Риски инвестирования в ценные бумаги
Ризк: понятие и виды
Инвестиционные проекты относятся к будущему пе-
риоду времени, поэтому с уверенностью прогнозировать ре-
зультаты их осуществления проблематично. Такие проекты
должны выполняться с учетом возможных рисков. Инвести-
ционное решение называют рискованным или неопределен-
ным, если оно имеет несколько возможных исходов.
В «Методических рекомендациях» даны следующие
определения неопределенности и риска.
Неопределенность – это неполнота и неточность ин-
формации об условиях реализации проекта.
Риск – это возможность возникновения в ходе реализа-
ции проекта таких условий, которые приведут к нега-
тивным последствиям для всех или отдельных участни-
ков проекта.
Инвестиционный менеджмент
188
При этом сценарий реализации проекта, для которого бы-
ли выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий,
к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основ-
ной (базисный), а все остальные возможные сценарии – как вы-
зывающие те или иные отклонения от отвечающих базисному
сценарию проектных значений показателей эффективности.
Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того
или иного сценария, определяется каждым участником по вели-
чине и знаку соответствующих отклонений.
Альтернативной является трактовка риска как возмож-
ности любых (позитивных или негативных) отклонений пока-
|
|
зателей от предусмотренных проектом их средних значений.
Согласно этой трактовке, риск – это событие (возможная
опасность), которое может быть или не быть. Если оно будет,
то возможны 3 вида результата:
1. положительный (прибыль, доход иди другая выгода);
2. отрицательный (убытки, ущерб, потери и т.п.);
3. нулевой (безубыточный и бесприбыльный).
На реализацию инвестиционных проектов оказывают
влияние перемены в политической, социальной, коммерческой
и деловой среде, изменения в технике и технологии, производи-
тельности и ценах, состояние окружающей среды, действующее
налогообложение, правовые и другие вопросы. Все это предо-
пределяет наличие в проектах определенного риска.
Факторы риска:
a) объективные:
− политическая обстановка;
− экономическая ситуация, инфляция;
− процентная ставка;
− валютный курс;
− таможенные пошлины и т.п.;
b) субъективные:
− производственный потенциал;
− уровень инвестиционного менеджмента;
− организация труда;
− техническая оснащенность и т.п.
Управление инвестиционными рисками
189
Виды рисков:
1) внешние (экзогенные);
2) внутренние (эндогенные).
Внешние (экзогенные)– риски, не связанные непосред-
|
|
ственно с деятельностью самого участника проекта. К ним от-
носятся риски:
a) вызванные нестабильным экономическим состоянием в
стране,
b) связанные с нестабильной политической ситуацией или
же ее изменением,
c) вызванные неадекватным законодательством,
d) связанные с изменением природно-климатических усло-
вий (землетрясением, наводнением, другими стихийны-
ми бедствиями),
e) генерируемые колебанием рыночной конъюнктуры,
f) возникающие из-за изменения валютного курса,
g) продуцируемые изменениями внешнеэкономической
ситуации (введение ограничений на торговлю, измене-
ние таможенных пошлин и т.п.).
Внутренние (эндогенные)– риски, которые связаны с дея-
тельностью участника проекта.
К ним относятся риски, вызванные:
a) неполнотой или неточностью информации при разра-
ботке инвестиционного проекта, ошибками в проектно-
сметной документации;
b) неадекватным подбором кадров, низким уровнем инве-
стиционного менеджмента;
c) ошибочной маркетинговой стратегией;
d) изменением стратегии предприятия;
e) перерасходом средств;
f) производственно-техническими нарушениями;
g) некачественным управлением проекта;
h) ухудшением качества и производительности произ-
|
|
водства;
i) невыполнением контрактов.
Инвестиционный менеджмент
190
Методы оценки риска
Инвестиционного проекта
Неопределенность условий реализации инвестиционно-
го проекта не является заданной. По мере осуществления про-
екта участникам поступает дополнительная информация об
условиях реализации, и ранее существовавшая неопределен-
ность снимается.
С учетом этого система управления реализацией инве-
стиционного проекта должна предусматривать сбор и обра-
ботку информации о меняющихся условиях его реализации и
соответствующую корректировку проекта, графиков совмест-
ных действий участников, условий договоров между ними.
Для учета факторов риска при оценке эффективности
проекта используется вся имеющаяся информация об услови-
ях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме
каких-либо вероятностных законов распределения. При этом
могут использоваться следующие два вида методов:
− методы качественной оценки рисков,
− методы количественной оценки рисков.
Методы качественной оценки. Методика качественной
оценки рисков проекта должна привести аналитика – иссле-
дователя к количественному результату, к стоимостной оцен-
|
|
ке выявленных рисков, их негативных последствий и «стаби-
лизационных» мероприятий.
Качественный анализ проектных рисков проводится на
стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная
экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить
обширную информацию для анализа его рисков.
В качественной оценке можно выделить следующие ме-
тоды:
− экспертный метод,
− метод анализа уместности затрат,
− метод аналогий.
Управление инвестиционными рисками
191
Экспертный метод представляет собой обработку оце-
нок экспертов по каждому виду рисков и определение инте-
грального уровня риска.
Его разновидностью является:
Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены
возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение
лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективно-
сти экспертных оценок.
Положительные стороны: простота расчетов, отсутствие
необходимости в точной информации и в применении компью-
теров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, слож-
ность в применении высококвалифицированных экспертов.
Метод анализа уместности затрат ориентирован на
выявление потенциальных зон риска и используется лицом,
принимающим решение об инвестировании средств, для ми-
нимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается,
что перерасход средств может быть вызван одним из четырех
основных факторов или их комбинациями:
• первоначальная недооценка стоимости проекта в целом
или его отдельных фаз и составляющих;
• изменение границ проектирования, обусловленное не-
предвиденными обстоятельствами;
• различие в производительности (отличие производи-
тельности от предусмотренной проектом);
• увеличение стоимости проекта в сравнении с первона-
чальной вследствие инфляции или изменения налогово-
го законодательства.
Эти факторы могут быть детализированы. На базе типо-
вого перечня можно составить подробный контрольный пере-
чень возможного повышения затрат по статьям для каждого
варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ас-
сигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения долж-
ны быть связаны с проектными фазами и основываться на до-
полнительной информации о проекте, поступающей по мере
его разработки. На каждой стадии утверждения, получив ин-
формацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств,
инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.
Инвестиционный менеджмент
192
Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при
первых признаках того, что риск вложений растет, или пре-
кратить финансирование проекта, или же начать поиск мер,
обеспечивающих снижение затрат.
Метод аналогий – этот метод предполагает анализ ана-
литических проектов для выявления потенциального риска
оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска
повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего исполь-
зуется в том случае, если другие методы оценки риска непри-
емлемы, и связан с использованием базы данных о рисках
аналогичных проектов. Важным явлением при проведении
анализа проектных рисков с помощью метода аналогий явля-
ется оценка проектов после их завершения, практикуемая ря-
дом известных банков, например Всемирным банком. Полу-
ченные в результате таких обследований данные обрабатыва-
ются для выявления зависимостей в законченных проектах,
это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации
нового инвестиционного проекта.
Методы количественной оценкипредполагают чис-
ленное определение величины риска инвестиционного про-
екта. Они включают:
− определение предельного уровня устойчивости проекта;
− анализ чувствительности проекта;
− анализ сценариев развития проекта;
− имитационное моделирование рисков по методу Монте-
Карло.
Анализ предельного уровня устойчивости проекта
предполагает выявление уровня объема выпускаемой продук-
ции, при котором выручка равна суммарным издержкам про-
изводства, т.е. нахождение безубыточного уровня («точки без-
убыточности»).
Показатель безубыточного уровня производства исполь-
зуется при:
а) внедрении в производство новой продукции;
б) создании нового предприятия;
в) модернизации предприятия.
Управление инвестиционными рисками
193
Показатель безубыточного производства определяется:
P VC
B FC ЕP −
= ,
где ВЕР – точка безубыточного производства;
FC – постоянные издержки;
Р – цена продукции;
VC – переменные затраты.
Проект считается устойчивым, если ВЕР ≤ 0,6/0,7 после
освоения проектных мощностей. Если ВЕР → 1, то проект име-
ет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на дан-
ном этапе.
Анализ чувствительности проекта предполагает опре-
деление изменения переменных показателей эффектности
проекта в результате колебания исходных данных.
При таком подходе последовательно пересчитывается
каждый показатель эффективности проекта (например, NPV,
IRR, PI) при изменении какой-то одной переменной (напри-
мер, ставки дисконта или объема продаж).
Показатель чувствительности проекта рассчитывается как
отношение процентного изменения показателя эффективности
к изменению значения переменной на один процент.
Анализ сценариев развития проектов предполагает оцен-
ку влияния одновременного изменения всех основных пара-
метров проекта на показатели эффективности проекта.
В данном виде анализа используются специальные ком-
пьютерные программы, программные продукты и имитаци-
онные модели.
Обычно рассматриваются три сценария:
a) пессимистический;
b) оптимистический;
c)наиболее вероятный (средний).
Упрощенный метод оценки риска (предложенный Мини-
стерством экономики РФ) заключается в том, что вводится по-
правка показателей проекта на риск или же поправка к ставке
дисконтирования. Поправочный коэффициент «P» выбирается
Инвестиционный менеджмент
194
из предложенных нормативов. Например, поправочный ко-
эффициент составляет 3-5% при вложениях в надежную техни-
ку, и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уро-
вень риска наблюдается при вложениях денежных средств в
производство и продвижение на рынок нового продукта, при
этом поправочный коэффициент составляет 13-15%.
Меры снижения риска инвестиционного проекта.По-
сле того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и
проведен анализ, необходимо дать рекомендации по сниже-
нию рисков по этапам проекта. Основной принцип действия
механизма по снижению инвестиционного риска состоит в
комплексности по характеру своего воздействия и экономиче-
ской целесообразности.
К основным мерам по снижению инвестиционного риска в
условиях неопределенности экономического результата отно-
сятся следующие:
1. Перераспределение риска между участниками инвести-
ционного проекта.
2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инве-
стиционного проекта) на покрытие непредвиденных
расходов.
3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного
проекта – достижение положительного сальдо накоплен-
ных денег на каждом шаге расчета.
4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых
средств.
5. Страхование – передача определенных рисков страховой
компании.
6. Система гарантий – получение гарантий государства,
банка, инвестиционной компании и т.п.
7. Получение дополнительной информации.
Управление инвестиционными рисками
195
Риски инвестирования в ценные бумаги
С формированием и управлением портфелем ценных
бумаг связан инвестиционный риск. Как уже говорилось, в об-
щем случае под ним понимают возможность (вероятность) не
получения ожидаемого дохода от портфеля. Однако чаще
риск инвестирования в портфель ценных бумаг трактуется
как риск полной или частичной потери вкладываемого капи-
тала и ожидаемого дохода.
Риски, связанные с формированием и управлением
портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида:
− систематический (недиверсифицируемый) риск;
− несистематический (диверсифицируемый) риск.
Систематический риск обусловлен общерыночными
причинами: макроэкономической ситуацией в стране, уров-
нем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не
связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а определяет
общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инст-
рументы. Считается, что систематический риск нельзя
уменьшить путем диверсификации, поэтому он является не-
диверсифицируемым. При анализе воздействия систематиче-
ского риска инвестору следует оценить саму необходимость
инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения су-
ществующих альтернатив для вложения своих средств. Ос-
новными составляющими систематического риска являются:
• риск законодательных изменений (например, измене-
ние налогового законодательства);
• инфляционный риск – снижение покупательной спо-
собности рубля приводит к падению стимулов к инве-
стированию;
• процентный риск – риск потерь инвесторов в связи с из-
менением процентных ставок на рынке. Особенно это
сказывается на ценных бумагах с фиксированным дохо-
дом (облигациях), цена и суммарный доход которых за-
висят от колебаний процентной ставки;
Инвестиционный менеджмент
196
• политический в риск – риск финансовых потерь в связи с
политической нестабильностью и расстановкой полити-
ческих сил в обществе;
• валютный риск – риск, связанный с вложениями в ва-
лютные ценные бумаги, обусловленный изменениями
курса иностранной валюты.
Несистематический риск – риск, связанный с конкрет-
ной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за
счет диверсификации, поэтому его называют диверсифици-
руемым. Он включает такие важные составляющие, как:
• селективный риск – риск неправильного выбора ценных
бумаг для инвестирования вследствие неадекватной
оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;
• временной риск – связан с несвоевременной покупкой
или продажей ценной бумаги;
• риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с
реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;
• кредитный риск – присущ долговым ценным бумагам и
обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается
неспособным исполнить обязательства по выплате про-
центов и номинала долга;
• отзывной риск – связан с возможными условиями выпус-
ка облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (вы-
купать) облигации у их владельцев до срока погашения.
Необходимость отзыва предусматривается на случай
резкого снижения уровня процентной ставки;
• риск предприятия – зависит от финансового состояния
предприятия – эмитента ценных бумаг, включенных в
портфель. На уровень этого риска оказывает воздействие
инвестиционная политика эмитента, а также уровень
менеджмента, состояние отрасли в целом и др.;
• операционный риск – возникает в силу нарушений в рабо-
те систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринго-
вой и др.), задействованных на рынке ценных бумаг.
Дата добавления: 2018-02-15; просмотров: 877; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!