ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ И ЕГО ВЛИЯНИЕ НА ДОХОДНОСТЬ КАПИТАЛА
Чистая прибыль представляет собой разницу между выручкой и расходами двух типов – производственного и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Величина чистой прибыли зависит от многих факторов. С позиции финансового управления деятельностью предприятия на нее оказывают влияние то, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, а также структура источников средств.
Финансовыйлеверидж – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Это показатель, использующийся для подбора оптимальной структуры источников финансовых средств и допустимых условий кредитования, позволяет рассчитать возможности снижения налогового бремени с помощью формулы 29.1.
где ЭФР – эффект финансового рычага, НОП – доля налогов и отчислений из прибыли;Рак – рентабельность авансированного капитала;Фин.издпк – финансовые издержки по привлеченному капиталу, тыс. руб.; ПК – стоимость привлеченного капитала, тыс. руб.; Д – дифференциал финансового рычага; Кстр.к.-коэффициент структуры капитала.
При этом частное от деления финансовых издержек на привлеченный капитал составляет среднюю расчетную ставку процента, т.е. процента, выплачиваемого за пользование заемным капиталом. Разница между рентабельностью авансированного капитала и средней ставкой процента называется дифференциалом финансового рычага, который показывает тот выигрыш, который имеет организация с каждой единицы привлеченных средств. А отношение привлеченного капитала к собственному составляет коэффициент структуры капитала.
|
|
|
Эффект финансового рычага (левериджа) показывает, на сколько процентов увеличивается чистая рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Оптимально, эффект финансового рычага должен быть способен «компенсировать» налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. А для этого его величина должна составлять не меньше одной четвертой от уровня экономической рентабельности активов (этот процент задается суммарным уровнем отчислений от налогооблагаемой прибыли).
Положительный эффект возникает в том случае, если рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, то есть долю заемного капитала. Наличие заемных средств, с одной стороны, является ускорителем развития строительной организации и средством повышения эффективности ее деятельности, с другой – это свидетельство снижения финансовой устойчивости и повышения степени риска. Если рентабельность совокупного капитала ниже цены привлеченного капитала, создается отрицательный эффект финансового рычага, в результате чего происходит «проедание» собственного капитала, и это может стать причиной последующегобанкротства предприятия.
|
|
|
Данный показатель находит отражение в соотношении собственных и заемных средств, т.е. в плече финансового рычага (коэффициенте структуры капитала). Этот коэффициент дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Рост показателя в динамике свидетельствует об усилении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, т.е. о некотором снижении финансовой устойчивости.
Первая концепция эффекта финансового рычага – рациональная заёмная политика.
Пусть имеются два предприятия с различным составом капитала (пассива):
А = 1000 – только собственный капитал;
Б – 50% собственного и 50% заёмного (кредиты и займы) капитала.
Балансовая прибыль (нетто результат) у предприятий одинакова.
Замечание: сумма пассива берётся не из бухгалтерского, а из аналитического баланса (где по приложениям к бухгалтерскому балансу к собственным средствам добавлены заемные).
|
|
|
Рентабельность собственного капитала будет различная, причём на неё будут влиять налоги, плата за кредит (проценты). Но даже безналоговые условия приведут к эффекту финансового рычага, когда прибыльность собственного капитала (а именно чистая прибыль на акцию интересует акционеров) возрастает за счёт привлечения дополнительных средств на заёмной основе. Понятно, что это произойдёт не при любом кредитном проценте.
Таким образом, эффект финансового рычага– это приращениесобственных средств к рентабельности, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.
Если предприятиеБимеет рентабельность капитала 20% (Рск = = 200 / 1000 = 0,2=20%(как и предприятие А)), то одна часть актива (приносящего в среднем 20%) финансируется ресурсами, обходящимися в 15%, а доходность собственного капитала при этом составляет 25%. Речь идёт о повышении доходности именно собственных средств, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковским процентом), а с риском (в данном случае акционерный риск связан с возможным недополучением дивидендов). Учитывая налогообложение прибыли, следует помнить, что:
|
|
|
· предприятие, использующее только собственные средства, ограничивают их рентабельность приблизительно на 3/4;
· предприятие, использующее кредит, увеличивает (либо уменьшает) рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения заёмных и собственных средств и от величины процентной ставки кредита, т.е
Задача финансиста состоит в том, чтобы рассчитать и реализовать эффект финансового рычага таким образом, чтобы добрать теряемую из-за налогообложения часть экономически рентабельных активов (приблизительно 1/4 дифференциала) или даже «перекомпенсировать» налоговые изъятия приростом собственных средств. Эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заёмных средств – средней расчётной ставкой процента за кредит. Таким образом, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств было достаточно, по крайней мере, для уплаты процентов. Причем в расчётах фигурируют не просто проценты, а средняя расчётная ставка процента, определяемая, как было сказано выше, делением финансовых издержек по всем кредитам на привлеченный капитал.
Плечо финансового рычага характеризует силу воздействиядифференциала.
Рассмотренная концепция даёт возможность определить безопасный объём заёмных средств, рассчитать допустимые условия кредитования, снизить тяжести налогового бремени, определить целесообразность покупки акций предприятия с расчётным значением дифференциала и плеча финансового рычага. Но между данными показателями существует неразрывная диалектическая связь. При наращивании заёмных средств финансовые издержки по обслуживанию долга утяжеляет среднюю расчётную ставку процента, а это (при определении экономически рентабельных активов) ведёт к сокращению дифференциала, которое говорит о том, что риск кредитора увеличился. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. При этом важно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание риска повышением цены своего товара-кредита. Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот. Может наступить момент, когда дифференциал станет отрицательным. Тогда наступит не приращение, а сокращение собственных средств.
Грамотный управленец не станет любой ценой увеличивать плечо финансового рычага, а будет его регулировать в зависимости от дифференциала. Но вопрос, повысит ли отдача заёмных средств их цену? Это вопрос прогнозирования результата финансово-хозяйственной деятельности организации. То есть сама по себе задолженность не благо и не зло. Заёмные средства – источник развития и источник риска. И важно умело балансировать (не исключать риск вообще, а принять рассчитанный разумный риск, в пределах дифференциала). Дифференциал не должен быть отрицательным. Это плохой знак и для предприятия, и для банкира.
Вторая концепция эффекта финансового рычага – финансовый риск.
Эффект финансового рычага можно также представить как изменение чистой прибыли на акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто результата эксплуатации инвестиций (также в процентах) с помощью формулы 29.2. Это американская школа финансового менеджмента.
где СВФР – сила воздействия финансового рычага; Пно – налогооблагаемая прибыль, тыс. руб.
Отсюда следует, что чем больше процент и меньше прибыль, тем выше сила финансового рычага и больше риск:
· для банка возрастает риск невозвращения кредита с процентами;
· для инвестора возрастает риск падения дивидендов и курса акций.
Приведенная формула не даёт ответа на вопрос о безопасной величине и условиях займа,но она помогает выйти на расчёт сопряжённого воздействия финансового и операционного рычагов и определение совокупного риска.
Дата добавления: 2018-04-15; просмотров: 370; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!