Риски инвестирования в ценные бумаги

Ризк: понятие и виды


Инвестиционные проекты относятся к будущему пе-

риоду времени, поэтому с уверенностью прогнозировать ре-

зультаты их осуществления проблематично. Такие проекты

должны выполняться с учетом возможных рисков. Инвести-

ционное решение называют рискованным или неопределен-

ным, если оно имеет несколько возможных исходов.

В «Методических рекомендациях» даны следующие

определения неопределенности и риска.

Неопределенность – это неполнота и неточность ин-

формации об условиях реализации проекта.

Риск – это возможность возникновения в ходе реализа-

ции проекта таких условий, которые приведут к нега-

тивным последствиям для всех или отдельных участни-

ков проекта.

Инвестиционный менеджмент

188

При этом сценарий реализации проекта, для которого бы-

ли выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий,

к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основ-

ной (базисный), а все остальные возможные сценарии – как вы-

зывающие те или иные отклонения от отвечающих базисному

сценарию проектных значений показателей эффективности.

Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того

или иного сценария, определяется каждым участником по вели-

чине и знаку соответствующих отклонений.

Альтернативной является трактовка риска как возмож-

ности любых (позитивных или негативных) отклонений пока-

зателей от предусмотренных проектом их средних значений.

Согласно этой трактовке, риск – это событие (возможная

опасность), которое может быть или не быть. Если оно будет,

то возможны 3 вида результата:

1. положительный (прибыль, доход иди другая выгода);

2. отрицательный (убытки, ущерб, потери и т.п.);

3. нулевой (безубыточный и бесприбыльный).

На реализацию инвестиционных проектов оказывают

влияние перемены в политической, социальной, коммерческой

и деловой среде, изменения в технике и технологии, производи-

тельности и ценах, состояние окружающей среды, действующее

налогообложение, правовые и другие вопросы. Все это предо-

пределяет наличие в проектах определенного риска.

Факторы риска:

a) объективные:

− политическая обстановка;

− экономическая ситуация, инфляция;

− процентная ставка;

− валютный курс;

− таможенные пошлины и т.п.;

b) субъективные:

− производственный потенциал;

− уровень инвестиционного менеджмента;

− организация труда;

− техническая оснащенность и т.п.

Управление инвестиционными рисками

189

Виды рисков:

1) внешние (экзогенные);

2) внутренние (эндогенные).

Внешние (экзогенные)– риски, не связанные непосред-

ственно с деятельностью самого участника проекта. К ним от-

носятся риски:

a) вызванные нестабильным экономическим состоянием в

стране,

b) связанные с нестабильной политической ситуацией или

же ее изменением,

c) вызванные неадекватным законодательством,

d) связанные с изменением природно-климатических усло-

вий (землетрясением, наводнением, другими стихийны-

ми бедствиями),

e) генерируемые колебанием рыночной конъюнктуры,

f) возникающие из-за изменения валютного курса,

g) продуцируемые изменениями внешнеэкономической

ситуации (введение ограничений на торговлю, измене-

ние таможенных пошлин и т.п.).

Внутренние (эндогенные)– риски, которые связаны с дея-

тельностью участника проекта.

К ним относятся риски, вызванные:

a) неполнотой или неточностью информации при разра-

ботке инвестиционного проекта, ошибками в проектно-

сметной документации;

b) неадекватным подбором кадров, низким уровнем инве-

стиционного менеджмента;

c) ошибочной маркетинговой стратегией;

d) изменением стратегии предприятия;

e) перерасходом средств;

f) производственно-техническими нарушениями;

g) некачественным управлением проекта;

h) ухудшением качества и производительности произ-

водства;

i) невыполнением контрактов.

Инвестиционный менеджмент

190

Методы оценки риска

Инвестиционного проекта

Неопределенность условий реализации инвестиционно-

го проекта не является заданной. По мере осуществления про-

екта участникам поступает дополнительная информация об

условиях реализации, и ранее существовавшая неопределен-

ность снимается.

С учетом этого система управления реализацией инве-

стиционного проекта должна предусматривать сбор и обра-

ботку информации о меняющихся условиях его реализации и

соответствующую корректировку проекта, графиков совмест-

ных действий участников, условий договоров между ними.

Для учета факторов риска при оценке эффективности

проекта используется вся имеющаяся информация об услови-

ях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме

каких-либо вероятностных законов распределения. При этом

могут использоваться следующие два вида методов:

− методы качественной оценки рисков,

− методы количественной оценки рисков.

Методы качественной оценки. Методика качественной

оценки рисков проекта должна привести аналитика – иссле-

дователя к количественному результату, к стоимостной оцен-

ке выявленных рисков, их негативных последствий и «стаби-

лизационных» мероприятий.

Качественный анализ проектных рисков проводится на

стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная

экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить

обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке можно выделить следующие ме-

тоды:

− экспертный метод,

− метод анализа уместности затрат,

− метод аналогий.

Управление инвестиционными рисками

191

Экспертный метод представляет собой обработку оце-

нок экспертов по каждому виду рисков и определение инте-

грального уровня риска.

Его разновидностью является:

Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены

возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение

лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективно-

сти экспертных оценок.

Положительные стороны: простота расчетов, отсутствие

необходимости в точной информации и в применении компью-

теров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, слож-

ность в применении высококвалифицированных экспертов.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на

выявление потенциальных зон риска и используется лицом,

принимающим решение об инвестировании средств, для ми-

нимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается,

что перерасход средств может быть вызван одним из четырех

основных факторов или их комбинациями:

• первоначальная недооценка стоимости проекта в целом

или его отдельных фаз и составляющих;

• изменение границ проектирования, обусловленное не-

предвиденными обстоятельствами;

• различие в производительности (отличие производи-

тельности от предусмотренной проектом);

• увеличение стоимости проекта в сравнении с первона-

чальной вследствие инфляции или изменения налогово-

го законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типо-

вого перечня можно составить подробный контрольный пере-

чень возможного повышения затрат по статьям для каждого

варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ас-

сигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения долж-

ны быть связаны с проектными фазами и основываться на до-

полнительной информации о проекте, поступающей по мере

его разработки. На каждой стадии утверждения, получив ин-

формацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств,

инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.

Инвестиционный менеджмент

192

Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при

первых признаках того, что риск вложений растет, или пре-

кратить финансирование проекта, или же начать поиск мер,

обеспечивающих снижение затрат.

Метод аналогий – этот метод предполагает анализ ана-

литических проектов для выявления потенциального риска

оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска

повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего исполь-

зуется в том случае, если другие методы оценки риска непри-

емлемы, и связан с использованием базы данных о рисках

аналогичных проектов. Важным явлением при проведении

анализа проектных рисков с помощью метода аналогий явля-

ется оценка проектов после их завершения, практикуемая ря-

дом известных банков, например Всемирным банком. Полу-

ченные в результате таких обследований данные обрабатыва-

ются для выявления зависимостей в законченных проектах,

это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации

нового инвестиционного проекта.

Методы количественной оценкипредполагают чис-

ленное определение величины риска инвестиционного про-

екта. Они включают:

− определение предельного уровня устойчивости проекта;

− анализ чувствительности проекта;

− анализ сценариев развития проекта;

− имитационное моделирование рисков по методу Монте-

Карло.

Анализ предельного уровня устойчивости проекта

предполагает выявление уровня объема выпускаемой продук-

ции, при котором выручка равна суммарным издержкам про-

изводства, т.е. нахождение безубыточного уровня («точки без-

убыточности»).

Показатель безубыточного уровня производства исполь-

зуется при:

а) внедрении в производство новой продукции;

б) создании нового предприятия;

в) модернизации предприятия.

Управление инвестиционными рисками

193

Показатель безубыточного производства определяется:

P VC

B FC ЕP

= ,

где ВЕР – точка безубыточного производства;

FC – постоянные издержки;

Р – цена продукции;

VC – переменные затраты.

Проект считается устойчивым, если ВЕР ≤ 0,6/0,7 после

освоения проектных мощностей. Если ВЕР → 1, то проект име-

ет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на дан-

ном этапе.

Анализ чувствительности проекта предполагает опре-

деление изменения переменных показателей эффектности

проекта в результате колебания исходных данных.

При таком подходе последовательно пересчитывается

каждый показатель эффективности проекта (например, NPV,

IRR, PI) при изменении какой-то одной переменной (напри-

мер, ставки дисконта или объема продаж).

Показатель чувствительности проекта рассчитывается как

отношение процентного изменения показателя эффективности

к изменению значения переменной на один процент.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оцен-

ку влияния одновременного изменения всех основных пара-

метров проекта на показатели эффективности проекта.

В данном виде анализа используются специальные ком-

пьютерные программы, программные продукты и имитаци-

онные модели.

Обычно рассматриваются три сценария:

a) пессимистический;

b) оптимистический;

c)наиболее вероятный (средний).

Упрощенный метод оценки риска (предложенный Мини-

стерством экономики РФ) заключается в том, что вводится по-

правка показателей проекта на риск или же поправка к ставке

дисконтирования. Поправочный коэффициент «P» выбирается

Инвестиционный менеджмент

194

из предложенных нормативов. Например, поправочный ко-

эффициент составляет 3-5% при вложениях в надежную техни-

ку, и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уро-

вень риска наблюдается при вложениях денежных средств в

производство и продвижение на рынок нового продукта, при

этом поправочный коэффициент составляет 13-15%.

Меры снижения риска инвестиционного проекта.По-

сле того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и

проведен анализ, необходимо дать рекомендации по сниже-

нию рисков по этапам проекта. Основной принцип действия

механизма по снижению инвестиционного риска состоит в

комплексности по характеру своего воздействия и экономиче-

ской целесообразности.

К основным мерам по снижению инвестиционного риска в

условиях неопределенности экономического результата отно-

сятся следующие:

1. Перераспределение риска между участниками инвести-

ционного проекта.

2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инве-

стиционного проекта) на покрытие непредвиденных

расходов.

3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного

проекта – достижение положительного сальдо накоплен-

ных денег на каждом шаге расчета.

4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых

средств.

5. Страхование – передача определенных рисков страховой

компании.

6. Система гарантий – получение гарантий государства,

банка, инвестиционной компании и т.п.

7. Получение дополнительной информации.

Управление инвестиционными рисками

195

Риски инвестирования в ценные бумаги

С формированием и управлением портфелем ценных

бумаг связан инвестиционный риск. Как уже говорилось, в об-

щем случае под ним понимают возможность (вероятность) не

получения ожидаемого дохода от портфеля. Однако чаще

риск инвестирования в портфель ценных бумаг трактуется

как риск полной или частичной потери вкладываемого капи-

тала и ожидаемого дохода.

Риски, связанные с формированием и управлением

портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида:

− систематический (недиверсифицируемый) риск;

− несистематический (диверсифицируемый) риск.

Систематический риск обусловлен общерыночными

причинами: макроэкономической ситуацией в стране, уров-

нем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не

связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а определяет

общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инст-

рументы. Считается, что систематический риск нельзя

уменьшить путем диверсификации, поэтому он является не-

диверсифицируемым. При анализе воздействия систематиче-

ского риска инвестору следует оценить саму необходимость

инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения су-

ществующих альтернатив для вложения своих средств. Ос-

новными составляющими систематического риска являются:

• риск законодательных изменений (например, измене-

ние налогового законодательства);

• инфляционный риск – снижение покупательной спо-

собности рубля приводит к падению стимулов к инве-

стированию;

• процентный риск – риск потерь инвесторов в связи с из-

менением процентных ставок на рынке. Особенно это

сказывается на ценных бумагах с фиксированным дохо-

дом (облигациях), цена и суммарный доход которых за-

висят от колебаний процентной ставки;

Инвестиционный менеджмент

196

• политический в риск – риск финансовых потерь в связи с

политической нестабильностью и расстановкой полити-

ческих сил в обществе;

• валютный риск – риск, связанный с вложениями в ва-

лютные ценные бумаги, обусловленный изменениями

курса иностранной валюты.

Несистематический риск – риск, связанный с конкрет-

ной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за

счет диверсификации, поэтому его называют диверсифици-

руемым. Он включает такие важные составляющие, как:

• селективный риск – риск неправильного выбора ценных

бумаг для инвестирования вследствие неадекватной

оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;

• временной риск – связан с несвоевременной покупкой

или продажей ценной бумаги;

• риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с

реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;

• кредитный риск – присущ долговым ценным бумагам и

обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается

неспособным исполнить обязательства по выплате про-

центов и номинала долга;

• отзывной риск – связан с возможными условиями выпус-

ка облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (вы-

купать) облигации у их владельцев до срока погашения.

Необходимость отзыва предусматривается на случай

резкого снижения уровня процентной ставки;

• риск предприятия – зависит от финансового состояния

предприятия – эмитента ценных бумаг, включенных в

портфель. На уровень этого риска оказывает воздействие

инвестиционная политика эмитента, а также уровень

менеджмента, состояние отрасли в целом и др.;

• операционный риск – возникает в силу нарушений в рабо-

те систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринго-

вой и др.), задействованных на рынке ценных бумаг.


Дата добавления: 2018-02-15; просмотров: 285; ЗАКАЗАТЬ РАБОТУ