ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ УЧАСТНИКОВ СДЕЛКИ LBO
Косвенно
Прямо
Поглощение
Финансирование
LBO - компания
Менеджмент
Собственник
Банк
Мезанин
Собственник
Управление
LBO - компания
Менеджмент
Собственник
Целевая компания
SPV
Продажа
у.е.
D
E
ПРИЧИНЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ
1. Компания находится в состоянии кризиса — неконкурентный уровень издержек, отказ потребителей от продукта компании.
2. Текущее положение компания может быть признано удовлетворительным, однако прогнозы ее деятельности неблагоприятные.
3. Реализацией возможностей реструктуризации занимаются благополучные, быстро растущие и агрессивные компании.
СПОСОБЫ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ КОМПАНИИ
Реструктуризация компании
Оперативная
Стратегическая
внешняя
внутренняя
изменение структуры и функций внутри компании
СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ КОМПАНИИ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ФАКТОРЫ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ
Стратегии развития компании
Операционная
Финансовая
· сокращение доли постоянных затрат;
· оптимизация связей с поставщиками, минимизация ТМЗ;
· увеличение своей доли на рынке для достижения экономии на масштабах производства;
· стимулирование дебиторов к сокращению средних сроков погашения задолженности
Инвестиционная
· минимизация остатка денежных средств;
· оптимизация использования основных средств;
· продажа избыточных активов
· оптимизация структуры капитала;
· выбор наиболее дешевых источников финансирования;
· максимальное сокращение факторов делового риска
|
|
|
РАЗУКРУПНЕНИЕ КАК ФОРМА КОРПОРАТИВНОГО РАЗВИТИЯ
Стратегии развития компании
Отпочковывание ( spin – off)
Продажа действующего подразделения другой компании ( divestiture)
Прямая ликвидация активов
Дроб- ление компании (split-up)
Отделе -ние компании (split-off)
Продажа части акций компании третьей стороне
Расщеп- ление капитала (equity carve-out)
Методы оценки проекта реструктуризации компании
Предварительная оценка проекта
позволяет оценить,, существу- ет ли стоимостный разрыв между текущей стоимостью компании и ее будущей стоимостью в случае реализации проекта
Пост – анализ проекта
позволяет судить об эффективности проведенных мероприятий
целевой – отражает меру достижения целей компании
затратный –
отражает экономичность способов преобразования ресурсов в результаты
|
|
|
ОЦЕНКА ПРОЕКТА РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ КОМПАНИИ
Стоимостный разрыв — разница между текущей стоимостью компании при существующих условиях и текущей стоимостью компании после осуществления реструктуризации, представляющая собой чистую текущую стоимость эффекта реструктуризации
NPVp = [D(PN)n +(EE)n - In ± Т n ]r,
где D ( PN ) n — дополнительная прибыль от реструктуризации;
N — период времени после реструктуризации;
(ЕЕ)п — экономия производственных издержек и дополнительная прибыль за счет диверсификации;
Iп — дополнительные инвестиции на реструктурирование;
Тп — прирост (экономия) налоговых платежей;
r — коэффициент дисконтирования.
|
|
|
СПОСОБЫ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ДОЛГА
Реструктуризация кредитов:
• отсрочка выплат основного долга;
• отсрочка выплат процентов;
• предоставление дополнительного финансирования;
• обмен долга на акции:
ü обычно сопровождается ужесточением условий кредитования;
ü зависит от перспектив компании и структуры долга.
Реструктуризация облигаций:
• индивидуальные соглашения с держателями облигаций;
• обмен обязательств компании на ее ценные бумаги другого типа.
ПРАКТИКУМ
ОЦЕНИТЕ СПРАВЕДЛИВОСТЬ СЛЕДУЮЩИХ ВЫСКАЗЫВАНИЙ
7.1. Конгломератное слияние — это такое, при котором покупатель приобретает компанию, близкую по профилю.
а) верно □ б) неверно □
7.2. В случае слияния компаний с волатильными доходами стоимость объединенной компании будет всегда выше, так как доходы будут более стабильными.
а) верно □ б) неверно □
7.3. Выкуп компании за счет привлечения долговых источников финансирования ( LBO ) предполагает использование облигационного займа с рейтингом ААА.
а) верно □ б) неверно □
7.4. Если внутренняя стоимость компании ниже ее рыночной стоимости, то такая компания становится привлекательным объектом для приобретения.
|
|
|
а) верно □ б) неверно □
7.5. Если компании сливаются и не используют возможности увеличения своей долговой нагрузки, то происходит перераспределение стоимости от акционеров к кредиторам.
а) верно □ б) неверно □
7.6. Коэффициент обмена акций равен частному от деления справедливой стоимости акции компании-цели, включая премию за контроль и синергетические эффекты, на справедливую стоимость акции компании-покупателя.
а) верно □ б) неверно □
7.7. В результате слияний и поглощений большая часть созданной стоимости обычно достается акционерам компании-цели.
а) верно □ б) неверно □
7.8. Если две компании конкурируют между собой на рынке одного продукта, то их слияние называется вертикальным.
а) верно □ б) неверно □
7.9. Компании с большими конкурентными преимуществами имеют тенденцию к более низкому коэффициенту Q Тобина.
а) верно □ б) неверно □
7.10. Величина синергетических эффектов при поглощении компании-цели одинакова для всех компаний — потенциальных покупателей.
а) верно □ б) неверно □
7.11. Чем эффективнее управление компанией на момент ее приобретения, тем меньше премия за контроль.
а) верно □ б) неверно □
7.12. «Отпочковывание» представляет собой продажу внешним инвесторам доли в акционерном капитале дочерней компании, чаще всего это происходит на открытом рынке капитала.
а) верно □ б) неверно □
7.13. Если компания А со стоимостью V А приобретает фирму В со стоимостью VB , то поглощение является выгодным для компании А при V в > VAB , где VAB — смешанная стоимость двух компаний.
а) верно □ б) неверно □
7.14. Денежные потоки, представляющие собой экономию на налогах в результате слияния или поглощения, следует дисконтировать по безрисковой ставке.
а) верно □ б) неверно □
7.15. Стимулы к слияниям и поглощениям возрастают, если на фондовом рынке акции одних компаний отрасли быстро дорожают, а других — дешевеют.
а) верно □ б) неверно □
7.16. Если в данный момент нет угрозы поглощения, то голосующие акции компании должны стоить на рынке столько же, сколько акции без права голоса.
а) верно □ б) неверно □
7.17. Стратегическая реструктуризация направлена на оптимизацию текущих финансовых процессов путем сокращения финансового цикла компании и снижения ее издержек.
а) верно □ б) неверно □
7.18. При обмене акциями происходит большее перераспределение риска от покупателя к компании-цели, чем при финансировании слияния с помощью денежных средств.
а) верно □ б) неверно □
7.19. При поглощении мелких компаний более крупными цена сделки не включает премию за возможность более эффективного управления компанией.
а) верно □ б) неверно □
7.20. Компании-покупатели заплатят больше, если прибегают к услугам инвестиционного банка и осуществляют финансирование сделки посредством обмена акциями.
а) верно □ б) неверно □
7.21. Премия при поглощении отражает не только стоимость контроля, но и стоимость синергетических эффектов.
а) верно □ б) неверно □
7.22. Реакция фондового рынка на объявление о реструктуризации компании является одним из наиболее объективных опережающих индикаторов эффективности планируемого слияния.
а) верно □ б) неверно □
7.23. Использование для оплаты сделки по слиянию/поглощению компаний обыкновенных акций снижает рыночную стоимость, поскольку свидетельствует о неуверенности инициатора,
а) верно □ б) неверно □
7.24. Операционная синергия в сделках по слиянию/поглощению компаний обычно учитывается в денежных потоках и темпах их роста.
а) верно □ б) неверно □
7.25. Если существует несколько конкурирующих компаний-покупателей, то компании-цели достанется большая часть стоимости, которая возникнет благодаря синергетическим эффектам, чем если бы существовал только один покупатель.
а) верно □ б) неверно □
7.26. Поскольку «золотые парашюты» подразумевают перепродажу акций по более высокой цене, чем рыночная, от этого выигрывают все держатели акций.
а) верно □ б) неверно □
7.27. Диверстирование – это форма реструктуризации, предполагающая продажу непрофильного актива или части бизнеса независимому покупателю.
а) верно □ б) неверно □
7.28. Премия за контроль не будет изменяться независимо
от того, чем вызваны плохие результаты работы компании: ошибками руководства или внешними факторами
а) верно □ б) неверно □
7.29. При слиянии двух компаний, принадлежащих различным отраслям, величина прибыли объединенной фирмы будет менее изменчивой, чем компаний до объединения.
а) верно □ б) неверно □
7.30. При оплате поглощения обыкновенными акциями стоимость сделки при прочих равных условиях выше, поскольку акционеры компании-покупателя делят прирост стоимости от поглощения с акционерами компании-цели.
а) верно □ б) неверно □
7.31. Разделение выгод от синергии зависит в значительной степени оттого, насколько уникален вклад компании-покупателя в создание синергии. Если другой покупатель сможет реализовать те же синергии, то продавец получит большую часть выгод от синергии, чем если бы вклад компании-покупателя в создание синергии был уникален.
а) верно □ б) неверно □
7.32. Компенсация, которая выплачивается высшему менеджменту поглощаемой компании в случае свершения сделки, называется «мертвым капиталом».
а) верно □ б) неверно □
7.33. Расщепление капитала предполагает, что дочерняя компания преобразуется в новое юридическое лицо и имеет собственное руководство, но акции компании распространяются между уже существующими акционерами на пропорциональной основе.
а) верно □ б) неверно □
7.34. Оперативная реструктуризация призвана создать новую успешно функционирующую финансовую модель компании, а) верно □ б) неверно □
7.35. Миноритарная скидка (скидка за недостаток контроли) находится в обратной зависимости от качества менеджмента,
а) верно □ б) неверно □
ТЕСТЫ
7.1. Что характеризует показатель 0Тобина?
а) Отношение рыночной стоимости компании к восстановительной стоимости ее активов.
б) Отношение рыночной стоимости компании к номинальной стоимости уставного капитала.
в) Отношение ликвидационной стоимости компании к стоимости компаний-аналогов той же отрасли.
г) Нет правильного ответа.
7.2. К финансовому синергетическому эффекту не относится...
а) снижение затрат на привлечение ресурсов финансирования на рынках капитала.
б) сокращение затрат на эмиссию ценных бумаг.
в) использование денежных излишков (компания с денежным излишком приобретает компанию с высокодоходными проектами).
г) увеличение контроля над ценами.
д) Нет правильного ответа.
7.3. Какие из следующих факторов слияний и поглощений компаний являются теоретически спорными?
а) Диверсификация производственной деятельности.
б) Приобретение недостающих ресурсов и факторов производства.
в) Увеличение стоимости компании для акционеров.
г) Синергетический эффект.
д) Нет правильного ответа.
7.4. В качестве критерия успешности операции по слиянию/поглощению компаний обычно рассматривается: 1) увеличение доли рынка; 2) снижение издержек производства; 3) увеличение стоимости компании.
Выберите верный ответ:
а)1. 6)2.
г) 2, 3.
Д) 1,2,3.
7.5. При оценке синергетических эффектов компании, образованной в результате слияния или поглощения, необходимо использовать в качестве ставки дисконтирования...
а) WACC поглощающей компании в случае поглощения или
WACC объединенной фирмы в случае слияния.
б) WACC компании-цели.
в) WACC объединенной компании во всех случаях.
г) наименьший из показателей WACC компаний, участвующих в сделке.
д) Нет правильного ответа.
7.6. Выберите из следующих утверждений одно неверное.
а) Оплата голосующими акциями может привести к уменьшению контроля над объединенной компанией.
б) При оплате акциями в случае отрицательной чистой приведенной стоимости поглощения убыток будет распределен между акционерами двух компаний.
в) Компании, чьи акции сильно переоценены, предпочитают оплачивать поглощение акциями, а не денежными средствами.
г) При оплате акциями премия меньше, чем при оплате денежными средствами.
7.7. «Мусорными» называют облигации...
а) с рейтингом ААА или Ааа.
б) с рейтингом ВВВ или Ваа.
в) с рейтингом ВВ или Ва или ниже.
г) облигации с рейтингом D.
д) Нет правильного ответа.
7.8. Корпорация XXX с балансовой стоимостью 20 млн у. е. и рыночной стоимостью 30 млн у. е. слилась за 9 млн у. е. с корпорацией YYY с балансовой стоимостью 6 млн у. е. и рыночной стоимостью 8 млн у. е. Если сделка является объединением интересов, то общие балансовые активы новой компании будут составлять...
а) 38 млн у. е.
б) 29 млн у. е.
в) 39 млн у. е.
г) 26 млн у. е.
д) Нет правильного ответа.
7.9. Поглощения и слияния среди компаний с неоднородными производствами называются...
а) горизонтальными слияниями.
б) вертикальными слияниями.
в) конгломератными слияниями.
г) аутсорсингом.
д) Нет правильного ответа.
7.10. Финансовая синергия...
а) приводит к росту стоимости компании, если единственным мотивом объединения является диверсификация.
б) с большей вероятностью проявится, если у поглощающей компании значительный объем свободных денежных средств
в) включает в себя премию за контроль.
г) Все ответы правильные.
7.11. При определении премии за контроль оценка стоимости компании основывается на предположении об оптимальности управления. При этом в расчет не включается...
а) экономия компании при оптимизации текущей структуры капитала.
б) рост доходов от существующих проектов и выгоды от прекращения убыточной деятельности.
в) налоговый щит, образованный в результате роста потенциальной долговой нагрузки после слияния.
г) выплата акционерам неиспользуемых компанией денежных средств.
7.12. Компания А имеет стоимость в 100 млн у. е., а В — 70 млн у. е. Их слияние позволит сэкономить затраты с приведенной стоимостью 20 млн у. е. Если компания А покупает 5 за
75 млн у. е., то чистая стоимость слияния составит...
а) 30 млн у. е.
б) 20 млн у. е.
в) 15 млн у. е.
г) 10 млн у. е.
д) Недостаточно данных.
7.13. Метод реальных опционов предпочтителен при оценке синергетических эффектов, если...
а) синергетические эффекты проявляются в форме сокращения издержек.
б)после заключения сделки у участников не будет возможности значительно изменять решения.
в) денежные потоки хорошо прогнозируемы.
г) слияние даст компании возможность выйти на новый рынок.
д) Нет правильного ответа.
7.14. Инвестиционная стратегия развития компании исключает следующие направления, кроме...
а) минимизации остатка денежных средств.
б) оптимизации использования основных средств.
в) продажи избыточных активов.
г) выбора наиболее дешевых источников финансирования.
7.15. К потенциальным выгодам от географической диверсификации относится...
а) экономия от масштаба, связанная с наличием у компании уникальных нематериальных активов, передача которых невозможна посредством рынка, а возможна лишь в рамках единой корпоративной структуры, позволяющей компании получать максимальную ренту от их использования.
б) повышение операционной гибкости компании, выражающееся, с одной стороны, в улучшении эффективности управления издержками, а с другой — в росте эффективности ценовой политики компании в рамках рыночной
неопределенности.
в) расширение возможностей оптимизации налогового бремени и других издержек, связанных с той институциональной средой, в которой функционирует компания.
г) Все ответы правильные.
7.16. Поведенческая теория волн слияний и поглощений не выделяет в качестве фактора, способствующего активизации слияний...
а) подъем на фондовом рынке.
б) высокий разброс соотношений «балансовая/рыночная стоимость» по компаниям.
в) наличие у компании большого объема свободных денежных средств.
г) желание менеджеров воспользоваться несовершенством рынка, который недооценивает одни акции и переоценивает другие.
д) Нет правильного ответа.
7.17. Компания А приобретает компанию В, у которой в обращении находится 50 акций. Цена акций компании В 40 у. е. Синергетические эффекты для компании А составляют 230 у. е. Акции компании В будут выкуплены по цене 50 у. с, Стоит ли компании А осуществлять данную сделку?
а) Сделка невыгодна для компании А, так как NPV сделки отрицательна.
б) Сделка выгодна для компании А, так как NPV сделки положительна.
в) Недостаточно данных.
7.18. К операционному синергетическому эффекту не относится...
а) сокращение издержек в расчете на единицу выпускаемой продукции.
б) увеличение выручки от реализации объединенной компании.
в) использование денежных излишков.
г) более высокий рост на новом или существующем рынке.
д) Нет правильного ответа.
7.19. Слияние двух автомобильных компаний является примером:
а) горизонтального слияния
б) вертикального слияния
в) конгломератного слияния
г) Нет правильного ответа.
7.20. Оперативная реструктуризация включает следующие
направления:
а) сокращение финансового цикла, оптимизацию структуры издержек, реструктуризацию краткосрочной задолженности.
б) сокращение финансового цикла, разукрупнение компании, реструктуризацию задолженности.
в) сокращение финансового цикла, разукрупнение компании, изменение структуры и функций внутри компании.
г) сокращение финансового цикла, оптимизацию структуры издержек, изменение структуры и функций внутри компании.
д) Нет правильного ответа.
7.21. Компания А приобретает компанию В. Р/Е компании А равно 20, компании 5—12. Чистая прибыль компании А составляет 400 000 у. е., а компании В — 140 000 у. е. В обращении
находится 140 000 акций компании А и 40 000 акций компании В. Акционеры компании В получат одну акцию компании А за каждые четыре акции компании В. Если чистая приведенная стоимость ( NPV ) сделки равна 0, то EPS компании А после слияния составит...
а) 3,00. 6)3,60.
в) 1,35.
г) 3,85.
7.22. Предположим, что компания А собирается выкупить
все акции компании В по цене 54,5 у. е.
На основе представленной в таблице информации оцените, представляет ли интерес данная сделка для компании А, если в настоящее время в обращении находится 200 акций компании В.
| Показатель | Компания А | Компания В | Объединенная компания |
| FCFF | 1000 | 500 | 1700 |
| WACC | 13 | 10 | 10 |
| & % | 5 | 5 | 5 |
В описанных условиях для компании А сделка...
а) невыгодна, так как NPVсделки отрицательна.
б) выгодна, так как NPVсделки положительна.
в) Недостаточно данных.
7.23. Обмен акциями в сделках слияния между двумя компаниями...
а) позволяет поглощающей компании воспользоваться переоцененностью своих акций.
б) может быть менее выгодным, чем финансирование с помощью долга, если у компании высокий потенциал долговой нагрузки.
в) приводит к удорожанию акций поглощающей компании.
г) является более выгодным в отношении отсрочки налоговых платежей.
д) Все ответы правильные.
7.24. Компания А планирует поглотить компанию В. Если компания А сделает «наличное» предложение о слиянии, то...
а) менеджмент компании А настроен оптимистично касательно своей стоимости после слияния.
б) менеджмент компании А настроен пессимистично касательно своей стоимости после слияния.
в) менеджмент компании А настроен нейтрально касательно стоимости А после слияния.
г) Нет правильного ответа.
7.25. Целью реструктуризации является...
а) улучшение финансовых результатов деятельности компании.
б) оптимизация структуры активов компании и источников ее финансирования.
в) сбалансированность денежных и товарных потоков.
г) Верные ответы а) и б).
д) Все ответы правильные.
7.26. Стратегическая реструктуризация включает...
а) сокращение финансового цикла, изменение структуры и функций внутри компании, преобразование акционерного капитала.
б) оптимизацию структуры издержек, изменение структуры и функций внутри компании, преобразование акционерного капитала.
в) разукрупнение компании, изменение структуры и функций внутри компании, реструктуризацию краткосрочной задолженности.
г) разукрупнение компании, изменение структуры и функций внутри компании, преобразование акционерного капитала.
д) Нет правильного ответа.
7.27. Выберите из следующих утверждений одно неверное.
а) Диверсификация при слиянии снижает несистематический риск.
б) Диверсификация при слиянии снижает систематический риск.
в) Держатель акций сам может диверсифицировать риск, создавая портфель акций.
г) Все утверждения верные.
7.28. К потенциальным выгодам вследствие отраслевой диверсификации относится...
а) более эффективное распределение ресурсов как результат создания внутреннего рынка капитала, способный устранить проблему недостаточного инвестирования.
б) оптимизация налогового бремени, связанная с возможностью субсидирования подразделений, имеющих убыток за период, подразделениями, генерирующими положительные денежные потоки.
в) экономия от масштаба, сопряженная с возможностью использовать сходные ключевые ресурсы, свойственная компаниям со смежной отраслевой диверсификацией.
г) Все ответы правильные.
7.29. Если металлургическая компания приобретает одного из основных поставщиков железорудного сырья — горно-обогатительный комбинат, то такая сделка является примером...
а) горизонтального слияния.
б) вертикального слияния.
в) конгломератного слияния.
г) Верные ответы а) и в).
д) Верные ответы б) и в).
7.30. Операционная стратегия развития компании включает все перечисленные далее направления, кроме...
а) сокращения доли постоянных затрат.
б) оптимизации связей с поставщиками, минимизации ТМЗ.
в) увеличения своей доли на рынке для достижения экономии на масштабах.
г) стимулирования дебиторов к сокращению средних сроков
погашения задолженности.
д) оптимизации структуры капитала.
7.31. Денежные средства в качестве источника финансирования сделок слияния и поглощения обладают всеми перечисленными далее преимуществами, кроме...
а) отсутствия необходимости выплаты процентных платежей.
б) отсутствия любых видов рисков, связанных с привлечением средств сторонних источников.
в) установления фиксированной конечной цены компании-цели.
г) отсутствия риска обесценения компании.
7.35. Акции в качестве механизма финансирования сделок слияния и поглощения обладают всеми далее перечисленными преимуществами, кроме...
а) отсутствия необходимости осуществления процентных платежей.
б) установления фиксированной цены сделки.
в) увеличения кредитного рейтинга после размещения, дающего доступ к более дешевым заимствованиям.
г) снижения уровня долговой нагрузки.
ЗАДАЧИ НЕ РЕШАТЬ
Задача 7.1. Компания «Мотор» приобретает компанию «Двигатель». Обе компании занимаются импортом и оптовой продажей автомобилей различных моделей и запасных частей к ним, а также гарантийной поддержкой. В обращении находится 5 тыс. акций компании «Двигатель» ценой 40 у. е. каждая. Синергетические эффекты для компании «Мотор» составляют 230 тыс. у. е. Акции компании «Двигатель» будут выкуплены по цене 60 у. е. за одну. Целесообразно ли компании «Мотор» осуществлять данную сделку? Изменится ли решение, если стоимость акций компании «Двигатель» будет равна 90 у. е.?
Задача 7.2. Компания Retail Company Inc. была создана в нынешнем виде в результате слияния крупных действующих игроков рынка продуктового ритейла — сети дискаунтеров «Добро пожаловать» и сети супермаркетов и городских гипермаркетов «Свежие продукты». Как видно из таблицы, благодаря синергетическим эффектам свободный денежный поток ( FCFF ) объединенной компании составит 3400 тыс. у. е.
| Показатель | Компания А | Компания В | Объединенная компания |
| FCFF. тыс. у. с. | 2000 | 1000 | 3400 |
| WACC, % | 13 | 10 | 10 |
| g, % | 5 | 5 | 5 |
В настоящее время в обращении находится 200 акций компании «Свежие продукты». Компания «Добро пожаловать» собирается выкупить все акции компании «Свежие продукты» по цене 54,5 у. е. за одну. Выгодна ли сделка для компании «Добро пожаловать»? Подтвердите свои выводы расчетами.
Задача 7.3. «Энергомашины» — крупная транснациональная компания, обладающая современными технологиями в энергомашиностроении и разветвленной сетью сервисных центров, — приобрела компанию «Турбина», осуществляющую инжиниринг, производство, поставку, монтаж, сервис и модернизацию оборудования для тепловых, атомных, гидравлических и газотурбинных электростанций. На основе приведенной в таблице информации рассчитайте стоимость (млн у. е.), компаний «Энергомашины» и «Турбина» до слияния. Определите величину синергии, полученной от объединения двух компаний.
| Показатель | Компания « Энергомашины » | Компания «Турбина» |
| Выручка, млн у. е. | 3700 | 2900 |
| Себестоимость реализованных товаров (без амортизации), % от выручки | 67 | 70 |
| Амортизация, млн у. е. | 165 | 57 |
| Собственный капитал, млн у. е. | 1800 | 900 |
| Долг, млн у. е. | 200 | 300 |
Ставка налога — 20%. Оборотный капитал для обеих компаний составляет 9% от выручки. Обе компании находятся на стадии постоянного, устойчивого роста, темпы которого составляют 4% годовых. Капитальные расходы покрываются амортизацией. Для обеих компаний стоимость долга составляет 9%, а стоимость собственного капитала — 13%. В результате синергии себестоимость реализованных товаров (без амортизации) объединенной компании будет 84% от выручки.
Задача 7.4. Boomer Inc. только что выступила с предложением о слиянии с компанией Mers Inc. Рыночный коэффициент обмена акциями составляет 1,3. Рыночная стоимость акций компании Mers Inc. 5 у. е. за одну. Boomer Inc. предлагает акционерам компании Mers Inc. 2 у. е. наличными плюс 1 свою акцию в обмен на акцию Mers Inc. Определите рыночную стоимость акции Boomer Inc. в момент предложения сделки по слиянию.
Задача 7.5. Компания «Прекрасный образ» собирается купить компанию «Товары для красоты», которая управляется неэффективно. Обе компании функционируют на рынке косметических товаров. Главным приобретением для компании «Прекрасный образ» в этой сделке станут современные технологии и известные и Европе бренды, принадлежащие «Товарам для красоты». В таблице приведены данные по компании «Товары для красоты» на данный момент и в случае введения более эффективного управления после приобретения компанией «Прекрасный образ».
| Стоимость собственного капитала, у. е. | Стоимость одной акции, у. е. | |
| На данный момент | 10 000 | 10 |
| Эффективное управление | 25 000 | 25 |
Рыночная цена акции на момент оценки равна 20 у. е. Определите, как рынок оценивает вероятность смены менеджмента. Подтвердите свою точку зрения расчетами.
Задача 7.6. Компания Telecommunications network направила высокие прибыли, полученные в период бурного роста рынка сотовой связи, на крупные поглощения других операторов. Основным мотивом осуществляемых сделок слияний и поглощений менеджмент считает синергию, достигаемую за счет горизонтальной интеграции. Предположим, что компания Telecommunications network собирается приобрести компанию Telecommunications services. Сейчас обе компании находятся в стадии быстрого роста, который по оценкам экспертов продлится еще 5 лет. Свободный денежный поток ( FCFF ) компании Telecommunications network составляет 1500 тыс. у. е., компании Telecommunications services — 500 тыс. у. е. Темп роста выручки и прибыли составляет 20% для компании Telecommunications network и 12% для компании Telecommunications services. Для объединенной компании темп роста прибыли и выручки в первые пять лет ожидается на уровне 18%. В период стабильности темп роста будет 6%. Средневзвешенные затраты на капитал компании Telecommunications network составляют 10%, компании Telecommunications services — 13%, объединенной компании — 11%. Определите максимальную цену, которую компания Telecommunications network может заплатить за компанию Telecommunications services.
Задача 7.7. Шинный холдинг Spare tyre собирается купить международную шинную компанию Flat tyre, которая как подразделение холдинга будет специализироваться на производстве высококлассных шин, а также на научных исследованиях и программах промышленного дизайна. Цена акции компании Spare tyre —30 у. е., компании Flat tyre — 20 у. е. В обращении находится 800 тыс. акций компании Spare tyre и 300 тыс. акций компании Flat tyre. Синергетические выгоды от приобретения компания Flat tyre для компании Spare tyre составляют 2000 тыс. у. е.
Компания Flat tyre готова продать все свои акции компании Spare tyre по цене 23 у. е. за одну. Сделка может быть совершена также путем обмена акциями. Компания Spare tyre предлагает 2 свои акции за 3 акции компании Flat tyre. Какой из способов оплаты выгоднее для компании Spare tyre? Подтвердите свою точку зрения расчетами.
Задача 7.8. Компания «Наружная реклама» выступила с предложением о слиянии с компанией «МедиаСервис» с целью улучшения качества сервиса, технологических разработок и дизайна конструкций. Рыночный коэффициент обмена акциями составляет 1,3. Рыночная стоимость акций компании «Медиа-Сервис» 5 у. е. за одну. «Наружная реклама» предлагает акционерам компании «МедиаСервис» 2 у. е. наличными плюс 1 свою акцию в обмен на акцию «МедиаСервис». Определите рыночную стоимость акции «Наружная реклама» в момент предложения сделки по слиянию.
Задача 7.9. «Новые компьютерные технологии» — компания, занимающаяся производством компьютеров и дистрибуцией компьютерной техники, — начала процесс слияния с сетью розничных магазинов компьютерной техники «Ветер перемен». Перспективы дальнейшего развития обеих компаний существенно ограничены их специализацией, поэтому подобная вертикальная интеграция должна принести значительную экономию на трансакционных издержках и создать единую мощную сеть распространения продукции. Обе компании находятся на этапе постоянного роста. Свободный денежный поток компании «Новые компьютерные технологии» составляет 100 млн у. е., компании «Ветер перемен» — 20 млн у. е. Обе компании ежегодно выплачивают акционерам 30% чистой прибыли. В настоящее время рентабельность капитала компании «Новые компьютерные технологии» составляет 10%, компании «Ветер перемен» — 15%. В результате слияния рентабельность капитала объединенной компании составит 12%. Средневзвешенные затраты на капитал компании «Новые компьютерные технологии» равны 10%, в то время как средневзвешенные затраты на капитал компании «Ветер перемен» оцениваются в 12%. После объединения стоимость долга компании снизится, что приведет к сокращению средневзвешенных затрат на капитал до 10%. Рассчитайте синергетический эффект от сделки по слиянию, если единовременные издержки объединения равны 10 млн у. е.
Задача 7.10. Корпорация Interpharma является одним из крупнейших производителей фармпродукции, в частности гормонов роста и различного вида инсулинов. В ближайшее время компания собирается провести поглощение другого крупного производителя медицинских препаратов — компании Borgia. Менеджеры корпорации Interpharma ставят своей целью после слияния существенно увеличить объемы продаж, снизить маркетинговые издержки и диверсифицировать продукцию. Акции компании Interpharma продаются по цене 30 у. е. за одну, тогда как акции Borgia продаются по 50 у. е.
| Вариант | Р/Е Interpharma | Р/Е Borgia |
| А | 10 | 5 |
| В | 5 | 2 |
| С | 2 | 3 |
Определите коэффициент обмена акциями, основываясь на рыночных ценах, для следующих предлагаемых условий по обмену:
1) Interpharma предлагает 1,6 своих обыкновенных акций плюс 5 у. е. за каждую акцию Borgia;
2) Interpharma предлагает 10 своих обыкновенных акций за 6 акций Borgia;
3) Interpharma предлагает свои конвертируемые облигации по цене 1000 у. е. при рыночной текущей стоимости 900 у. е. за каждые 16 акций компании Borgia;
4) не принимая во внимание налоги, а также другие возможные причины, по которым тот или иной вид платежа был бы предпочтительным, какой из приведенных в таблице трех вари
антов {А, В, С) является наиболее привлекательным для акционеров компании Borgia? Поясните свою точку зрения.
Дата добавления: 2019-07-15; просмотров: 2316; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!