Влияние инфляции на инвестиционную деятельность
Инфляция –это процесс непрерывного роста уровня цен в экономике в связи с опережением темпов роста денежной массы по сравнению с ростом товарной массы.
Высокая и непредсказуемая инфляция сдерживает инвестиционную активность в экономике по следующим причинам:
- снижается покупательная способность населения, чьи доходы отстают по темпам роста от уровня цен. таким образом, сокращается платежеспособный спрос на различные товары;
- инфляция способна сокращать производства и тем самим снизить занятость населения;
- предприятие вынуждено инвестировать дополнительные средства в материальные запасы. Также могут повыситься стоимость капитальных работ.
Вместе с тем, невысокая инфляция может создать благоприятные условия для развития экономики, привлекая валовых накоплений населения.
Учет инфляции при анализе инвестиционного проекта можно двумя способами:
1) осуществлять расчет на номинальной основе, т.е. задавшись определенным среднегодовым уровнем инфляции;
2) производить расчеты на реальной основе, т.е. оценив денежные потоки в постоянных ценах.
Для расчета денежных потоков проекта на номинальной основе, необходимо задавать определенный ожидаемый уровень инфляции. Используя эту цифру, можно определить ожидаемые денежные потоки проекта по периодам его осуществления. В расчетах используется номинальная ставка дисконта.
Номинальная ставка – это ставка доходности, уровень которых отражает требования инвесторов к доходности проектов в условиях, принятых для расчетов.
|
|
|
Например, если уровень инфляции составляет 13%, то номинальная ставка будет показывать, какой минимальный уровень доходности потребует инвестор от проекта с данным уровнем инфляции.
При осуществлении расчета денежных потоков на реальной основе, используются текущие цены на товары и услуги.
В качестве ставки дисконта при осуществлении таких расчетов берется реальная ставка доходности.
Реальная ставка альтернативной (требуемой) доходности – это ставка, «очищенная» от инфляционной премии. Она отражает ту часть доходов инвестора, которая образуется сверх компенсации инфляционного роста цен.
Наиболее распространенным способом компенсации потерь является индексная ставка процента, по которому производят наращение. Она сводится к увеличению ставки процентов на величину инфляционной премии, которая компенсирует инфляционное обесценение денег. Это надбавка к реальной ставке доходности. Таким образом, номинальная ставка включает в себя реальную ставку и инфляционную премию.
Зависимость между номинальными и реальными ставками в условиях инфляции выведена И. Фишером.
|
|
|
Реальная ставка рассчитывается по формуле
(5.5)
где r - номинальная ставка процента;
rр- реальная ставка процента;
h – прогнозируемый темп инфляции.
Когда номинальный процент и уровень инфляции невелики, величину rph можно пренебречь, тогда 
Для российских условий, учет влияние инфляционных процессов в расчетах осложняется тем, что уровень инфляции не только неравномерен, но и непредсказуем. Поэтому его прогнозировать на длительный период, нереально.
Проект. Требуется оценить проект в постоянных и переменных ценах. В табл. 5.3 приведены исходные данные для оценки денежных потоков проекта, рассчитанные в постоянных ценах нулевого периода.
Таблица 5.3.
| Показатели | Значение, тыс.руб. |
| Инвестиции нулевого периода (капиталовложения и начальный рабочий капитал) (Inv) | 76 230,0 |
| Ежегодная выручка от реализации (В) | 132 300,0 |
| Ежегодные затраты (без амортизации) (З) | 81 440,0 |
| Ежегодная амортизация (А) | 6 720,0 |
| Ежегодная прибыль (П) | 44 140,0 |
| Ежегодные выплаты налогов по ставке 24% (Т) | 10 590,0 |
| Остаточная стоимость на 10 – й год (SV) | 4 830,0 |
|
|
|
Средневзвешенная стоимость капитала компании равна 28% годовых в рублях. Ожидаемый прирост цен в рублях – 18% в год.
Решение
Расчет в постоянных ценах
Денежные потоки проекта, тыс.руб.:
нулевой период - 76 230,0
с 1 –го по 9 –й год (132300,0 – 81440,0 – 10590) 40 270,0
10 –й год (40270 + 4830,0) 45 100,0
Реальная ставка дисконта:
Чистая приведенная стоимость
Расчет в текущих (переменных) ценах
Денежные потоки проекта рассчитаны исходя из ожидаемого роста стоимостных показателей на 18% ежегодно:
Таблица 5.4
|
| Величина денежных потоков, млн.руб., по годам | |||||
| 0-й | 1-й | 2-й | 3-й | 4-й | 5-й | |
| В | 0 | 132300 | 156114 | 184214 | 217372 | 256500 |
| -З | 0 | 81440 | 96100 | 113397 | 133808 | 157894 |
| -Т | 0 | 10590 | 12496 | 14745 | 17400 | 20532 |
| -Inv | 89951 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| SV | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| CF | -89951 | 40270 | 47518 | 56072 | 66164 | 78074 |
Продолжение табл. 5.4
|
| Величина денежных потоков, млн.руб., по годам | ||||
| 6-й | 7-й | 8-й | 9-й | 10-й | |
| В | 302670 | 357150 | 421437 | 497295 | 586808 |
| -З | 186315 | 219851 | 259425 | 306121 | 361223 |
| -Т | 24228 | 28588 | 33734 | 39806 | 46971 |
| -Inv | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| SV | 0 | 0 | 0 | 0 | 25332 |
| CF | 92127 | 108711 | 128277 | 151368 | 203946 |
|
|
|
Используя ставку дисконта 28% годовых, определим NPV:
Оба метода дали одинаковый результат.
В вышеприведенных формулах все денежные единицы изменялись по номиналу, т.е. изменение во времени покупательной способности денег не принимались во внимание. Вместе с тем, в финансовых инвестиционных расчетах необходимо учитывать влияние инфляционных процессов.
Если обозначить ожидаемый средний уровень инфляции через - r, то годовой индекс цен составит 1+r. За t лет при сохранении предполагаемого уровня инфляции наращенная сумма к концу этого срока с учетом ее обесценения составит
К t 
(5.6)
Сумма начисленных процентов можно выразить формулой
Kпр 
(5.7)
а инфляционную сумму (Kr)
(5.8)
Пример.Сумма ссуды 2 млн. руб. Кредит представлен под 10% годовых, инфляция 4% в год. Определить наращенную сумму с учетом инфляции, сумму начисления процентов и инфляционную сумму. Срок ссуды 5 лет.
Решение
Наращенная сумма с учетом инфляции составит
Kt = 2000000.(1+0,1)5 . (1+0,04)-5 = 2000000.1,61.0,82 = 2640400 руб.
Сумма начисления процентов
Кпр = 2000000.1,61 – 2000000 = 1220000 руб.
Инфляционная сумма
Kr = 2000000.1,61 – 2640400 = 579600 руб.
Следовательно, при r = E, сумма начисленных процентов покрывает лишь потерь от инфляции.
Пример. Сумма вклада 10 млн.руб. Процентная ставка в месяц
Ем = 0,008, месячная инфляция rм = 0,004, Срок вклада 3 месяца. Определить наращенную сумму с учетом инфляции и реальную процентную ставку.
Решение
инфляция за три месяца rм = (1+0,004)3 – 1 = 0,012 = 1,2%.
процент за три месяца Ем = (1+0,008)3 – 1 = 0,024 = 2,4%.
Наращенная сумма Kt = 1000000.(1+0,24) = 10240000 руб.
Наращенная сумма с учетом инфляции
реальная процентная ставка
Вкладчик получает от этой операции 10 240000 руб., однако их реальная стоимость – 10 118577 руб.
Пример.Оценить инвестиционный проект при следующих условиях: объем инвестиции 30 млн.руб.; период реализации проекта – 3 года; денежные потоки по годам – 12 млн.руб., 15 млн.руб., 15 млн.руб.; годовая процентная ставка (без учета инфляции) – 15 %; среднегодовой индекс инфляции – 12 %.
Приведем оценку инвестиционного проекта без учета и с учетом инфляции. Расчет представлен в табл. 5.5.
Таблица 5.5.
| годы | Расчет без учета инфляции | Расчет с учетом инфляции | ||||
| Коэффициент дисконтиро-вания, 15 %. | Денежные потоки, в тыс.руб. | Дисконтиро- ванные денежные потоки, в тыс.руб. | Коэффициент дисконтиро-вания, 27 %. | Денежные потоки, в тыс.руб. | Дисконтиро- ванные денежные потоки, в тыс.руб. | |
| 0 | 1,0 | - 30 000 | -30 000 | 1,0 | - 30 000 | -30 000 |
| 1 | 0,8696 | 12 000 | 10 435,2 | 0,7874 | 12 000 | 9448,8 |
| 2 | 0,7561 | 15 000 | 11 341,5 | 0,62 | 15 000 | 9300,0 |
| 3 | 0,6575 | 15 000 | 9862,5 | 0,4882 | 15 000 | 7323,0 |
| ЧДД= =+1639,2 | ЧДД= =-3928,2 | |||||
Как видно из таблицы, при отсутствии инфляции проект целесообразно принять, поскольку ЧДД = 1639,2 тыс.руб. Однако расчет, выполненный с учетом инфляции, показывает, что проект следует отклонить, поскольку ЧДД = -3928,2 тыс.руб.
Таким образом, для учета предпринимательского риска в реальном секторе экономики наиболее приемлемым является определение точки безубыточности и анализ чувствительности, которые позволяют оценить запас устойчивости по основным факторам, наиболее подвергающегося от воздействия рынка.
Контрольные вопросы по теме:
1. Что понимается под предпринимательским риском?
2. Какими методами можно оценить предпринимательский риск?
3. Что понимается под производственным левериджем?
4. Как определяется точка безубыточности?
5. Что означает понятие «запас устойчивости»?
6. В чем состоит смысл анализа чувствительности?
7. Каким образом инфляция влияет на инвестиционную деятельность предприятий?
8. Как учитывается инфляция в оценке эффективности инвестиционных проектов?
Инвестиции в ценные бумаги
Цена и доходность облигации
Облигация – ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцам денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок, с уплатой фиксированного процента. Облигации выпускаются на определенный срок. Облигации бывают: внутренних государственных и местных займов; хозяйствующего субъекта.
Облигации внутренних государственных и местных займов выпускаются
На предъявителя, облигации хозяйствующего субъекта – как именные, так и на предъявителя.
Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Оплата производится ежегодно или единовременно при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости. Купон – часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода).
Облигация имеет номинальную, эмиссионную, курсовую цену, цену погашения.
Номинальная цена – это обозначенная величина в денежных единицах на облигации.
Эмиссионная цена облигации – это продажная цена первым владельцам.
Эмиссионная цена может быть равна, меньше или больше номинала в зависимости от типа облигации и условий эмиссии.
Цена погашения – это выплаченная сумма владельцам облигации по окончании срока займа.
Курсовая цена – это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке.
В зависимости от способа выплаты процентного дохода можно выделить два типа облигаций: 1) облигации с периодической выплатой процентного дохода или купонные облигации; 2) бескупонные облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации.
Стоимость облигации определяется по формуле:
(6.1)
или
(6.2)
i = 1, 2, ….n.
где P – цена облигации; D – процентный (купонный) доход в денежных единицах; R – требуемая норма прибыли (ставка дисконтирования); n – период до погашения облигации; N – номинальная цена облигации.
Цена облигации (Рпр) в процентном отношении к ее номиналу определяется следующим образом:
(6.3)
Пример.Продается облигация номиналом 10000 руб. Процентная (купонная ставка составляет 12 %. Выплата производится один раз в год. До погашения облигации остается 4 года. Требуемая норма прибыли с учетом инфляции, составляет 22 %. Определить курсовую (рыночную) цену облигации.
Решение
Годовой процентный доход владельца облигации составляет 1200 руб., а в конце четвертого года еще номинальную сумму 10000 руб.
Приведенная стоимость платежей составит
первый год 
второй год 
третий год 
четвертый год 
Таким образом, рыночная цена облигации равна
цена облигации в процентном соотношении
Процентный доход по облигациям может выплачиваться несколько раз в год, тогда формула (7.2) будет иметь следующий вид:
(6.4)
где m – число выплат процентного дохода в течение года.
Пример. Номинальная цена облигации 10000 руб. Процентная ставка – 15 % годовых. Выплата процентов производится два раза в год. До погашения облигации остается 4 года. Определить курсовую цену облигации, если требуемая норма прибыли составляет 20 % годовых.
Решение
Бескупонную облигациюможно представить как купонную облигацию с нулевым размером купонных платежей. Поскольку процентные платежи равны нулю, то формула (1.2) принимает следующий вид:
, (6.5)
Пример. Бескупонная облигация номиналом 10000 руб. погашается по номиналу через 5 лет. Определить курсовую цену облигации, если ставка дисконтирования составляет 12 % годовых.
Формула (6.5) может быть использована при определение курсовой стоимости краткосрочных ценных бумаг. Однако обычно для этой цели используется следующая формула
, (6.6)
Пример. Определить курсовую цену краткосрочной облигации номиналом 10000 руб. Погашение через 90 дней. Требуемая норма прибыли составляет 25 % годовых.
Решение
Текущая доходностьоблигации определяется по формуле:
т = 
, (6.7)
где т – текущая доходность;
D – процентный доход в денежных единицах;
Р – цена облигации.
Пример.Облигация номиналом 10000 руб. продается по цене 9000 руб. Процентный доход составляет 25 % годовых и выплачивается один раз в год.
Текущая доходность будет равна:
т = 
годовых.
Цена и доходность акции
Акция – ценная бумага, свидетельствующая о внесении средств на развитие акционерного общества и дающая право ее владельцу на получение части прибыли предприятия в виде дивидендов.
Акции бывают именные и на предъявителя. Физические лица могут быть владельцами только именной акции.
Акции акционерного общества бывают двух категории: обыкновенные и привилегированные. Обыкновенные акции дают право на участие в управлении акционерным обществом и участвуют в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Привилегированные акции не дают право на участие в управлении акционерным обществом ее владельцам, но приносят постоянный дивиденд.
Акции могут иметь номинал, выкупную стоимость, так называемую «книжную» стоимость и рыночную цену или курс.
Номинал акции – это ее обозначенная стоимость на акции. Номинал не влияет ни на уровень дивидендов, ни на величину стоимости акции в случае ликвидации акционерного общества. Эта цена имеет значение только при организации акционерного общества.
Выкупную стоимость имеют отзывные привилегированные акции. Она объявляется в момент выпуска акции. Обычно выкупная цена превышает номинал на 1 %.
«Книжная» или балансовая стоимость акции – это величина собственного капитала общества, приходящаяся на одну акцию.
Рыночная цена, или курс акции – это та цена, по которой акции свободно продаются и покупаются на рынке.
Цена привилегированной акции определяется следующим образом:
(6.8)
или
(6.9)
где Р – стоимость акции; D – дивиденд на акцию; R – требуемая норма прибыли на вложенного капитала.
Пример.По привилегированной акции номиналом 1000 руб. выплачивается дивиденд в размере 250 руб. Определить цену акции, если требуемая норма прибыли на данный тип акции составляет 20 % годовых.
Решение
Для расчета цены обыкновенных акций надо иметь в виду, что дивиденд заранее не объявляется и на выплату дивидендов идет только часть прибыли общества. Чем больше чистая прибыль, тем больше потенциал роста прибыли общества в будущем. По существу, нераспределенная прибыль является для акционеров капитализированным дивидендом, и ее увеличение ведет к росту балансовой стоимости и рыночной цены акции. Падение рыночной цены акции будет свидетельствовать о понесенных акционером убытках.
Исходя из этого, приведенная стоимость обыкновенных акции определяется по формуле:
(6.10)
где Р – искомая цена акции;
Р1, Р2...Рn – цена акции первого, второго, n- ого года;
D1,D2…Dn – ожидаемые дивиденды первого, второго, n- ого года;
R – требуемая норма прибыли на акцию.
Если известна цена приобретения акции, и произведена оценка ожидаемых дивидендов и курсовой цены акции в следующем году, то ожидаемую норму прибыли акции можно определить по формуле:
, (6.11)
где R – ожидаемая норма прибыли на акцию;
D1 – ожидаемые дивиденды в следующем (первом) году;
P0 – цена акции в базисном году;
P1 – ожидаемая цена акциив конце следующего (первого) года.
Пример. Инвестор приобрел акции ОАО «Стел» за 1000 руб. Он в следующем году ожидает дивидендов 100 руб., а цена акции составит 1100 руб. Определить ожидаемую норму прибыли на акцию.
Решение
Если инвестор оценил ожидаемые дивиденды и величину курсовой стоимости акции следующего года. При этом чтобы получить требуемой нормы прибыли на акцию, курсовая цена акции не должна превышать определенного уровня. Необходимый уровень курсовой цены акции определяется по формуле:
(6.12)
Пример.На фондовом рынке продаются акции ОАО «Стел». По расчетам инвестора ожидаемые дивиденды в следующем составит 100 руб. на акцию, а курс акции достигнет 1150 руб. По какой цене инвестор должен приобрести акции общества, чтобы обеспечить требуемую норму прибыли в размере 25 %.
Решение
Если курсовая цена акции данного общества выше 1000 руб. то инвестор должен отказаться от покупки акции.
Доходность за периода владения акции менее года определяется по формуле:
(6.13)
где R – доходность акции из расчета годовых;
Pb – покупная цена акции;
Ps – продажная цена акции;
D – дивиденды, полученные за период владения акции;
T – период владении акции (в днях).
Пример.Акции приобретен инвестором 1 марта за 500 руб. продан в 1 октября за 600 руб. Дивиденды в размере 40 руб. на акцию были выплачены 15 июня. Определить доходность акции за период владения акцией.
Решение
Доходность за периода владения акции больше одного года определяется по формуле:
(6.14)
Пример. Инвестор приобрел акцию за 600 руб. Продал ее через два года за 750 руб. За период владения акцией, инвестор получил за первый год 30 руб., за второй 40 руб. Определит доходность акции.
Решение
Контрольные вопросы по теме:
1. Что такое «ценные бумаги»?
2. Основные отличия акций и облигаций.
3. Как определяется доходность покупки облигаций?
4. Как определяется цена облигаций и от чего она зависит?
5. Как определяется доходность акций?
6. Как определяется цена облигаций и от чего она зависит?
Дата добавления: 2018-02-15; просмотров: 2991; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!