ЭФФЕКТИВНОСТЬ СДЕЛКИ С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ РАЗЛИЧНЫХ ЗАИНТЕРЕСОВАННЫХ СТОРОН
Эффективность слияний и поглощений
Акционеры
Менеджмент
Сотрудники
Кредиторы
Максимизация стоимости компании
Максимизация финансового благополучия
Максимизация заработной платы
Обеспечение возврата задолженности
• Необходимо разделять понятие эффективности сделки для
различных экономических агентов.
• Основное внимание уделяется анализу эффективности для акционеров.
• Акционеры поглощаемой и поглощающей компаний имеют различные интересы.
АКЦИОНЕРЫ В СДЕЛКАХ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ МОГУТ ВЫИГРАТЬ
От перераспределения стоимости :
• между акционерами разных компаний;
• между бывшими и будущими акционерами одной компании;
• между акционерами и кредиторами (LBO);
Действительно созданной стоимости :
• экономия на масштабе;
• загрузка избыточных мощностей;
• снижение трансакционных издержек на привлечение капитала;
• распространение эффективного менеджмента на территорию неэффективного.
ЭФФЕКТИВНОСТЬ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ ПОГЛОЩАЮЩЕЙ КОМПАНИИ
NAV = V AB – [ VA + VB] – P - E
NAV— чистая стоимость поглощения;
VAB — стоимость объединенной компании с учетом действия всех
синергетических эффектов;
VA — стоимость компании А;
VB — стоимость компании В;
Р — премия, выплаченная компанией А акционерам компании В;
Е — издержки, понесенные компанией А и связанные с процессом поглощения.
|
|
|
Ø Удачными считаются поглощения, создающие стоимость для акционеров поглощающей компании (NAV > 0) независимо от того, является ли стоимость результатом синергии или перераспределения
КЛЮЧИ К УСПЕХУ СДЕЛКИ СЛИЯНИЯ
Успех слияния
Ключи первого уровня
Ключи второго уровня
Оценка синергии
Планирование интеграционного процесса
Due-diligence
Выбор управляющей компании
Разрешение культурных противоречий
Коммуникации
МЕХАНИЗМ ВРАЖДЕБНОГО ПОГЛОЩЕНИЯ
Компания - покупатель
Прямое предложение совету директоров
Покупка небольшого пакета акций
Тендерное предложение
Скупка акций на фондовом рынке
Борьба за доверенности
Захват контроля
Защитные меры
Предварительная защита
Последующая защита
· «отравленные пилюли» (poisoned pills)$
· изменение устава компании (corporate charter amendments);
· «компенсационные парашюты» (severance parachutes)
· “гринмейл» (green mail) и «соглашение о бездействии» (standstill agreement);
· выкуп акций;
· рекапитализация (recapitalization);
· реструктуризация активов;
· приглашение «белого рыцаря» (white knight) или «белого сквайра» (white squire);
· судебная тяжба (litigation);
· «защита Пэк-Мена» (Pac-Man defense)
|
|
|
ВЫКУПЫ С ДОЛГОВЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ ( LBO ) 1
LBO (leveraged buy-out) — сделка, финансируемая с привлечением долгового финансирования, как правило, банковских кредитов или выпуска облигаций, с целью приобретения компании с последующим выходом, посредством IPO, а также прямой или частичной продажи акций стратегическому или финансовому инвестору.
Традиционно структура капитала L ВО-сделки состоит из следующих компонентов: (I) старший долг (senior debt); (II) старший субординированный долг (senior subordinated debt), (III) субординированный долг (subordinated debt); (IV) мезанинное финансирование; (V) промежуточное финансирование (bridge financing) и (VI) акционерный капитал (equity capital — обычно небольшая часть).
Коммерческие банки выступают главным источником старшего основного долга, а институциональные инвесторы предоставляют мезанинное финансирование, акционерный капитал и пуловое финансирование.
ВЫКУПЫ С ДОЛГОВЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ ( LBO ) 2
Финансовые требования:
• история получения прибылей и способность поддержания рентабельности;
• генерируемые и прогнозируемые денежные потоки для обслуживания долга;
• низкий уровень текущего долга и наличие активов для обременения;
|
|
|
• денежные средства и конвертируемые ценные бумаги (на балансе).
Операционные требования:
• сильный квалифицированный менеджмент, способный разделить риски, связанные с LBO ;
• сильные бренд и позиция на рынке;
• диверсифицированная клиентская база, обеспечивающая генерирование доходов.
КЛАССИФИКАЦИЯ СДЕЛОК LBO
| Критерий | Вид сделки | Описание сделки |
| Инициатор сделки | MBO | Внутренний менеджмент |
| MBI | Внешний менеджмент | |
| BIMBO | Внутренний и внешний менеджмент | |
| ЕВО | Персонал компании | |
| МЕВО | Персонал и внутренний менеджмент | |
| IBO | Институциональный инвестор | |
| RAMBO/VIMBO | Собственник компании | |
| Целостность объекта выкупа | Whole-company LBO | Выкуп целой компании |
| Divisional LBO | Выкуп подразделения компании | |
| Тип обеспечения | Asset-based LBO | Кредитование выкупа под долгосрочные материальные активы компании |
| Cash Flow-based LBO | Кредитование выкупа под будущий денежный поток компании | |
Дата добавления: 2019-07-15; просмотров: 700; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!