Принципы оценки стоимости капитала

⇐ ПредыдущаяСтр 2 из 13Следующая ⇒

1. Принцип поэлементной и обобщающей оценки стоимости капитала. В процессе оценки капитал необходимо разложить на отдельные элементы и определить стоимость каждого элемента. Обобщающая оценка средневзвешенной стоимости капитала проводится по формуле:

ССтК = åⁿ _i СтКi * УВКi ,

где: СтКi - стоимость элемента i капитала, %;

УВКi - удельный вес элемента i капитала в общей его сумме.

2. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала. Суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса, имеют несопоставимое количественное значение. Так, если предоставленный предприятию заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах, близких к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к его текущей рыночной оценке существенно занижен.

В связи с заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала его стоимость в процессе расчетов искусственно завышается. Кроме того, по этой же причине оказывается заниженным реальный удельный вес собственного капитала в общей сумме используемого капитала, что приводит к некорректности расчета средневзвешенной стоимости капитала.

Для обеспечения сопоставимости сумма собственного капитала должна быть выражена в текущей рыночной оценке.

Для этого на первом этапе определяется стоимость чистых активов предприятия, характеризующих ту часть его имущества, которая сформирована за счет собственного капитала:

ЧА = А - ЗК,

где А - совокупная стоимость активов.

На втором этапе определяется состав чистых активов предприятия. При этом исходят из того, что за счет собственного капитала полностью формируются его внеоборотные активы и некоторая часть материальных оборотных активов (запасов товарно-материальных ценностей). Стоимость материальных оборотных активов предприятия, сформированных за счет собственного капитала:

МОАcк = ЧА - ВА,

где ВА - стоимость внеоборотных активов.

На третьем этапе проводится индексация балансовой стоимости отдельных элементов внеоборотных активов и собственных материальных оборотных активов с целью определения их рыночной стоимости. Стоимость переоцененных активов и будет характеризовать текущую рыночную оценку суммы собственного капитала, используемой в расчетах средневзвешенной стоимости капитала.

3. Принцип динамичности оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала, изменяются во времени, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенную стоимость капитала.

4. Принцип взаимосвязи текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателяпредельной стоимости капитала ПСтК, который представляет отношение прироста средневзвешенной стоимости капитала к приросту суммы капитала D К:

ΔССтК

ПСтК = ------------ , %/руб.

ΔК

Привлечение дополнительного капитала как за счет собственных, так и за счет заемных источников имеет на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной стоимости капитала.

Зависимость предельной стоимости капитала от объема привлекаемого капитала должна быть учтена в процессе управления финансами предприятия. Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли на капитал по хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить эффективность и целесообразность таких операций.

5. Принцип границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала. Критерием целесообразности привлечения дополнительного капитала являетсяпредельная эффективность капитала, характеризующая отношение прироста рентабельности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала.

ЛЕКЦИЯ 2.

1.5. Эффект финансового рычага и факторы, его определяющие

Основным механизмом максимизация рентабельности собственного капитала является "финансовый рычаг". Финансовый рычаг (леверидж) характеризует уровень использования предприятием заемного капитала, который влияет на изменение рентабельности собственного капитала .

Прирост рентабельности собственного капитала (%) за счет дополнительно создаваемой прибыли на собственный капитал при использовании заемного капитала определяется эффектом финансового рычага:

ЗК

ЭФР = (1 - СНпр) * ( ВРа - СПК) * ------- ,

СК

где СНпр – ставка налога на прибыль;

ВРа – валовая рентабельность активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

СПК – ставка процента за кредит;

ЗК и СК - средняя сумма заемного и собственного капитала предприятия.

В формуле для эффекта финансового рычага, можно выделить три составляющие:

1) Налоговый корректор финансового рычага (1 – СНпр), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от налогообложения прибыли.

Налоговый корректор не зависит от хозяйственной деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, при управлении финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

1) если по отдельным видам хозяйственной деятельности предприятия установлены различные ставки налога на прибыль;

2) если по отдельным видам хозяйственной деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

3) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою хозяйственную деятельность в свободных экономических зонах (государствах), где действует льготный режим или более низкий уровень налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю по предприятию ставку налога на прибыль, повысить воздействие налогового корректора на эффект финансового рычага.

2) Дифференциал финансового рычага ДФР = (ВРа - СПК).

Дифференциал финансового рычага формирует положительное значение эффекта финансового рычага только в том случае, если валовая рентабельность активов превышает среднюю стоимость заемного капитала. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем больше эффект финансового рычага.

Так, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемного капитала может возрасти и превысить валовую рентабельность активов. Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия при повышении доли заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов повышать ставку процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне финансового риска (а соответственно и величине общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага становится отрицательной величиной. В этом случае рентабельность собственного капитала будет меньше рентабельности активов, так как часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит.

3) Коэффициент финансового рычага(ЗК / СК) увеличивает положительный или отрицательный эффект финансового рычага, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала финансового рычага увеличение коэффициента финансового рычага вызывает прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала финансового рычага увеличение коэффициента финансового рычага приводит к снижению рентабельности собственного капитала.

Зависимость эффекта финансового рычага от уровня использования заемного капитала приведена на рис. 1.1.

Р_СК = Р_СК

Р_К + ЭФР Р_К

ЭФР

Удельный вес заемного капитала, %

Рис. 1.1. График формирования эффекта финансового рычага

Знание механизма воздействия финансового рычага на рентабельность собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью капитала, так и структурой капитала предприятия.

9.6. Оптимизация структуры капитала

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение используемых собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная сбалансированность между рентабельностью собственного капитала и финансовой устойчивостью предприятия, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется по следующим этапам:

1. Анализ капитала предприятия – направлен на выявление тенденций изменения объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость предприятия и эффективность использования капитала.

2. Оценка факторов, определяющих формирование структуры капитала. Не существует единого эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Учет факторов конъюнктуры товарного и финансового рынков позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия его наиболее эффективного использования на предприятии.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации рентабельности собственного капитала может быть выполнена на основе многовариантных расчетов с использованием механизма финансового рычага.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому критерию.

Пример: Предприятие, располагая собственным капиталом в 100 тыс. руб., решило увеличить объем выпуска продукции за счет привлечения заемного капитала. Валовая рентабельность активов (без учета расходов на обслуживание кредита) - 15%. Безрисковая процентная ставка за капитал СПКбр - 2 %. Ставка налога на прибыль - 24%.

Определить при какой структуре капитала будет достигнута наивысшая рентабельность собственного капитала предприятия. Уровень премии за кредит УПР принять из расчета 0,25 % уровня премии за кредит на каждый 1% доли заемного капитала в общей сумме капитала. Объем привлекаемого заемного капитала при выполнении многовариантных расчетов проварьировать в пределах изменения коэффициента финансового рычага от 0 до 2 с шагом в 0,5.

Расчеты рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага приведены в табл. 1.1.

Таблица 1.1

Расчет рентабельности собственного капитала

при различных значениях коэффициента финансового рычага

№	Показатели	Варианты расчета
пп		1	2	3	4	5
1	Сумма собственного капитала, тыс. руб	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0
2	Коэффициент финансового рычага	0,0	0,5	1,0	1,5	2,0
3	ЗК = КФР * СК, тыс. руб	0,0	50,0	100,0	150,0	200,0
4	К = СК + ЗК, тыс. руб	100,0	150,0	200,0	250,0	300,0
5	УВзк = ЗК/К, %	0,0	33,3	50,0	60,0	66,7
6	УПР = Увзк *Купр, %	0,0	8,3	12,5	15,0	16,7
7	СПКр = СПКбр + УПР, %	2,0	10,3	14,5	17,0	18,7
8	Валовая прибыль без вычета процентов за кредит ( К*Вра), тыс. руб	15,0	22,5	30,0	37,5	45,0
9	Сумма процентов за кредит = ЗК*СПКр, тыс. руб	0,0	5,2	14,5	25,5	37,3
10	Валовая прибыль с учетом уплаты процентов за кредит, тыс. руб	15,0	17,3	15,5	12,0	7,7
11	Нпр = СНпр*ВП, тыс. руб	3,6	4,2	3,7	2,9	1,8
12	Сумма чистой прибыли, тыс. руб	11,4	13,2	11,8	9,1	5,8
13	Рск = ЧП/СК, %	11,4	13,2	11,8	9,1	5,8

Как видно из таблицы, наивысший рентабельность собственного капитала достигается при КФР = ЗК/СК =0,5.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости основана на оценке стоимости собственного и заемного капитала при различных условиях его привлечения путем многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Пример. Для осуществления хозяйственной деятельности предприятию необходимо приобрести активы, а для этого привлечь капитал. Предприятие организуется в форме открытого акционерного общества. При минимально прогнозируемом уровне дивидендов УД в размере 12 % акции могут быть проданы на сумму 20 % от объема требуемого капитала. Дальнейшее увеличение объема продажи акций потребует увеличения уровня дивидендов. Поэтому, чтобы продать акций на всю сумму требуемого капитала, необходимо чтобы УД = 16%. Безрисковая ставка процента за кредит составляет 4 %. Ставка налога на прибыль равна 24%. Уровень премии за риск принять из расчета 0,2 % уровня премии за риск на каждый 1 % доли заемного капитала в общем объеме капитала.

Определить, при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная стоимость капитала.

Расчеты средневзвешенной стоимости капитала при различных значениях структуры капитала приведены в табл. 1.2.

Таблица 1.2

Дата добавления: 2018-04-04; просмотров: 340; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 123 4 5 6 7 8 9 10 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!