Тема 8. Финансирование инновационных проектов
Финансовые ресурсы инноваций на рынке представлены: бюджетными ассигнованиями; средствами специальных внебюджетных фондов; финансовыми ресурсами коммерческих структур (инвестиционные компании и банки, страховые общества, ФПГ и т.п.); собственными средствами промышленных хозяйствующих субъектов; частными сбережениями.
Основу инвестиций составляют собственные и заемные средства.
Источниками собственных средств являются амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль.
Амортизационные отчисления составляют главный элемент внутренней финансовой базы хозяйствующего субъекта. Базовая и наиболее простая модель начисления амортизации — метод прямолинейного списания, заключающийся в следующем. При начале эксплуатации новых средств труда определяется их ликвидационная стоимость после окончания срока службы, которая вычитается из цены приобретения (инвестиций). Полученная разность делится на срок службы, установленный для данного вида основного капитала. В результате стоимость средств труда равномерно списывается на себестоимость продукции в течение всего срока службы.
Существует ряд других методов списания, например, каждый год списывается определенный процент от уменьшающейся разницы между ценой приобретения и ликвидационной стоимостью.
Применение разных методов позволяет хозяйствующему субъекту гибко реагировать на изменения рынка, налоговой системы с учетом собственного финансового положения. Могут применяться ускоренные методы списания основного капитала, позволяющие в любые годы
|
|
|
списывать на издержки большую часть его стоимости (20—50% стоимости списывается в первый год). Система ускоренной амортизации, применяемая к активной части капитала, позволяет накапливать средства для инвестирования в техническое обновление.
За последнее десятилетие прослеживается тенденция роста доли амортизации в общем объеме капиталовложений, например, в США — с 58 до 76%, в Германии — с 37 до 60%, в Японии — с 32 до 50% '.
Собственные накопления (перераспределенная прибыль) хозяйствующего субъекта зависят от характера производственной деятельности и экономической политики субъекта.
Накопления в случае акционерного капитала определяются выплачиваемыми дивидендами по результатам деятельности предприятия. При этом в случае резкого снижения прибыли уровень дивидендов обычно не снижают, что приводит к снижению накопления.
Практика успешно хозяйствующих субъектов в промышленной сфере показывает, что около 37—44% чистой прибыли сберегаются, остальная часть уходит на потребление.
В целом собственные средства (внутренние источники) инноваций составляют значительную, около 70%, часть капиталовложений, когда речь идет об инвестиционном потенциале рентабельно функционирующего крупного капитала.
|
|
|
Основная масса хозяйствующих субъектов малого бизнеса в своей инновационной деятельности базируется в основном на внешних источниках финансирования.
Внешние источники финансирования инноваций формируются за счет банковских кратко- и долгосрочных займов, выпуска акций, коммерческих кредитов, прямых иностранных инвестиций. Среди этих источников банковские кредиты составляют 60—90% всех внешних финансовых поступлений соответственно. После всех расчетов (налоги, дивиденды, банковские проценты и т.п.) заемные средства расходуются на реальные инвестиции, включая оборотный капитал (около 85%), а остальные идут на увеличение финансовых активов.
Механизм финансирования основного капитала имеет ряд особенностей, отличающих его от финансирования оборотного капитала, который, как правило, финансируется за счет краткосрочных займов и коммерческого кредита. В то же время основным источником финансирования вложений в основной капитал является выпуск акций по объекту инновации (новые акции).
|
|
|
Если эмиссия новых акций не покрывает потребности в финансовых средствах для инвестиций в новшества, то прибегают к долгосрочным банковским займам. Следует отметить различие между этими двумя видами финансирования производственных инноваций. Продавая новые акции, хозяйствующий субъект в дальнейшем, как правило, выплачивает по ним больше, чем по банковским займам. Кроме того, процент по займам включается в издержки производства и его величина вычитается из валового дохода, уменьшая налогооблагаемую базу и соответствующие выплаты.
Таким образом, банковские займы в принципе обходятся хозяйствующему субъекту дешевле, чем финансирование за счет выпуска новых акций.
На выбор источника инвестиций влияют наличие предложения на финансовом рынке долгосрочных кредитов и рост (снижение) курса корпоративных ценных бумаг (акций). Получение долгосрочных займов облегчается также государственной .политикой снижения банковской процентной ставки.
Комбинированные источники финансирования предусматривают использование при масштабных инновациях мобилизации инвестиционных средств из внешних и внутренних источников.
Задача Инмена в сфере мобилизации финансовых ресурсов состоит в выборе наиболее оптимального соотношения между собственными и заемными средствами. рационализация инновационных финансов требует рассмотрения проблемы цены привлекаемого капитала.
|
|
|
Плата за используемые в инновациях финансовые ресурсы составляет значительную часть общих издержек по проекту. Отношение общей суммы платы к объему оплачиваемых финансовых средств называется ценой капитала (Cost of Capital — СС) и выражается в процентах. Цена капитала зависит от его источника (собственника), определяется рынком капитала, т. е. спросом и предложениями. Если источников и ц^н привлекаемого и заемного капитала несколько, то определяют средневзвешенную стоимость инвестируемого капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC). В табл.
8.1 дан примерный расчет цены капитала.
Таблица 8.1. Расчет цены инвестиции
| Источники инвестиций | Доля в общих |
| |
| инвестициях, % | в начале проекта | в конце проекта | |
| 1. Собственные средства накопления (прибыль) | 10 | 15,3 | 15,2 |
| 2. Привлеченные средства, эмиссия (акции) | 40 | 16,5 | 16,5 |
| 3. Заемные средства (кредит) | 50 | 19,5 | 25,5 |
| 100 | |||
Средневзвешенная цена капитала (общих инвестиций):
WACC= 0,1x0,152+ 0,4x0,165 + 0,5x0,195 = 0,1787(17,8%).
Следовательно, все затраты по выплате дохода собственникам привлеченных инвестиционных средств к общим инвестициям составляют в примере 17,8%, что указывает на нижнюю границу ожидаемой рентабельности инвестиций (IRR).
Ранее было показано, что если IRRgt; WACC, то инновационный проект может быть принят к реализации. Если IRR lt; WACC, то проект необходимо пересмотреть или отвергнуть.
В период реализации инновационного проекта объем, структура и цена капитала могут изменяться. В этих случаях определяют маргинальную (предельную) стоимость капитала WACCM.
Если в ходе выполнения проекта возникает потребность в дополнительных инвестициях и удается их привлечь в той же структуре, что и первоначальные инвестиции, но за большую цену — 25,5%, то маргинальная стоимость этих дополнительных инвестиций составляет:
WA ССМ = 0,1x0,152+0,4x0,165+0,5x0,255 = 0,2087(20,8%).
Стоимость собственного капитала можно рассматривать как уровень доходности по альтернативным вариантам его использования с учетом рисков.
Стоимость привлекаемого капитала путем эмиссии своих ценных бумаг определяется как стоимость собственного капитала, увеличенная на затраты по эмиссии и сумму процентов к рыночной цене акций.
Стоимость заемных средств равна эффективной процентной ставке по кредитам, скорректированной с учетом налогов.
Помимо оценки инвестиционного капитала, существует оценка эффективности использования заемных средств. Для этого определяют два показателя: норму прибыли на единицу активов объекта инвестирования (чистый доход до выплаты процентов по займам, деленный на акционерный капитал плюс долгосрочная задолженность) и норму прибыли на единицу акционерного капитала (дивиденды, деленные на акционерный капитал). Затем определяется коэффициент эффективности использования заемных средств. Естественно, чем дешевле заемные средства, тем выгоднее брать кредит. Что касается самого предприятия объекта инновации, то оно должно вернуть весь заемный капитал за счет амортизации. В случае же финансирования основного капитала за
счет выпуска акций амортизация остается у предприятия для последующего инвестирования. Однако, прибегая к долгосрочным займам, предприятие имеет все те же преимущества, о которых говорилось выше.
Долгосрочные займы оформляются в виде выпуска облигаций, которые размещаются через банки и другие финансовые институты. По этим обязательствам объект инновации — хозяйствующий субъект — обязуется вернуть долг через определенный период времени с периодической выплатой установленного процента. Финансовые права держателей облигаций соблюдаются в первую очередь, т. е. имеют преимущества перед держателями акций.
Следует отметить, что в финансировании инноваций повышается роль внутренних источников, главным образом амортизации, а в использовании внешних средств происходит возрастание значения долгосрочных банковских займов по сравнению с выпуском новых акций.
В плане менеджмента эти процессы ведут к относительному снижению роли акционеров-собственников и соответствующему возрастанию роли Инменов.
Как уже отмечалось, государство посредством налоговой и кредитно-денежной политики воздействует на масштабы инвестиций в производство.
Целевые налоговые льготы (инвестиционный налоговый кредит), стимулирование лизинговых операций и государственные гарантии для зарубежных инвестиций улучшают общий инвестиционный климат. Инновации стимулируют переориентацию с экспорта товаров на экспорт производительного капитала, что сопровождается притоком зарубежных инвестиций в наукоемкие отрасли.
Дата добавления: 2018-05-01; просмотров: 227; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!