Рекомендации к выполнению задания. 1. Коммерческая эффективность рассчитывается как для проекта в целом, так и для каждого отдельного участника инвестиционного проекта.

⇐ ПредыдущаяСтр 4 из 10Следующая ⇒

1. Коммерческая эффективность рассчитывается как для проекта в целом, так и для каждого отдельного участника инвестиционного проекта.

Основные показатели коммерческой эффективности:

- Поток реальных денег – разница между притоком и оттоком денежных средств от двух видов деятельности: инвестиционной и операционной.

Ф(t) = П(t) – O(t), (4.4)

где П – приток денежных средств;

О – отток денежных средств;

t - t-й шаг горизонта расчета.

- Сальдо реальных денег – разница между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

С(t) = П(t) – O(t). (4.5)

2. Эффект от инвестиционной деятельности рекомендуется представить в табличном виде. Форма представлена в виде таблицы 4.5.

3. Эффект от операционной деятельности рекомендуется представить в табличном виде. Форма представлена в виде таблицы 4.6.

4. Эффект от финансовой деятельности рекомендуется представить в табличном виде. Форма представлена в виде таблицы 4.7.

5. Чистая ликвидационная стоимость объекта является поступлением от продажи объекта, следовательно, принимается во внимание при определении эффекта от инвестиционной деятельности. Чистую ликвидационную стоимость объекта рекомендуется определять с помощью таблицы 4.8.

6. Определить критерии оценки инвестиционных проектов

В процессе принятия управленческих решений лежит оценка и сравнение капитальных вложений и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев оценки проектов следующая: необходимо сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами.

Таблица 4.5 – Эффект от инвестиционной деятельности, тыс. руб.

Показатель	Значение по шагам
	1	2	3	4	5
1 Земля	(-)
	(+)
2 Здания и сооружения

3 Машины, оборудования, передаточные устройства

4 Нематериальные активы

5 Прирост оборотного капитала
6 Эффект от инвестиционной деятельности

(-) - затраты, связанные с приобретением земли, основных средств;

(+) – поступления от продажи земли, основных средств и т.д.

Таблица 4.6 - Эффект от операционной деятельности, тыс.руб.

Показатель	Значение по шагам
Показатель	1	2	3	4	5
1 Объем продаж в натуральном выражении
2 Цена единицы продукции
3 Выручка от реализации продукции
4 Внереализационные доходы (реинвестирование прибыли)
5 Переменные затраты
6 Постоянные затраты
7 Амортизация зданий
8 Амортизация оборудования
9 Прибыль до вычета налогов
10 Налоги
11 Проектируемый чистый доход
12 Суммарная амортизация
13 Эффект от операционной деятельности

Таблица 4.7 - Эффект от финансовой деятельности, тыс. руб.

Показатель	Значение по шагам
Показатель	1	2	3	4	5
1. Собственный капитал
2. Краткосрочные кредиты
3.Долгосрочные кредиты
4. Погашение задолженностей по кредитам
5. Выплата дивидендов
6. Эффект от финансовой деятельности

Таблица 4.8 - Определение чистой ликвидационной стоимости объекта, тыс. руб.

Показатель	Земля	Здания и сооружения	Машины и оборудование	Всего
1. Рыночная стоимость
2. Затраты, связанные с приобретением объекта
3. Суммарная амортизация
3. Балансовая стоимость на t -м шаге (стр.2- стр.3)
5. Затраты по ликвидации
6. Доход от прироста капитала (стр.1- стр.4)		х	х
7. Операционный доход (убытки) (стр.1 – стр.4 - стр.5)	х
8. Налоги (начисляются на стр. 6 и 7)
9. Чистая ликвидационная стоимость (стр.6 – стр.8) или (стр.7 – стр.8)

5. ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ 5 «СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ПРОЕКТОВ РАЗЛИЧНОЙ ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТИ»

Цель занятия - изучение существующих методов сравнительного анализа проектов различной продолжительности.

В реальной жизни вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности. Речь может идти как о независимых, так и об альтернативных проектах. В частности, сравнение независимых проектов может иметь место, когда заранее не известен объем доступных источников финансирования; в этом случае проводится ранжирование проектов по степени их приоритетности, т.е. они как бы выстраиваются в очередь - по мере появления финансовых возможностей проекты последовательно принимаются к внедрению.

Рассмотрим следующую ситуацию. Имеется два независимых проекта со следующими характеристиками (млн руб.):

А: -100 120

В: -50 30 40 15.

Требуется ранжировать их по степени приоритетности, если цена капитала 10%.

Значения NPV при r = 10% и IRR для этих проектов соответственно равны:

A: NPV= 9,1 млн руб., IRR = 20%;

В: NPV = 21 6 млн руб., IRR = 35,4%.

На первый взгляд, можно сделать вывод, что по всем параметрам проект В более предпочтителен. Однако насколько правомочен такой вывод?

Сразу же бросается в глаза временная несопоставимость проектов: первый рассчитан на один год, второй - на три. Сравнивая проекты по критерию NPV, мы как бы автоматически выравниваем их по продолжительности, неявно предполагая, что притоки денежных средств по проекту А во втором и третьем годах равны нулю. В принципе такое предположение нельзя считать абсолютно неправомочным, однако возможна и другая последовательность рассуждений.

Попробуем устранить временную несопоставимость проектов путем повтора реализации более короткого из них. Иными словами, предположим, что проект А может быть реализован последовательно несколько раз. Каждая реализация обеспечит свой доход, а их сумма (в данном случае за три реализации) с учетом фактора времени, характеризующая изменение благосостояния владельцев вследствие принятия проекта, уже сопоставима с NPV проекта В. Такая логика представляется вполне разумной, поскольку позволяет устранить негативное влияние временного фактора ввиду разной продолжительности проектов. Следуя данной логике, мы по сути переходим от проекта А к некоторому условному проекту А', продолжающемуся три года и имеющему следующий вид:

А	- 100	120
		- 100	120
			- 100	120
А^/	- 100	20	20	120

ПроектА' имеет следующие значения критериев:

NPV = 24,9 млн руб., IRR = 20%. По критерию NPV проект А' уже предпочтительнее проекта В, поэтому выбор между исходными проектами А и В в пользу последнего уже не представляется бесспорным.

Поскольку на практике необходимость сравнения проектов различной продолжительности возникает постоянно, разработаны специальные методы, позволяющие элиминировать влияние временного фактора. Это: а) метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов; б) метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов; в) метод эквивалентного аннуитета.

План практического занятия

1. Необходимость сравнения проектов различной продолжительности.

2. Сущность сравнительного анализа проектов различной продолжительности.

3. Методы сравнительного анализа инвестиционных проектов.

Вопросы для повторения и обсуждения

1. Какова сущность и значение сравнительной оценки проектов различной продолжительности?

2. Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов.

3. Метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов.

4. Метод эквивалентного аннуитета

Постановка задачи:

В каждой из двух приведенных ниже ситуаций выберите наиболее предпочтительный проект (в млн. руб.), если цена капитала составляет 10%:

а) проект А: -100; 50; 70, проект В: -100; 30; 40; 60,

б) проект С: -100;50;72, проект В: -100; 30; 40; 60.

Задание

1) используйте метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов;

2) используйте метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов;

3) используйте метод эквивалентного аннуитета;

4) сделайте вывод о предпочтительности проектов.

Рекомендации к выполнению задания

1. Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов

Этот метод по сути и был продемонстрирован в начале раздела. В более общем случае продолжительность действия одного проекта может не быть кратной продолжительности другого. В этом случае рекомендуется находить наименьший общий срок действия проектов, в котором каждый из них может быть повторен целое число раз. Длина этого конечного общего срока находится с помощью наименьшего общего кратного. Последовательность действий при этом такова.

Пусть проекты А и В рассчитаны соответственно на t и j лет. В этом случае рекомендуется:

- найти наименьшее общее кратное сроков действия проектов N = НОК (t,j);

- рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, рассчитать с учетом фактора времени суммарный NPV проектов А и В, реализуемых необходимое число раз в течение периода N;

- выбрать тот проект из исходных, для которого суммарный NPV повторяющегося потока имеет наибольшее значение.

Суммарный NPV повторяющегося потока находится по формуле:

(21)

где

NPV (t) - чистый приведенный эффект исходного проекта;

t - продолжительность этого проекта;

г— коэффициент дисконтирования в долях единицы;

N— наименьшее общее кратное;

п — число повторений исходного проекта (оно характеризует число слагаемых в скобках)

2. Метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов

Рассмотренную в предыдущем разделе методику можно упростить в вычислительном плане. Так, если анализируется несколько проектов, существенно различающихся по продолжительности реализации, расчеты могут быть достаточно утомительными. Их можно уменьшить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз. В этом случае при п → ¥ число слагаемых в формуле расчета NPV(t,n) будет стремиться к бесконечности, а значение NPV(t, ¥) может быть найдено по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

n→∞

(22)

Из двух сравниваемых проектов проект, имеющий большее значение NPV(t, ¥), является предпочтительным.

3. Метод эквивалентного аннуитета

Этот метод в известной степени корреспондирует с методом бесконечного цепного повтора. Логика и последовательность вычислительных процедур таковы.

- рассчитывают NPV однократной реализации каждого проекта;

- для каждого проекта находят эквивалентный срочный аннуитет (ЕАА), приведенная стоимость которого в точности равна NPV проекта, иными словами, рассчитывают величину аннуитетного платежа (А) с помощью формулы:

PV ^apst = A*FM4 (r%, п), (23)

Экономический смысл FM4(r,n), называемого дисконтирующим множителем для аннуитета, заключается в следующем: он показывает, чему равна с позиции текущего момента величина аннуитета с регулярными денежными поступлениями в размере одной денежной единицы (например, один рубль), продолжающегося п равных периодов с заданной процентной ставкой r.

- предполагая, что найденный аннуитет может быть заменен бессрочным аннуитетом с той же самой величиной аннуитетного платежа, рассчитывают приведенную стоимость бессрочного аннуитета Р\/^a(¥) по формуле:

PV=А/r, (24)

где

А - заданная величина регулярного поступления;

г - процентная ставка.

Проект, имеющий большее значение Р\/^a(¥), является предпочтительным.

4.Методам, основанным на повторе исходных проектов, присуща определенная условность, заключающаяся в молчаливом распространении исходных условий на будущее, что, естественно, не всегда корректно.

Во-первых, далеко не всегда можно сделать точную оценку продолжительности исходного проекта; во-вторых, не очевидно, что проект будет повторяться n-е число раз, особенно если он сам по себе достаточно продолжителен; в-третьих, условия его реализации в случае повтора могут измениться (это касается как размера инвестиций, так и величины прогнозируемых чистых доходов); в-четвертых, расчеты во всех рассмотренных методах абсолютно формализованны, при этом не учитываются различные факторы, которые являются либо неформализуемыми, либо имеют общеэкономическую природу (инфляция, научно-технический прогресс, изменение технологий, заложенных в основу исходного проекта, и др.) и т.п.

Поэтому к применению этих методов нужно подходить осознанно, в том смысле, что если исходным параметрам сравниваемых проектов свойственна достаточно высокая неопределенность, можно не принимать во внимание различие в продолжительности их действия и ограничиться расчетом стандартных критериев.

6. ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ 6 «АНАЛИЗ ПРОЕКТОВ ЗАМЕЩЕНИЯ И ПРОЕКТОВ, НОСЯЩИХ ЗАТРАТНЫЙ ХАРАКТЕР»

Цель занятия - изучение специальных областей применения критериев оценки инвестиционных проектов.

В предыдущих задачах основное внимание уделялось стандартным проектам, предполагающим разовый отток денежных средств с последующим их притоком. Рассмотренные нестандартные ситуации необходимы были для понимания логики и механизма действия некоторых наиболее употребительных критериев, в частности IRR. На практике возможны и другие ситуации, когда аппарат оценки проектов может быть успешно применен. Прежде всего это относится к ситуациям, когда оцениваемый проект а) не предполагает поступления средств и б) связан с заменой действующего проекта.

СИТУАЦИОННАЯ ЗАДАЧА 1

Постановка задачи

Компания производит продукцию в результате длительного производственно-технологического процесса. На одном из его этапов необходимо использование специального оборудования, которое существует в нескольких модификациях. После предварительного анализа остановились на двух наиболее подходящих модификациях; при прочих равных условиях по сравнению с М2 оборудование М1 требует относительно меньших единовременных затрат (10 тыс. долл. против 15 тыс. долл.), однако текущие затраты относительно велики. После приведения текущих затрат в сопоставимый по станкам вид спрогнозировали, что их величина в первый год составит по станку М1 3000 долл., по станку М2 будет в полтора раза меньше. Предполагается, что в обоих случаях эти затраты ежегодно увеличиваются на 5%.

Задание

1) проанализируйте альтернативные проекты, если горизонт планирования - 5 лет, а цена капитала 15%;

2) сделайте вывод о целесообразности реализации того или иного проекта, выберете наиболее предпочтительный из них;

3) предположите, что вариант с покупкой станка М1 более рисков, поскольку практика показывает, что он представляет собой устаревшую модификацию и не исключены сбои в его работе, требующие дополнительных затрат по ремонту. Учтите это, введя поправку к коэффициенту дисконтирования по проекту М1 в размере трех процентных пунктов, и повторите анализ;

4) сделайте вывод о целесообразности реализации проектов в этом случае, выберете наиболее предпочтительный.

Дата добавления: 2018-02-15; просмотров: 514; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 1 2 345 6 7 8 9 10 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!