Отличие подхода потенциальной доходности
Ключевое отличие в подходе, использующем потенциальную доходность (в отличие от торговых систем, «стоп лоссов» и «тэйк профитов»), состоит в отказе от игры на колебаниях. Актив продается не потому, что он (механически) вырос «на столько-то процентов», а потому, что он вырос относительно других так, что стал менее интересен (по сравнению с этими «другими»). И продается он не для выхода в деньги, а для приобретения других, более интересных.
Рационально обоснованной причиной для продажи или покупки актива, на наш взгляд, может являться только его потенциальная доходность (в сравнении с потенциальной доходностью других активов).
При управлении паевыми инвестиционными фондами мы не применяем
«стоп лоссы». Более того, в отчетах, которые используют наши аналитики и трейдеры, ИСКЛЮЧЕНА ИНФОРМАЦИЯ о стоимости приобретения актива. Она не должна оказывать на них психологического влияния. Основанием для принятия решения может являться только потенциальная доходность и место актива в хит-параде.
Выводы
• В случае использования потенциальной доходности как главного критерия при управлении портфелем не имеет смысл использовать «стоп лоссы» и
«тэйк профиты».
• При снижении цены на актив, как правило, растет его потенциальная доходность, основанная на прогнозе его будущей стоимости. По нашему мнению, в таком случае надо его покупать, но никак не продавать.
|
|
|
• При росте цены на актив «тэйк профит» может привести к «ранней продаже» и не позволит получить инвестору весь экономически обоснованный рост.
• Нелепость «стоп лоссов» и «тэйк профитов» в том, что нет ответа на то, как и когда снова проводить операции с активом, после того как они сработали.
• 
На наш взгляд, только потенциальная доходность и место в хит-параде позволяют выбрать экономически обоснованный момент для приобретения и продажи актива.
♦ В рамках курса «Аспирантура» следующим читайте материал 5.14. Ситуация в системе Российского правосудия или угроза национальной безопасности
Использование инсайда
Как влияет на рынок использование лицами (в том числе управляющими компаниями) инсайдерской информации? Существует ли официальная информация о сделках, совершенных с использованием такой информации?
Первый вопрос, видимо, носит риторический характер. Использование инсайдерской информации приносит дополнительные доходы тем, кто ее использует. Но фондовый рынок – это замкнутая система. Если на нем кто-то получает дополнительные доходы, значит кто-то теряет или не зарабатывает ту прибыль, которую мог бы заработать.
Если зарабатывают обладатели инсайдерской информации, значит те же суммы теряют те, кто этой информацией не обладает и не использует. В большей степени это касается рыночных участников. Крупные акционеры, а к ним относятся государство и олигархи, теряют меньше. Их доля в капитализации российского фондового рынка по состоянию на середину 2017 года составляет примерно 73%. Размер пакетов их акций настолько велик, что они просто не имеют возможности использовать инсайд, так как сама операция с их пакетом на открытом рынке может оказать существенное влияние на рынок, либо вообще невозможна.
|
|
|
Получается, ущерб, который наносят обладатели инсайдерской информации, в большей степени ложится на плечи владельцев тех самых 27% капитализации.
Официальнаяинформация(темболеестатистика) обобъемахзлоупотреблений инсайдерской информацией нам не известна.
Мы можем дать только свою экспертную оценку, которая в большей степени базируется на ощущениях, нежели на каких-то расчетах. Мы оцениваем объем злоупотреблений в 100-150 млрд руб.
Капитализация фондового рынка России на середину 2017 года составляла около 35 трлн руб. На рыночных участников (free-float) приходится 9 трлн руб.
Долгосрочная среднерыночная доходность рынка акций составляет 9-10% в год (инфляция 4,5-5,5%). При текущей капитализации фри-флоата – это около 1 трлн руб. в абсолютных цифрах. Корректировка на размеры злоупотреблений инсайдеров приводит к тому, что доходность рыночных участников снижается примерно на 1,5-2%.
|
|
|
Эти цифры только кажутся небольшими, не стоит забывать, что в абсолюте это 100-150 млрд руб., которые злоумышленники забирают из карманов у добропорядочных участников рынка. Это, кстати, один из видов транзакционных издержек, влияющих на результаты участников, и одна из причин, объясняющих, почему на длительных интервалах 80% управляющих проигрывают рынку.
Печально, что, как и в других видах коррупции, масштабы злоупотреблений имеют тенденцию только увеличиваться.
Как защититься от этого? Способы защиты, доступные для рыночных участников, нам неизвестны. Пока единственным способом защиты, который изобретен в мире, является уголовное преследование. Заметную роль в процессе борьбы с инсайдерами может сыграть биржа. У нее есть все данные, по которым можно изучать статистически аномальные «удачные» операции или случаи манипулирования рынком и передавать эту информацию для расследования.
Роботы против людей
|
|
|
Алгоритмическая торговля (HFT – high frequency trading) с использованием торговых роботов стала модной темой на финансовых рынках. Объемы сделок достигают 50-80% биржевого оборота. Существует миф о том, что это повышает биржевую ликвидность. Но это не так! Никакую ликвидность роботы не создают.
Биржа (организатор торговли) является центральным действующим лицом на финансовом рынке. Есть две функции, определяющие ее полезность для общества:
1. Обеспечить бизнесу возможность привлечения средств на развитие производства товаров и услуг для населения.
2. Обеспечить населению возможность стать собственником бизнеса для повышения своего благосостояния.
Ликвидность прямо пропорциональна количеству продавцов и покупателей – людей, которые имеют мотивированную цель купить или продать актив. Алгоритмисты не являются ни теми, ни другими. Они забирают деньги у продавцов и покупателей! А какую пользу они приносят?
Когда мы сдаем старый автомобиль перекупщику (со скидкой), мы покупаем услугу. Он возьмет на себя хлопоты по поиску нового покупателя, потратит время и силы на предпродажную подготовку. И продавец автомобиля, и перекупщик знают его реальную цену, а скидка является платой за потраченное время и усилия. Роботы же не являются посредниками, они не оказывают никаких услуг, а используют скорость доступа к торговой системе для паразитирования на участниках торгов.
Многие роботы и алгоритмические системы развивались как технологии котирования. Развитие интернет-торговли лишило брокерские дома монополии на эту функцию – сейчас любой человек может через интернет выставлять котировки на покупку и продажу, используя разные алгоритмы.
|
Это стало возможным из-за неравных условий доступа к данным (серверам) биржи, когда одни участники могут получать и использовать информацию о заявках других участников. Алгоритмы, мощные компьютеры и скоростные линии – это технические инструменты для реализации этого преимущества.
Задача биржи как организатора торговли – обеспечить равные условия всем участникам для совершения сделок. Введение повышенных тарифов для владельцев роботов выглядит как желание заработать на HFT-алгоритмистах, а не улучшить условия для продавцов и покупателей.
Парадокс: тем, кто занимаются регулярным инвестированием (а не спекуляция- ми), роботы и алгоритмисты пока не могут сильно навредить. Главными жертвами являются обычные спекулянты – чем чаще они совершают сделки, тем быстрее они отдают свои деньги роботам, которые зарабатывают на их транзакциях.
Выводы:
• Реальная ликвидность может увеличиться только за счет расширения количества конечных продавцов и покупателей.
• Задача биржи и финансовых институтов – повышать финансовую грамотность населения, чтобы оно становилось владельцем бизнеса в своей стране (что и происходит в развитых странах).
• Алгоритмическая торговля с использованием роботов создает мнимый оборот, который не относится к реальной ликвидности.
• Бирже (как организатору торговли) необходимо обеспечивать равные условия доступа к информации и равные возможности совершения сделок для всех участников.
P.S. Многие создатели HFT-систем, роботов и алгоритмов часто пытаются привлечь инвесторов. Это может нести существенные риски. Во-первых, любой (в том числе и паразитирующий) алгоритм должен постоянно развиваться, а прошлые результаты не гарантируют будущих. Во-вторых, алгоритмами, использующими несовершенство торговой инфраструктуры и действительно позволяющими зарабатывать, вряд ли кто-то захочет делиться. В результате те, кто ищет инвесторов под свою HFT-систему, в лучшем случае хотят потренироваться на чужих деньгах, а в худшем откровенно злоупотребляют доверием клиентов.
P.P.S. Иногда на создание HFT-систем «новичков» подталкивает брокер. Тягаться с алгоритмами и технологиями брокера они не смогут, а пока клиент создает своего робота, он сделает кучу сделок и заплатит за них комиссию.
■ В рамках курса «Университет» следующим читайте материал 6.2. Прибыль компаний и курсовая стоимость акций
Дата добавления: 2019-02-13; просмотров: 185; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!