ТЕМА: СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

ТЕМА: ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.

Согласно методу капитализации дохода рыночная стоимость бизнеса определяется по формуле:

V = D/R, где:

D — чистый доход бизнеса за год;

R — коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Основные формулы

Чистая прибыль после уплаты процентов и налогов + Амортизационные начисления - Прирост собственного оборотного капитала (+ снижение) - Капитальные вложения (+ изъятие вложений) = Бездолговой денежный поток (денежный поток для всего инвестированного капитала)

Чистая прибыль после уплаты процентов и налогов + Амортизационные начисления - Прирост собственного оборотного капитала (+ снижение) - Капитальные вложения (+ изъятие вложений) + Увеличение долгосрочной задолженности (-уменьшение) = Денежный поток для собственного капитала

V – стоимость бизнеса;

ДП_i – денежный поток за период i;

r- ставка дисконтирования;

V_ост – остаточная стоимость бизнеса (стоимость бизнеса в постпрогнозный период);

i = 1, …,t – количество периодов.

Модель Гордона

ДП_t₊₁ = денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

q – долгосрочные темпы роста.

Модель оценки капитальных активов (САРМ)

r_f – безрисковая ставка дохода

β – коэффициент бета;

r_m – среднерыночная ставка дохода;

S₁ – риск, связанный с особенностями деятельности компании;

S₂ – риск, связанный с размером компании;

C – страновой риск.

Модель кумулятивного построения

r₁ – риск, связанный с управлением компанией;

r₂ – риск, связанный со структурой капитала;

r₃ – риск, связанный с диверсификацией продукции и территории продаж;

r₄ – риск, связанный с диверсификацией клиентуры;

r₅ – риск, связанный с прогнозируемостью и стабильностью доходов компании.

Модель средневзвешенной стоимости капитала

WACC – средневзвешенная стоимость капитала;

D_e - стоимость собственного капитала компании;

W_e – доля собственного капитала компании;

D_d – стоимость привлеченных заемных средств компании;

W_d – доля заемного капитала

t – ставка налогообложения на прибыль

Формула Фишера

r_p – реальная ставка;

r_р – номинальная ставка;

i – индекс инфляции

Д – доход компании;

К – коэффициент капитализации.

Ставка капитализации

Ставка капитализации — коэффициент, преобразующий до ход одного года в стоимость объекта. Ставка капитализации характеризуется соотношением годового дохода и стоимости имущества: R = I / V

где V — стоимость.

R — ставка капитализации;

I— ожидаемый доход за один год после даты оценки;

Капитализация дохода, т.е. определение стоимости бизнеса по формуле:

V= I: R, или Стоимость = Доход : Ставка капитализации.

Пример. Определите норму дохода для инвестиций отечественногорезидента в покупку акций закрытой компании с численностью занятых 300человек, если известно, что: доходность государственных облигаций вреальном выражении равна 3% (r), индекс инфляции - 10% (s);среднерыночная доходность на фондовом рынке - 20% (Rm); дополнительнаяпремия за страновой риск - 8% (S3); дополнительная премия за закрытостькомпании (S2) - на уровне международно принятой аналогичной премии;дополнительная премия за инвестиции в малый бизнес - 8% (S1); текущаядоходность акций рассматриваемой компании за прошлый год в среднемколебалась относительно своей средней величины на 5%;

текущаясреднерыночная доходность на фондовом рынке в прошлом году колебаласьотносительно своей средней величины на 2 %.

Решение.

Норма дохода (ставка дисконта), судя по приведенным исходнымданным, должна определяться согласно модели оценки капитальных активов.Номинальная безрисковая ставка дохода R определяется по формулеФишера:

R = r + s + r·s = 0,03 + 0,10 + 0,03 · 0,10 = 0,133.

Коэффициент «бета» - исходя из его экономического смысла как мерыотносительного размера колеблемости дохода с рубля, вложенного воцениваемый бизнес по сравнению с колеблемостью дохода с рублявложений в любой бизнес на фондовом рынке в целом - может быть здесьопределен отношением амплитуды колебаний за прошедший период

доходности с акций компании к амплитуде колебаний среднерыночнойдоходности на всем фондовом рынке, т.е.:

β = 5% / 2% = 2,5.

В итоге искомая норма дохода равна:

i = R + β (Rm - R) + S1 + S2 + S3 == 0,133 + 2,5(0,20 - 0,133) + (5/6)·0,133 = 0,411 (41,1%).

Из дополнительных премий S задействована только поправка назакрытый характер оцениваемой компании (так как рассматриваемоепредприятие, согласно условиям задачи, действительно является закрытым).

Дополнительная премия за инвестирование в малый бизнес не сделана, таккак численность занятых на предприятии превышает предельное для малогобизнеса количество занятых. Страновой риск для отечественного резидентауже косвенно учтен в размере рыночной премии за риск (Rm - R) и в уровнебезрисковой ставки дохода R.

ТЕМА: СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включают: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования.

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения, может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Метод компании аналога (метод рынка капитала) – основан на ценах, сформированных на открытом фондовом рынке. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа.

Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний. Метод сделок (метод продаж) ориентирован на цены приобретения предприятия в целом, либо на контрольный пакет.

Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики. Метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений) основан на специальных формулах или ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях. Они выводятся на основе данных о продажах компаний в этих отраслях.

Основные этапы оценки компании методами компании аналога и сделок:

1. Сбор необходимой информации.

2. Составление списка предприятий аналогов.

3. Финансовый анализ и сопоставление.

4. Расчет рыночных мультипликаторов.

5. Выбор величины мультипликатора, который целесообразно применить к оцениваемой компании.

6. Определение итоговой величины стоимости.

7. Внесение итоговых поправок.

Критерии отбора предприятий – аналогов:

1. Отраслевое сходство.

2. Сходная продукция.

3. Уровень диверсификации производства.

4. Характер взаимозаменяемости производимых продуктов.

5. Зависимость от одних и тех же факторов внешней среды.

6. Размер компании.

7. Динамика прибыли.

8. Способность выплачивать дивиденды.

9. Соотношение собственных и заемных средств.

Направления финансового анализа:

Цель: соотнесение основных показателей деятельности оцениваемой компании с предприятиями аналогами.

1. Структура капитала сопоставимых компаний.

2. Структура отчета о прибылях и убытках.

3. Сравнительный анализ коэффициентов.

Расчет рыночных мультипликаторов:

Мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой.

Типы денежных мультипликаторов

Интервальные мультипликаторы: - Цена / прибыль (P/E, P/EBT) - Цена / денежный поток (P/CF) - Цена / дивидендные выплаты - Цена / выручка от реализации (P/Sal) - Цена / физический объем Моментные мультипликаторы: - Цена / балансовая стоимость (P/BV) - Цена / чистая стоимость активов (P/A)

Мультипликатор — соотношение между ценой и финансовыми показателями.

Для оценки рассчитывают несколько мультипликаторов по формуле:

М = Ц / ФБ

Где М — оценочный мультипликатор;

Ц — цена продажи предприятия-аналога;

ФБ — финансовый показатель предприятия, аналогичного объекту оценки.

Применение оценочных мультипликаторов базируется на предположении, что похожие предприятия имеют достаточно близкое соотношения между ценой и важнейшими финансовыми показателями. Преобразуя формулу, получаем:

Ц = М х ФБ.

Таким образом, цена предприятия может быть определена умножением финансового показателя на соответствующий мультипликатор.

В оценке бизнеса используются 4 группы мультипликаторов:

1. Цена/прибыль, цена/денежный поток

2. Цена/дивиденды

3. Цена / выручка от реализации

4. Цена/стоимость активов

Пример.В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоениянового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая прибыль (завычетом налога на имущество и других обязательных платежей и сборов,взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов через годсоставят соответственно 20 и 110 млн. руб. В этом же документе указано, чтопредприятие через год будет иметь непогашенные долги на сумму 15 млн.руб. и за год из не облагаемой налогом части прибыли выплатит процентовпо кредитам на сумму 5 млн. руб. Ставка налога на прибыль, закладываемаяв бизнес-план, равна 34%.

Из опубликованного финансового отчетааналогичного предприятия (полностью специализирующегося на выпускетехнически близкого продукта, который удовлетворяет те же потребности, иявляющегося открытым акционерным обществом с ликвидными акциями)следует, что за несколько прошедших лет отношение котируемой нафондовой бирже стоимости одной акции этого предприятия к егоприходящейся на одну акцию годовой прибыли после налогообложенияоказалось равным в среднем 5,1. Мультипликатор «Цена/Балансоваястоимость» по этому предприятию составил за ряд прошедших лет 2,2.

Какдолжен будет оценить инвестор будущую рыночную стоимость создаваемогопредприятия по состоянию на год вперед после начала его деятельности, еслиинвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм помультипликатору «Цена/Прибыль» на 85% (субъективная оценка), а помультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» - на 15% (имея в виду, что всумме данному методу оценки он доверяет на 100%)?

Решение.

Мультипликатор «Цена/Прибыль» взят здесь с фондового рынкаприменительно к прибыли после налогообложения. Поэтому адекватной емубазой в показателях анализируемого предприятия должна служитьожидаемая балансовая прибыль, уменьшенная на планируемые процентныевыплаты и платежи по налогу на прибыль:

Планируемая прибыль после налогообложения = Балансовая прибыль(за вычетом налога на имущество и других обязательных платежей и сборов,взимаемых с прибыли) - Процентные платежи - Налог на прибыль (равенпланируемой после процентных платежей прибыли, помноженной на ожидаемую ставку налога с прибыли) == (20 - 5) - (20 - 5) · 0,34 = 9,9 млн. руб.

Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» на фондовом рынкепринято исчислять по чистой (за вычетом долгосрочной задолженности)балансовой стоимости аналогичных предприятий.

Следовательно,использовать его к рассматриваемому предприятию следует такжеприменительно к его планируемой чистой балансовой стоимости:

Ожидаемая чистая балансовая стоимость = Планируемая балансоваястоимость - Ожидаемая [непогашенная] задолженность =110 - 15 = 95 млн. руб.

Весовые коэффициенты для расчета средневзвешенной (из оценок помультипликаторам «Цена/Прибыль» и «Цена/Балансовая стоимость»)ожидаемой стоимости предприятия: k1=0,85 и k2=0,15; требуется оценитьнаиболее вероятную будущую стоимость создаваемого предприятия.

Ц = «Планируемая прибыль после налогообложения» · «Мультипликатор«цена/прибыль» · k1 + «Ожидаемая чистая балансовая стоимость» ·«Мультипликатор «цена/балансовая стоимость» · k2 =9,9·5,1·0,85 + 95,0·2,2·0,15 = 74,267 млн. руб.

Дата добавления: 2020-11-15; просмотров: 73; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

12 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!