Формирование программы реальных инвестиций

ОЦЕНКА И ОТБОР РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В

ИНВЕСТИЦИОННУЮ ПРОГРАММУ ПРЕДПРИЯТИЯ

Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов

В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов пред­ставляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, ва­рианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток операционной прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторон­ность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием совре­менных методов ее проведения.

Базовые принципы и методические под­ходы, используемые в современной практике оценки эф­фективности реальных инвестиционных проектов заключаются в следующем:

1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой.Это общий принцип формирования системы оценочных пока­зателей эффективности, в соответствии с которым резуль­таты любой деятельности должны быть сопоставлены с зат­ратами (примененными ресурсами) на ее осуществление. Применительно к инвестиционной деятельности он реа­лизуется путем сопоставления прямого и возвратного по­токов инвестируемого капитала.

2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охва­тывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта.В процессе оценки должны быть уч­тены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных),  материальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов. Как показы­вает современная практика в большинстве случаев оцен­ка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ре­сурсов, контролем за реализацией проекта и т.п. Это не по­зволяет осуществлять сопоставимую оценку эффективнос­ти инвестиционных проектов.

3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя "чистого денежного по­тока" [net cash flow].Этот показатель формируется в ос­новном за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При проведении различных видов оценки этот показатель может рассматриваться как среднегодовой, так и дифференцированный по отдельным периодам эксплуа­тации инвестиционного проекта.

4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к насто­ящей стоимости.На первый взгляд кажется, что инвестици­онные затраты по отношению к чистому денежному пото­ку всегда выражены в настоящей стоимости, так как значительно предшествуют ему. В реальной практике это не так — процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов.
Поэтому, за исключением первого этапа, все последую­щие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к настоящей стоимости (с дифференциацией каждого после­дующего этапа инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма чистого де­
нежного потока (по отдельным этапам его формирования).

5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов.В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные ха­рактеристики реального инвестиционного проекта.

Оценка рисков реальных инвестиционных проектов

 

Реальное инвестирование во всех его формах сопря­жено с многочисленными рисками, степень влияния ко­торых на его результаты существенно возрастает с перехо­дом к рыночной экономике. Возрастание этого влияния связано с высокой изменчивостью экономической ситуа­ции в стране, колеблемостью конъюнктуры инвестицион­ного рынка, появлением новых видов реальных инвестиционных проектов и форм их финанси­рования. Основу интегрированного риска реального ин­вестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т.е. риски, связанные с осуществлени­ем реальных инвестиционных проектов предприятия. В си­стеме показателей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по значимости место, дополняя такие его показатели, как объем инвестиционных затрат и сумма чи­стого денежного потока.

Под риском реального инвестиционного проекта (про­ектным риском) понимается возможность возникновения в ходе его реализации неблагоприятных событий, которые могут обусловить снижение его расчетного эффекта.

Проектный риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия, осуществляюще­го реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию практически всех видов реальных инвестиционных проек­тов, в каких бы формах они не осуществлялись. Хотя ряд параметров проектного риска зависит от субъективных управленческих решений, отраженных в процессе подго­товки конкретных реальных инвестиционных проектов, объективная его природа остается неизменной. Каждый реаль­ный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска в конкретных условиях его осуще­ствления.

По каждому инвестиционному проекту произво­дится оценка уровня риска, которая базируется на следующих базовых принципах и методических подходах, используемых в со­временной практике Управления проектами.

1. Общая оценка проектного риска осуществляется пу­тем определения интегрированного их показателя, характе­ризуемого как "уровень проектного риска".Этот показатель интегрирует влияние всех видов риска, связанных с реа­лизацией рассматриваемого проекта.

2. В основе оценки уровня проектного риска лежит оп­ределение возможного диапазона отклонений показателей эффективности проекта от расчетных их величин.Чемшире этот возможный диапазон отклонений, тем выше уровень проектного риска.

3. В качестве рассматриваемого показателя эффек­тивности, используемого для оценки уровня проектного риска, может быть избран любой из них.Вместе с тем, наибольшее
предпочтение в процессе такой оценки отдается показа­телям чистого приведенного дохода и внутренней ставки доходности. Эти показатели в наибольшей степени харак­теризуют возможности обеспечения роста рыночной стои­мости предприятия в результате реализации проекта.

4. Для количественного измерения размеров возможных отклонений эффективности проекта от расчетной ее величины используется система показателей, отражающих степень ее колеблемости.Основными из этих показателей являются дис­персия (в математической статистике и теории вероятностей: мера рассеивания, т. е. отклонения от среднего.), среднеквадратическое (стандартное) отклонение и коэффициент вариации.

5. Оценка возможной колеблемости рассчитанных пока­зателей эффективности проекта осуществляется в максималь­но широком диапазоне возможных условий его реализации.В этих целях прогнозируются различные варианты возможно­го изменения факторов внешней инвестиционной среды и параметров внутреннего потенциала предприятия, которые генерируют угрозы снижения расчетной эффективности про­екта в процессе его реализации.

Исходя из данных принципов формируется методический инструментарий оценки уровня риска отдельных реальных инвестиционных проектов.

 

 

Формирование программы реальных инвестиций

На основе всесторонней оценки каждого из рассмат­риваемых реальных инвестиционных проектов осуществ­ляется их окончательный отбор в формируемую предпри­ятием инвестиционную программу.

Процесс формирования программы реальных инвес­тиций предприятия основывается на следующих важней­ших принципах:

1. Многокритериальность отбора проектов в инвестици­онную программу.Этот принцип позволяет учесть в процессе формирования инвестиционной программы всю систему це­лей инвестиционной стратегии предприятия, а также ха­рактер задач инвестиционной деятельности, возникающих под влиянием изменений внешних и внутренних факто­ров ее осуществления в среднесрочном периоде. Принцип многокритериальности основан на ранжировании целей (задач) инвес­тиционной деятельности по их значимости, выделении главного целевого показателя в качестве основного крите­рия отбора инвестиционных проектов и использовании от­дельных целевых показателей как системы соответствую­щих ограничений в процессе осуществления их отбора.

2. Дифференциация критериев отбора по видам инвес­тиционных проектов.Такая дифференциация критериев осуществляется в разрезе конкретных форм реального ин­вестирования по независимым, взаимосвязанным и взаи­моисключающим инвестиционным проектам.

3. Учет объективных ограничений инвестиционной дея­тельности предприятия.При формировании программы реальных инвестиций основными из объективных ограни­чений инвестиционной деятельности предприятия, тре­бующими учета, являются: предусматриваемые объемы инвестиционной деятельности в соответствии с инвести­ционной стратегией; направления и формы отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятель­ности; потенциал формирования собственных инвес­тиционных ресурсов; возможности привлечения заемного
капитала к финансированию отдельных инвестиционных проектов; основные государственные нормативные требо­вания к реализации инвестиционных проектов.

4. Обеспечение связи инвестиционной программы с про­изводственной и финансовой программой предприятия.Ин­вестиционная деятельность предприятия осуществляется в неразрывной связи с операционной и финансовой его дея­тельностью. Эта связь обеспечивается комплексным фор­мированием денежных потоков по рассматриваемым видам деятельности предприятия в рамках конкретных времен­ных периодов.

5. Обеспечение сбалансированности инвестиционной программы по важнейшим параметрам.Внутренняя сбалан­сированность инвестиционной программы предприятия обеспечивается, прежде всего, эффективным соотношением таких важнейших ее параметров как уровень доходности, риска и ликвидности. Такое соотношение параметров ин­вестиционной программы в целом определяется по шкале "доходность — риск" и "доходность — ликвидность" с уче­том избранной инвестиционной идеологии (агрессивной, умеренной или консервативной). В процессе обеспечения сбалансированности инвестиционной программы по рас­сматриваемым параметрам должны быть изысканы резер­вы снижения уровня риска и повышения уровня ликвид­ности при заданном значении уровня ее доходности.

С учетом рассмотренных основных принципов форми­рование программы реальных инвестиций предприятия осу­ществляется по следующим основным этапам (рис. 13.18):

1. Выбор главного критерия отбора проектов в инвести­ционную программу предприятия.Так как основной целью инвестиционного менеджмента является обеспечение мак­симального благосостояния собственников предприятия, достигаемое за счет роста его рыночной стоимости, глав­ный критерий отбора проектов должен быть связан с по­казателями их эффективности, отражающими темп или объем прироста капитала в процессе инвестиционной дея­тельности. В практике инвестиционного менеджмента та­кое предпочтение отдается обычно показателю чистого приведенного дохода (иногда в этих целях используется также показатель внутренней ставки доходности). Выбор в качестве главного критерия отбора проектов в инвестици­онную программу предприятия показателя чистого приве­денного дохода связан с тем, что он дает наиболее нагляд­ное представление о возможностях прироста собственного капитала (а соответственно и рыночной стоимости предпри­ятия) как в абсолютном, так и в относительном выражении.

2. Дифференциация количественных значений главного критерия отбора по видам инвестиционных проектов для обо­снования скрининговых (англ. screening < to screen просеивать, сортировать) инвестиционных решений. Вцелях осуществления отбора инвестиционных проектов по избран­ному главному критерию, он должен иметь определенное количественное значение. В практике инвестиционного менеджмента это количественное значение главного критериального показателя отбора дифференцируется обычно по формам осуществления реальных инвестиций (проекты, обеспечивающие разные формы реального инвестирования могут иметь различные количественные значения главного критериального показателя), а также по характеру самих про­ектов. В частности, дифференциация количественных значений главного критерия отбора производится по незави­симым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвес­тиционным проектам.

По независимым инвестиционным проектам количест­венным значением главного критерия отбора выступает обычно целевой стратегический норматив эффективности инвестиционной деятельности (целевой норматив одного из показателей оценки эффективности инвестиционных проектов при их отборе).

По взаимозависимым инвестиционным проектам анало­гичный критерий принимается не по каждому конкретному инвестиционному проекту, а по всему взаимосвязанному их комплексу.

По взаимоисключающим инвестиционным проектам от­бор осуществляется по наивысшим значениям избранного главного критериального показателя (на основе сравни­тельной его оценки).

Дифференциация количественных значений главного критерия отбора позволяет обосновывать "скрининговые инвестиционные решения" на первом этапе формирования программы реальных инвестиций. Под этим термином по­нимается отсев из общего множества рассматриваемых ин­вестиционных проектов тех из них, которые не соответ­ствуют количественному значению главного критерия их отбора в инвестиционную программу предприятия.

3. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционную программу по избранному главному крите­рию.Система ограничений, устанавливаемая в процессе отбора реальных инвестиционных проектов в формируемую инвестиционную программу предприятия, включает обычно основные и вспомогательные нормативные показатели.

В качестве основных ограничивающих нормативных по­казателей устанавливаются обычно следующие:

• один из альтернативных показателей эффективно­сти проекта (например, при главном критериальном показателе — чистый приведенный доход, огра­ничивающими показателями эффективности могут быть избраны: минимальная внутренняя ставка до­ходности или максимальный дисконтированный пе­риод окупаемости проекта);

• максимально допустимый уровень общего риска проекта;

• максимально допустимый период или минимальный коэффициент ликвидности инвестиций.

В качестве вспомогательных ограничивающих норматив­ных показателей могут быть использованы следующие:

• уровень готовности инвестиционного проекта к ре­ализации (наличие завершенного бизнес-плана; за­вершенность проектных работ; апробированность схем финансирования проекта и т.п.);

• предполагаемый период осуществления инвестици­онной стадии проекта (до его выхода на эксплуата­ционную стадию и начала формирования возврат­ного денежного потока);

• уровень реализуемости проекта (по экономическим, технико-технологическим, экономическим и другим параметрам);

• инновационный уровень проекта (его соответствие по­следним достижениям технологического прогресса);

• возможность диверсификации риска инвестицион­ной программы предприятия за счет отраслевой или региональной направленности проекта;

• синхронность формирования предусматриваемых де­нежных потоков по реализации инвестиционного про­екта и его финансированию из различных источников;

• возможность отсрочки реализации инвестиционно­го проекта без существенного ущерба для реализа­ции стратегических целей развития предприятия.

Построение системы ограничений отбора проектов позволяет углубить обоснование скрининговых инвести­ционных решений в процессе формирования программы реальных инвестиций предприятия.

4. Ранжирование рассматриваемых инвестиционных про­ектов по главному критерию и системе ограничений.Про­цесс такого ранжирования состоит из нескольких этапов.

На первом этапе инвестиционные проекты после соответ­ствующей скрининговой очистки ранжируются по избранному главному критерию их отбора в инвестиционную программу предприятия (методика такого ранжирования проектов по по­казателям оценки их эффективности рассмотрена ранее).

На втором этапе инвестиционные проекты, намечае­мые к включению в программу реальных инвестиций пред­приятия ранжируются по каждому из показателей, вклю­ченных в систему ограничений их отбора (по методике, аналогичной ранжированию проектов по главному крите­рию их отбора).

На третьем этапе путем задания конкретной значимо­сти каждого ограничения для инвестиционной деятельности предприятия отдельные ранговые значения инвестиционных проектов интегрируются в единый ранговый их показатель по всей системе ограничений. К установлению конкретной значимости ограничений могут быть привлечены эксперты.

На четвертом этапе ранжирование отдельных инвес­тиционных проектов по избранному главному критерию уточняется с учетом интегрального рангового их значения по системе ограничений.

5. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений параметров операционной деятельности.В прак­тике инвестиционного менеджмента часто встречается си­туация, когда приоритетом инвестиционной деятельности предприятия на отдельных этапах его стратегического раз­вития выступает необходимость быстрого выхода на задан­ные объемы производства и реализации продукции (при стратегии ускоренного роста, стратегии ускоренной отрас­левой или региональной диверсификации операционной деятельности и т.п.). В этом случае программа реальных инвестиций предприятия формируется по критерию отбора инвестиционных проектов на основе показателя произво­дительности инвестируемого капитала (в этих целях ран­жирование инвестиционных проектов осуществляется по показателю объема производства или реализации продук­ции на единицу инвестируемого капитала).

Для решения этой задачи разрабатывается специаль­ная модель оптимизации инвестиционной программы предприятия при заданной производственной программе (заданном объеме прироста производства или реализации продукции). Исходными условиями построения такой мо­дели являются:

• независимость инвестиционных проектов;

• к моменту формирования инвестиционной програм­мы уже определен необходимый прирост производ­ства (реализации) продукции в соответствии со стратегическими целями развития предприятия;

• в процессе предварительного рассмотрения инвес­тиционных проектов предприятия проведено их ранжирование по показателю объема производства (реализации) продукции на единицу инвестирован­ного капитала (при соответствующей скрининговой их очистке по системе избранных ограничений).

6. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов.Такая ситуация возникает в том случае, если реали­зация инвестиционных проектов связана с использованием заемного капитала, объем и стоимость привлечения кото­рого возрастают при расширении объемов инвестиционной деятельности. Исходными условиями построения мо­дели решения этой задачи являются:

• рассматриваемые инвестиционные проекты являют­ся независимыми, т.е. не исключают друг друга;

• при формировании инвестиционной программы четко определены показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов (ПСИР) при увеличении объема дополнительного привлечения капитала;

• в процессе рассмотрения инвестиционных проектов предприятия произведено предварительное их ран­жирование по показателю внутренней ставки доход­ности (ВСД), который в этих целях избирается как главный критериальный показатель их отбора в ин­вестиционную программу (при соответствующей скрининговой их очистке по системе избранных ограничений).

7. Формирование инвестиционной программы в услови­ях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов.Такая ситуация возникает в том случае, если возможности формирования собственных инвестиционных ресурсов у предприятия ограничены, а объем заимствований капитала сверх определенных пределов может отрицательно отра­зиться на состоянии его финансовой устойчивости и пла­тежеспособности. Исходные условия построения модели, решающей эту задачу, те же, что и в предыдущем случае. Они дополняются лишь общим объемом возможного при­влечения предприятием инвестиционных ресурсов для реа­лизации реальных проектов, включаемых в его инвести­ционную программу.

8. Оценка сформированной инвестиционной программы по уровню доходности, риска и ликвидности.Совокупная оценка сформированной инвестиционной программы предприятия по этим показателям позволяет оценить эф­фективность всей работы по ее формированию.

Уровень доходности инвестиционной программы опреде­ляется на основе общего показателя чистого приведенного дохода или чистой инвестиционной прибыли по всем включенным в нее инвестиционным проектам (рассчитан­ным в единой размерности времени).

Уровень риска инвестиционной программы определяется путем расчета коэффициента вариации по ней (по ожидае­мому уровню вариабельности показателей чистого денеж­ного потока или чистой инвестиционной прибыли). Уровень ликвидности инвестиционной программы опреде­ляется на основе средневзвешенного коэффициента ликвид­ности инвестиций по отдельным проектам (взвешенным на объем необходимых инвестиционных ресурсов по ним).

Окончательное формирование инвестиционной про­граммы предприятия осуществляется с учетом всех трех ее параметров исходя из приоритетов, определяемых пред­приятием. Этот процесс характеризуется в инвестицион­ном менеджменте как обоснование "преферентивных (предпочтительных) ин­вестиционных решений". Под этим термином понимается окончательный отбор наиболее предпочтительных для предприятия инвестиционных проектов в его инвести­ционную программу, обеспечивающую реализацию его ин­вестиционной стратегии.


Дата добавления: 2018-02-15; просмотров: 1331; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:




Мы поможем в написании ваших работ!