вклады физлиц на сумму до 1400 тыс. рублей.
С 1996 года, когда Россия впервые вышла на международные финансовые рынки путем размещения своего первого выпуска еврооблигаций почти на 1 миллиард долларов США, состоялось уже несколько десятков других выпусков. Среди них, наряду с эмитентом в лице Российской Федерации, эмитентами также выступают субъекты Федерации, муниципальные образования, банки, отдельные крупные компании. Показателем стабилизации и цивилизации рынка капиталов в России является увеличение срока привлечения (дюрации) доступных для корпоративного сектора финансовых ресурсов, а также стремительный рост активности рынка среднесрочных и долгосрочных долговых инструментов.
По данным информационного портала cbonds.ru по состоянию на 30-е апреля 2015 г. совокупный объем эмиссии еврооблигаций российским корпоративным сектором составляет 158.52 млрд. долл. США. Для сравнения рынок российских корпоративных облигаций, номинированных в рублях, составлял 7,096.44 млрд. руб., или 137.25 млрд. долл. США. При этом нужно учесть, что рынок еврооблигаций пережил спад, в то время как рублевые выпуски облигации, напротив, росли в денежном эквиваленте (см. рисунок 1 и рисунок 2). Это говорит о том, что популярность еврооблигаций для российских компаний была устойчиво выше в течение последних лет, что объясняется более благоприятными условиями заимствования на зарубежных рынках.
Рисунок 1 – Объем рынка еврооблигаций российских корпораций (млрд. долл. США)
Если рассматривать исторический тренд, тенденция спад рынка еврооблигаций российских эмитентов началась со второго квартала прошлого года. Подобное поведение рынка объясняется, на наш взгляд, двумя факторами: во-первых, продолжительным снижением цен на нефть, во-вторых, негативной сменой международной политической конъюнктуры в связи с событиями на Украине. Остановимся подробнее на последнем факторе.
Рисунок 2 – Объем рынка облигаций российских корпораций (млрд. руб.)
В середине марта прошлого года, после того как Российская Федерация, вопреки прозвучавшим предупреждениям, признала итоги общекрымского референдума и поддержала одностороннее провозглашение независимости Республики Крым, а также одобрила её предложение о вхождении в состав России, ряд стран западной Европы и США ввели в действие первый пакет санкций. Эти меры предусматривали, в частности, запрет компаниям стран, наложивших санкции, поддерживать деловые отношения с лицами и организациями, включёнными в санкционные списки. Помимо этого, был установлен запрет на инвестиции в инфраструктурные, транспортные, телекоммуникационные и энергетические секторы, а также добычу нефти, газа и минералов. Западным финансовым структурам было запрещено выдавать кредиты или приобретать доли в проектах, которые затронуты секторальными санкциями.
В контексте развития рынка российских облигаций и еврооблигаций наиболее важным фактором видится запрет на организацию долгового финансирования крупнейших оборонных концернов и финансовых корпораций России, таких как «Уралвагонзавод», «Оборонпром», «Объединённая авиастроительная корпорация», «Сбербанк России», банк ВТБ, «Газпромбанк», «Внешэкономбанк», «Россельхозбанк» и другие. Это сильно ограничило выход на зарубежные финансовые рынки, отрезало вход на самые крупные и наиболее из них – европейский и американский. Очевидно, это сказалось на объеме еврооблигаций, эмитированных российскими предприятиями. Количество погашений не объясняет сокращение рынка, т.к. уровень облигационных погашений значительно не возрастал.
Что касается воздействия секторальных ограничений, а также влияния негативного тренда цен на нефть, на который повлияла, в том числе, и «пробная продажа» пяти миллионов баррелей нефти из стратегического нефтяного резерва США, на наш взгляд, эти факторы оказали существенное влияние на изменение отраслевой структуры выпускаемых еврооблигаций. За год доля нефте- и газодобывающих компаний на рынке эмитентов сократилась более, чем вдвое – с 19% до 7%.
В 2015 году тренд сохранился, среди немногочисленных заемщиков сырьевой отрасли выступили «Газпром» и «Норильский никель». Первая компания готовит к размещению трехлетние еврооблигации на 1 млрд. евро под 4,625% годовых. Организаторами выпуска выступили инвестиционные банки Банк Интеза, Дж.П. Морган и Юникредит, которые запустили Road-show евробондов 5 октября прошлого года.
Это будет первое размещение «Газпрома» с ноября 2014 года, когда компания привлекла 700 млн. долл. США под 4,45% на год. В евро «Газпром» размещал евробонды последний раз в феврале 2014 года, тогда компания получила 750 млн. евро на семь лет под 3,6%.
Обращающиеся выпуски евробооблигаций «Газпрома» в евро с погашением в 2018 году торгуются на уровне 4,4–4,5%. Спрос со стороны иностранных и локальных инвесторов объясняется тем, что в этом году у российских эмитентов был большой объем погашений, в то время как количество новых предложений достаточно ограничено. В общей сложности российские компании погасили еврооблигации примерно на 18 млрд. долл. США.
В 2014 году первым крупным российским заемщиком стал «Норильский никель». Компания 6 октября закрыла книгу заявок, разместив семилетние евробонды на 1 млрд. долл. США под 6,625% годовых. Спрос на бумаги составил 4 млрд. млрд. долл. США, превысив предложение в четыре раз. В начале размещения организаторы обозначили для инвесторов доходность в 7%, затем уровень снизился до 6,75% годовых и в итоге опустился до 6,625%. Организаторами выступили Барклайс Банк, Сити Банк, ИнгБанк, Societe Generale CIB и UniCredit.
Представляется, что размещение бумаг «Норникеля» и «Газпрома» прошло, безусловно, удачно: очевидно, что есть отложенный спрос со стороны иностранных инвесторов. Это связано с тем, что российские компании почти одиннадцать месяцев не выходили на рынок внешних заимствований. За счет высокого спроса «Норильский никель» легко удвоил объем размещения и добился снижения ставки.
То же самое сейчас демонстрирует «Газпром». Однако восстановление рынка в полном объеме в данный момент не видится возможным. Традиционно на российском рынке еврооблигаций основную массу составляли компании, подпавшие под санкции, — крупнейшие нефтегазовые компании и финансовые корпорации. До введения санкций объем размещений евробондов российскими корпорациями составлял порядка 170 млрд. долл. США, сейчас он снизился до 120 млрд. долл. США.
На сегодняшний день в современных реалиях функционирования российского финансового сектора использование еврооблигаций в качестве инструмента рынка международных заимствований отечественными компаниями и банками может быть простимулировано двумя обстоятельствами.
Тенденции Развития еврооблигаций
В последнее время, когда государству все чаще приходится отвечать на вопрос о достаточности фондирования АСВ, а вкладчики ищут альтернативные источники преумножения капитала, все стороны заинтересованы в новых финансовых инструментах. Таким решением становятся еврооблигации. Причин тому несколько. Еврооблигации номинированы в валюте, а ставки по ним выше, чем по валютным депозитам, что и сделало их объектом пристального внимания. Например, у Сбербанка и Россельхозбанка эти показатели будут 5,4% и 8,5% (купонный доход) против 2,22% и 2,75% годовых.
Инвестирование в еврооблигации может быть хорошей консервативной стратегией. Например, вложение в долги крупнейших и системообразующих банков страны с датами погашений в 2017 и позже годах. В каком-то смысле еврооблигации являются реальной возможностью для инвестора вкладывать деньги в развитие субъектов российской экономики.
Тем не менее, в основном торги с еврооблигациями проходили на внебиржевом рынке между институциональными инвесторами, из-за чего физические лица практически не имели прямого доступа на рынок. Для частного инвестора риск ликвидности может иметь наиболее негативные последствия (еврооблигации – внебиржевой инструмент). При появлении крайне негативных корпоративных новостей быстро продать еврооблигации по адекватной цене бывает сложно.
Традиционным препятствием для широкого распространения розничной торговли облигациями являлся и большой объем лотов, и средняя сумма одной сделки. Даже сейчас большая часть еврооблигаций доступна только квалифицированным инвесторам. Покупка без статуса возможна только по бумагам, торгуемым на Московской бирже. Биржа совместно с брокерами старается сделать этот инструмент доступнее для розничного инвестора. Так, 2 сентября 2015 года Московская биржа запустила программу поддержки ликвидности на рынке еврооблигаций. Цель программы – повышение доступности биржевых операций с еврооблигациями российских эмитентов для розничных инвесторов благодаря поддержанию котировок в биржевой книге заявок с заданным спредом и объемом. Была уменьшена сумма сделки со $100–200 тыс. до $1–10 тыс.
Рисунок 3 – Объем рынка еврооблигаций в 2005-2014 гг, млрд. долл
Следующим шагом стало решение перенести расчеты с еврооблигациями на Т+2. Это упрощает торговлю инструментом на бирже, поскольку унифицирует расчеты с внебиржевым рынком. Не нужно будет предварительно депонировать бумаги. Сейчас, чтобы купить евробонд через биржу, бумагу необходимо депонировать, т. е. сначала забрать из Euroclear и перевести в Национальный расчетный депозитарий (занимает один день) и только потом продать. Теперь режим торгов будет унифицирован и на бирже, появится возможность частичного депонирования и использования других активов в качестве гарантийного обеспечения.
В режиме торгов Т+2 для совершения операций с ликвидными ценными бумагами требуется депонирование только части стоимости приобретаемого пакета ценных бумаг. А именно, в момент заключения сделки у покупателя резервируется часть денежных средств — гарантийное обеспечение (ГО). У продавца также резервируется гарантийное обеспечение. Наличия ценных бумаг в момент заключения сделки в режиме Т+2 с частичным обеспечением не потребуется. Учитывая, что Московская биржа только анонсировала переход с долларовыми еврооблигациями на Т+2, конкретики маловато. Как только инновации станут реальностью, инвестор сможет купить еврооблигацию так же, как он приобретает обыкновенную акцию – в «биржевом стакане» через торговый терминал QUIK.
На сегодняшний день можно найти достаточно большое количество выпусков с доходностями выше вкладов. С помощью покупки с плечом доходность можно увеличить. Более того, в случае с еврооблигациями купон начисляется ежедневно, давая возможность выхода без потери процента. В текущих условиях такой вариант является достаточно консервативным и хорошей альтернативой инвестициям в недвижимость, где доходность не является фиксированной. Инструменты могут быть также интересны на фоне высоких темпов роста объема сделок с корпоративными еврооблигациями в операциях междилерского репо. По данным Московской биржи, в сентябре их объем достиг 482,8 млрд руб., что на 71% превышает аналогичный показатель августа. При этом общий объем торгов в междилерском репо с иностранными ценными бумагами (включая корпоративные еврооблигации, депозитарные расписки и иностранные акции) вырос за аналогичный период на 33% до 910,9 млрд. рублей.
Рисунок 4 – Отраслевая структура еврооблигаций
Хотя действия Биржи направлены на привлечение розничного инвестора, не стоит забывать, что Т+2 усилит спекулятивную активность.
В заключение – ликвидность биржевого рынка еврооблигаций будет обусловлена 3 составляющими: большим количеством бумаг (сейчас 31 выпуск), ведь многие инвесторы предпочитают более рискованные бумаги, т.е. не только из ломбардного списка или выпущенные системообразующими банками; открытым Euroclear; небольшим обеспечением для совершения сделки.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Таким образом, самое общее определение ценных евробумаг выглядит так: это ценные бумаги, эмитированные в валюте, отличной от национальной денежной единицы эмитента. Оно следует аналогичной дефиниции евровалют (валют, торгуемых вне пределов того государства, где они являются национальной денежной единицей). Данная трактовка, по всей видимости, носит излишне расширительный характер, поскольку формально включает не только международные ценные бумаги, но и многие акции и облигации, эмитируемые нерезидентами в пределах какого-либо национального рынка (так называемые иностранные ценные бумаги), а также деноминированные в иностранной валюте ценные бумаги, выпускаемые на внутреннем рынке какой-либо страны ее резидентами.
Традиционно еврорынок не регулировался. С целью координации деятельности его участников была создана Ассоциация участников международных фондовых рынков (ISMA) и связанная с ней Международная ассоциация первичных рынков (International Primary Market Association). Созданная 07.02.1969 г. ISMA разработала глобальную систему регулирования в деталях: правила заключения и урегулирования сделок, этические нормы поведения участников, процедуру сглаживания конфликтов и др. Основной центр торговли еврооблигациями — Лондон. ISMA имеет статус специализированной биржи Великобритании, а также является Органом надзора за финансовым рынком (Financial Services Authority), международной саморегулируемой организацией (специализирующейся на рынке евробумаг).
Профессиональные участники еврорынка из какой-либо страны обязаны выполнять все требования регулирующих органов этого государства. Хотя еврооблигации проходят листинг Лондонской или Люксембургской фондовых бирж, практически вся торговля ими внебиржевая, причем без национальных норм регулирования.
Дата добавления: 2018-04-05; просмотров: 847; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!