Глава 3. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСЬ И КРЕДИТОСПОСОБНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ ОАО «ДОК-3» КАК ЗАЕМЩИКА
Анализ стоимости ОАО «ДОК- 3»
Оценка стоимости предприятия на основе показателя «Чистые активы» .
Для обеспечения обоснованного и объективного установления рыночной стоимости имущества акционерного общества, в соответствии с требованиями ст. 35 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ, приказа Минфина РФ и федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 21.01.2003 г. № Юн, № 03-6/ш порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» определен расчет показателя «чистые активы». Чистые активы — это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов организации, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.
Условно порядок оценки стоимости чистых активов можно представить так:
ЧА = Ар - Пр,
где,
Ар — активы, принимаемые к расчету;
Пр - пассивы, принимаемые к расчету.
Учитывая, что стоимость активов равна стоимости пассивов:
П - А = 0,
где П — итог пассива баланса;
А - итог актива баланса.
Складывая оба уравнения, получим:
ЧА=П - А + Ар - Пр.
Преобразуем полученное уравнение:
ЧА = (П - Пр) - (А - Ар)
Итак, стоимость чистых активов равна разнице между разностью итогов пассива баланса и пассивов, принимаемых к расчету, и разнице между итогом активов и активами, принимаемыми к расчету.
Разница между итогом пассива баланса и пассивов, принимаемых к расчету, равна тем статьям пассива, которые не принимаются к расчету.
|
|
|
В общем виде расчет чистых активов согласно балансовым статьям рассчитывается по следующему алгоритму:
Чистые активы (ЧА) = Активы — Пассивы = [стр. 190 + (стр. 290 - стр. 244 - стр. 252)] — [стр. 590 + (стр. 690 — стр. 640)] баланса формы № 1,
где стр.190 — сумма внеоборотных активов;
стр.290 — сумма оборотных активов;
стр.244 — задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал;
стр.252 — сумма собственных акций, выкупленных у акционеров;
стр.590 — сумма долгосрочных пассивов;
стр.690 — сумма краткосрочных пассивов;
стр.640 — доходы будущих периодов.
Оценка статей баланса, участвующих в расчете стоимости чистых активов, производится в рублях по состоянию на 31 декабря отчетного.
Таким образом, по формуле определяем величину чистых активов (ЧА) для ОАО «ДОК №3».
ЧА= [88245 + (153243 – 0 – 0)] - [0 + (59535 – 0)] = 181953 тыс. руб.
Показатель «чистые активы» - это сравнительно объективный показатель характера устойчивости и платежеспособности предприятия, так как в соответствии с вышеприведенными нормативными актами хозяйствующие субъекты в директивном порядке должны обеспечивать уровень значения чистых активов. С этой точки зрения показатель чистые активы может определять стартовую цену, которую согласен получить потенциальный продавец за все обыкновенные акции общества, так как характеризует стоимость имущества, сформированного за счет собственных источников.
|
|
|
Показатель чистые активы является наиболее приемлемым оценочным показателем стоимости предприятия затратным (имущественным) подходом, так как это комплексный показатель, учитывающий оценку уровня развития технологии с учетом имущества, сформированного за счет собственных средств.
Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков.
Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков(далее – метод ДДП).
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:
|
|
|
1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.
При оценки бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
Таблица 5
Модель расчета рыночной стоимости капитала
| Чистая прибыль после уплаты налогов | |
| плюс | амортизационные отчисления |
| плюс (минус) | уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала |
| плюс (минус) | уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства |
| плюс (минус) | прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности |
| итого равно | денежный поток |
|
|
|
Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, условно не различается собственный и заемный капитал предприятия и считается совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).
Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой.Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.
При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей таблицей 6иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП)
Таблица 6.
Модель косвенного метода расчета денежного потока
| ДП от основной деятельности | |
| Прибыль (за вычетом налогов) | Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль |
| плюс амортизационные отчисления | Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств |
| минус изменение суммы текущих активов | Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства |
| уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах | |
| • краткосрочные финансовые вложения | |
| • дебиторская задолженность | |
| • запасы | |
| • прочие текущие активы | |
| плюс изменение суммы текущих обязательств | Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов, получения авансов от покупателей |
| • кредиторская задолженность | |
| •прочие текущие обязательства | |
| плюс ДП от инвестиционной деятельности | |
| минус изменение суммы долгосрочных активов | Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства |
| Продолжение таблицы 6. | |
| нематериальные активы | |
| основные средства | |
| незавершенные капитальные вложения | |
| долгосрочные финансовые вложения | |
| прочие внеоборотные активы | |
| плюс ДП от финансовой деятельности | |
| плюс изменение суммы задолженности | Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов |
| · краткосрочных кредитов и займов | |
| · долгосрочных кредитов и займов | |
| плюс изменение величины собственных средств | Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению. |
| · уставного капитала | |
| · накопленного капитала | |
| · целевых поступлений | |
Таблица 7
Расчет денежного потока для ОАО «ДОК-3» (тыс. руб.)
| Чистая прибыль | 52 763 |
| Амортизация | 102 723 |
| Изменение оборотного капитала | 100 913 |
| Сальдо по долгосрочной задолженности | 0 |
| Денежный поток для собственного капитала | 256 399 |
Денежный поток для собственного капитала оцениваемого предприятия имеет положительную величину.
Подготовка данных для оценки.
В соответствии с действующим законодательством данные отчета о финансовых результатах ОАО «ДОК-3», предоставляется в рублях. Для цели оценки данного предприятия отчет о финансовых результатах был перестроен (проанализированы доходы и расходов предприятия на предмет типичных и нетипичных расходов).
Это позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило вычислить чистую прибыль (см. таблицу 8)
Таблица 8.
Расчет чистой прибыли для ОАО «ДОК-3» (тыс.руб.)
| Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг | 642346 |
| Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг | -480816 |
| Коммерческие расходы + Управленческие расходы | -70 659 |
| Прибыль (убыток) от продаж | 90871 |
| Доходы от участия в других организациях | 62 |
| Проценты к уплате | - 3326 |
| Прочие доходы | 26572 |
| Прочие расходы | -41900 |
| Прибыль (убыток) до налогообложения | 72279 |
| Отложенные налоговые активы | -13 |
| Текущий налог на прибыль | -21457 |
| Отложенные налоговые обязательства | 1954 |
| Чистая прибыль (убыток) отчетного периода | 52 763 |
Выбор прогнозного периода.
Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
Оцениваемое предприятие работает на рынке более 75 лет и вышло на стабильные темпы роста денежного потока. Прогнозный период определим в три года.
Анализ и прогноз расходов.
На данном этапе оценщик должен:
• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущегоих прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.
Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.
Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентоспособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе" текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.
Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:
• составу: плановые, прогнозируемые или фактические;
• отношению к объему производства: переменные, постоянные, условно-постоянные;
• способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;
• функциям управления: производственные, коммерческие, административные.
Результат расчета денежных потоков по оптимистичному сценарию показан в таблице 9.
Таблица 9.
Расчет денежного потока по оптимистичному сценарию.
| Наименование показателя | 2005г. Факт | 2006г. Факт | 2007г. Факт | 2008г. Прогноз | 2010г. Прогноз |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Выручка (нетто) от реализации | 331 245 | 408 686 | 583 216 | 614 537,6 | 675 991,3 |
| Изменение, % |
| 123,38 | 142,71 | 110,00 | 110,00 |
| Коммерческие расходы | 181 874 | 239 223 | 353 878 | 421 844 | 464 028 |
| Изменение, % |
| 131,53 | 143,93 | 109,89 | 110,00 |
| Коммерческие расходы | 62 675 | 35 688 | 35 688 | 35 688 | 35 688 |
| Прибыль (убыток) от реализации | 3 885 | 10 059 | 24 364 | 29 554 |
33762 |
| Изменение, % |
| 258,91 | 242,21 | 121,30 | 114,24 |
| Продолжение таблицы 9. | |||||
| Прибыль(убыток)от прочей фин.-хоз.деят. и внереал-ных операций | 22 | 255 | 625 | 650 | 675 |
| Прибыль (убыток) до налогообложения | -2 276 | 707 | 1 328 | 5 730 | 9 301 |
| Изменение, % |
| 1078,11 | 187 | 431,49 | 162,31 |
| Налог на прибыль | -546,24 | 61,2 | 318,72 | 1 375,2 | 2 232,24 |
| Чистая прибыль(убыток) отчетного периода | -2 594 | 80 | 320 | 0 | 9 156 |
| Амортизационные отчисления | 60 | 315 | 5 110 | 5 366 | 5 643 |
| Уменьшение соб. оборот. капитала |
| -18 893 | -70 376 | -97 441 | -134 469 |
| Увеличение долгосрочной зад-ти |
| -804 | 37 600 | 39 480 | 41 454 |
| Денежный поток |
| 20 092 | 113 588 | 142 287 | 190 722 |
Результат расчета денежных потоков по пессимистичному сценарию показан в таблице 10:
Таблица 10.
Расчет денежного потока по пессимистичному сценарию.
| Наименование показателя | 2005г. Факт | 2006г. Факт | 2007г. Факт | 2008г. Прогноз | 2009г. Прогноз |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Выручка (нетто) от реализации | 331 245 | 408 686 | 583 216 | 614 537,6 | 675 991,3 |
| Изменение, % |
| 123,38 | 142,71 | 110,00 | 110,00 |
| Коммерческие расходы | 181 874 | 239 223 | 353 878 | 389 265 | 428 192 |
| Изменение, % |
| 131,53 | 143,93 | 110,00 | 110,00 |
| Коммерческие расходы | -141 084 | -150 829 | -150 829 | -150 829 | -150 829 |
| Продолжение таблицы 10. | |||||
| Прибыль (убыток) от реализации | 3 885 | 10 059 | 24 364 | 27 309 | 30 549 |
| Изменение, % |
| 258,91 | 242,21 | 112,09 | 111,86 |
| Прибыль(убыток)от прочей фин.-хоз.деят. и внереал-ных операций | 22 | 255 | 625 | 650 | 675 |
| Прибыль (убыток) до налогообложения | -2 276 | 707 | 1 328 | 1 588 | 1 874 |
| Изменение, % |
| 1078,11 | 187 | 119,54 | 117,98 |
| Налог на прибыль | 5,28 | 169,68 | 318,72 | 381,12 | 449,76 |
| Чистая прибыль(убыток) отчетного периода | -2 594 | 80 | 320 | 1 280 | 5 120 |
| Амортизационные отчисления | 60 | 315 | 5 110 | 5 366 | 5 643 |
| Уменьшение соб.оборот. капитала |
| -18 893 | -70 376 | -97 441 | -134 469 |
| Увеличение долгосрочной зад-ти |
| -804 | 37 600 | 39 480 | 41 454 |
| Денежный поток |
| 20 092 | 113 588 | 143 567 | 186 686 |
Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия.
Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:
R = Rf + риски,
где:
Rf - безрисковая ставка
ОАО «ДОК-3» выпускает собственные акций, но в качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2007 г.– 6,53.
Определим факторы риска.
Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %.
1. Риск размера компании.
Фактор риска связанный с размером компании заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. ОАО “ДОК-3” крупное предприятие, но учитывая конкуренцию в отрасли. Поправку, учитывающую размер предприятия принимаем на уровне 3 %.
2. Расчет риска финансовой структуры.
Коэффициент автономии = СК/валюту баланса = 0,01
Баланс считается неудовлетворительным, если в структуре баланса собственный капитал составляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).
Так как коэффициент автономии – 0,01, то риск финансовой структуры 5 %
3. Риск диверсификации клиентуры.
Этот риск равен 3, так как много корпоративных клиентов.
4. Риск производственной и территориальной диверсификации.
Инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы. То есть, равнозначные доходы должны поступать от различных сфер бизнеса имеющих, в идеале, отрицательную корреляцию, что защищает от одновременных потерь во всех сферах бизнеса. При низкой диверсификации доходов компании инвесторы склонны получать повышенную норму дохода. Доля продукции ОАО “ДОК-3” на рынке в 2006 г. – 13,3 %, в 2007 г. – 15%, поэтому надбавка за риск определена нами в размере 3 %.
5. Риск качества руководства.
Определим экспертным путем и примем за 1 %, так как руководство компании достаточно квалифицированно.
6. Риск прогнозируемости доходов.
Получение балансовой прибыли предприятия за ряд лет приведены в таблице 11.
Таблица 11.
Балансовая прибыль ОАО «ДОК-3»
| 2005 год | 2006 год | 2007 год | |
| Балансовая прибыль | -7692 | 33259 | 86293 |
| Рентабельность товарной продукции | 1,2 | 2,5 | 4,4 |
Можно сказать, что в течение трех лет наблюдается выход предприятия из убытков. Поэтому можно сделать вывод, что предприятие находится в неустойчивом положении, поэтому риск по этому фактору примем равным 5 %.
Суммируем все риски и выведем ставку дисконта.
R =6,53 + 3 + 5 + 3 + 3 +1 +5 = 26,53 %.
Определение итоговой величины стоимости предприятия.
При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов:
если денежный поток формируется в конце года:
Фактор текущей стоимости = 
На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года.
Фактор текущей стоимости 1 года = 1/ (1 + 26,53)1-0,5 = 0,9033
Фактор текущей стоимости 2 года = 1/ (1 + 26,53)2-0,5 = 0,7372
Фактор текущей стоимости остаточного периода берется на конец последнего года прогнозного периода.
Фактор текущей стоимости остаточного периода = 1/ (1 + 26,53)2 = 0,4751
Таким образом, текущая стоимость денежных потоков следующая, смотреть таблицу 12 и таблицу 13
Таблица 12.
Текущая стоимость денежных потоков (оптимистичный сценарий)
| Денежный поток | 113 588 | 142 287 | 190 722 |
| Коэффициент текущей стоимости | 0,9033 | 0,7372 | 0,6017 |
| Текущая стоимость денежных потоков | 102 604 | 104 894 | 114 757 |
| Сумма текущих стоимостей | 322255 |
|
Таблица 13.
Текущая стоимость денежных потоков (пессимистичный сценарий)
| Денежный поток | 113 588 | 143 567 | 186 686 |
| Коэффициент текущей стоимости | 0,9033 | 0,7372 | 0,6017 |
| Текущая стоимость денежных потоков | 102 604 | 105 838 | 112 329 |
| Сумма текущих стоимостей | 320771 |
|
Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.
Оптимистичный сценарий
V ост = 190 722/ (0,2653-0,08) = 1 029 260
Текущая стоимость остаточной стоимости тыс.руб.
Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.
| Текущая стоимость остаточной стоимости | 489 001 |
Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО «ДОК-3» путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.
Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала тыс.руб.
| Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала | 811 257 |
Пессимистичный сценарий
V ост = 186 686 / (0,2653-0,08) = 1 007 480
Текущая стоимость остаточной стоимости тыс.руб.
| Текущая стоимость остаточной стоимости | 478 653 |
Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала тыс.руб.
| Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала | 799 424 |
Исходя из вышеперечисленного следует, что по итогам нынешнего года обоснованная рыночная стоимость предприятия ОАО «ДОК-3» будет составлять по оптимистическим данным 811257 тыс. рублей, по пессимистическим – 799424 тыс.рублей.
Дата добавления: 2021-03-18; просмотров: 55; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!