Понятие экономической эффективности инвестиций.



2. Эффективность инвестиций на микро и макро уровне.

3. Основные этапы финансового обоснования инвестиционного проекта.

4. Принципы расчета показателей инвестиционных проектов.

5. Основные статические методы обоснования инвестиционных проектов.

6. Что такое срок окупаемости инвестиционного проекта?

7. Что такое приведенные затраты?

8. Основные особенности российской экономики, влияющие на оценку эффективности инвестиционных проектов.

 

Динамические методы оценки эффективности

Инвестиционных проектов

 

3.1. Временная стоимость денег

Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность, которая рассматривается в двух аспектах.

Первый аспект связан с покупательной способностью денег. Денежные средства в данный момент и через определенный промежуток времени при равной номинальной стоимости имеют разную покупательную стоимость. Так, 1000 руб. через какое-то время при уровне инфляции 10 % будут иметь покупательную способность лишь 900 руб.

Второй аспект связан с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота.

Понятие временной стоимости денег приобрело особую актуальность в нашей стране с началом перехода к рыночной экономике. Причин было несколько: инфляция, расширившиеся возможности вложения временно свободных средств, снятие всевозможных ограничений в отношении формирования финансовых ресурсов хозяйствующими субъектами. Все это связано с тем, что деньги помимо прочего, имеют еще одну объективно существующую характеристику – временную ценность.

В наиболее общем смысл понятия «временная ценность денег» означает, что рубль, имеющийся в распоряжении сегодня, и рубль, ожидаемый к получению в будущем, не равны.

Разность в оценке текущих денежных средств и той же их суммы в будущем может быть вызвана:

-негативным воздействием инфляции, в связи, с чем происходит уменьшение покупательной способности денег;

- возможностью альтернативного вложения денежных средств и их реинвестирования в будущем (фактор упущенной выгоды);

Предоставляя свои денежные средства в долг, владелец получает определенный доход в виде процентов, начисляемых по некоторому алгоритму в течение определенного момента времени. Поскольку стандартным временной интервалом в финансовых операциях является 1 год, наиболее распространен вариант, когда процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки, подразумевающей однократное начисление процентов по истечении года после получения ссуды.

Известны две основные схемы дискретного начисления:

простых процентов - ;                                 

сложных процентов - ;

где K0, Kt – инвестированный капитал в начало и к концу t – его периода,

               тыс.руб.;

        Е – годовая процентная ставка, %.

Пример. Инвестор вкладывает 10000 руб. на депозитный счет в коммерческом банке по годовой процентной ставке 10 %. Через 2 года он может получить следующую сумму:

по схеме простых процентов -  

по схеме сложных процентов -

Пример. Необходимо определить сумму простого процента за год при следующих условиях:

первоначальная сумма вклада – 5000 руб.;

процентная ставка, выплачиваемая ежеквартально – 3%.

      Р = 5000(1+ 4.0,03) = 5600 руб.

Сумма процента 5600 – 5000 = 600 руб.

Будущая стоимость 5600 руб.

Пример. Инвестор имеет 300000 руб. и желает получить через два года 400000 руб. Каково в этом случае должно быть минимальное значение годовой процентной ставки?

Для решения данной задачи пользуемся формулой:

             ;                                                        (3.1)

            ;

 Следовательно, для решения поставленной задачи нужно вложить денежные средства по годовой ставке не ниже 8 %.

Пример. Необходимо определить годовую ставку доходности облигации при следующих условиях:

номинал облигации, подлежащий погашению через три года, составляет 1200 руб.;

    цена, по которой облигация реализуется в момент ее эмиссии, составляет 800 руб. Годовая ставка доходности составит:

                                  

Пример. Организация решила инвестировать на пятилетний срок свободные денежные средства в размере 500 тыс.руб. Имеются три альтернативных варианта вложений. По первому варианту средства вносятся на депозитный счет банка с ежегодным начислением сложных процентов по годовой ставке 12 %. По второму варианту средства передается сторонней организации в качестве займа по годовой ставке 15 %. По третьему варианту средства помещаются на депозитный счет банка по годовой ставке 20 %.

По варианту 1: K1 = 500.(1+0,12)5 = 881,2 тыс.руб.

По варианту 2: K2 = 500.(1+0,15)5 = 1005,7 тыс.руб.

По варианту 3: K3 = 500.(1+0,2)5 = 1244,1 тыс.руб.

Если не учитывать степень риска, то третьи вариант более предпочтителен.

Пример. Необходимо определить текущую стоимость денежных средств и сумму дисконта по сложным процентам за год при следующих условиях:

будущая стоимость денежных средств – 10000 руб.;

используемая для дисконтирования ставка сложного процента составляет 3% за квартал;

Текущая стоимость =  

сумма дисконта

Пример. Перед инвестором стоит задача разместить 100 тыс. руб. на депозитный вклад сроком на 1 год. Один банк предлагает инвестору выплачивать доход по сложным процентам в размере 3% в квартал; 2-ой в размере 7% два раза в год, третий - 13% один раз в год. Определить какой вариант лучше. Результаты расчетов приведены в табл. 3.1.

 

 

Таблица 3.1.

Варианты

Настоящая стоимость вклада

Процентная ставка

Будущая стоимость вклада в конце периода

1 - го 2 - го 3-го           4 - го
1 100000 3 % 103000 106090 109272 112550
2 100000 7 % 107000 114490    
3 100000 13 % 113000      

 

Второй вариант лучший.

Реализация инвестиционного проекта осуществляется в течение определенного периода времени и между вложением средств и отдачей в виде чистого денежного потока неизбежен разрыв, так называемый временный лаг, который необходимо учитывать.

Поэтому для оценки ожидаемых финансовых результатов разных периодов времени применяют метод дисконтирования и наращения – приведение денежных сумм в сопоставимый вид по фактору времени. По экономической сути операция дисконтирования обратно процессу наращения (рис. 3.1).

 

 

  

                                                                                                

Периоды планирования       1    2     3    …  t
Ожидаемые результаты     Д1   Д2 Д3 .... Дt

Наращение                                                       Д * (1+Е)t

                    

Д / ( 1+E )t                                                                  Дисконтирование.

 

 


Рис. 3.1. Учет фактора времени в финансовых расчетах

 

Дисконтированные показатели рассчитывают с учетом неравноценности результатов и затрат инвестиционного проекта во времени. Разновременные денежные потоки приводят в сопоставимое значение дисконтированием.

 Моментом приведения капитальных вложений, будущих эксплуатационных расходов и доходов от реализации инвестиционного проекта принимают либо первый, либо последний год, умножением их номинальной величины на коэффициенты дисконтирования или наращения по формуле:

                 kt = (1+Е)T-t ,                                                          (3.2)

 

где Т – год, к которому приводятся ожидаемые потоки денежных

         средств, при дисконтировании Т = 1. При наращения Т

         последний год расчета;

         t – порядковый номер года. t = 1, 2, …n.

Коэффициент дисконтирования kd показывает текущую стоимость будущих поступления денежных средств при заданной процентной ставке. Коэффициент наращения kн показывает будущую стоимость поступлении денежных средств.

В ситуации, когда инвестор должен оценить, какими будут его доходы в будущем, какую максимально возможную сумму допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемой его рентабельности, расчеты производиться по формуле

                                                                               (3.3)

Пример.Банк предлагает 15 % годовых. Каков должен быть первоначальный вклад, чтобы через три года иметь на счете 300000 руб.?

                    

Первоначальный вклад должен составлять 197368,4 руб.

Пример.Рассчитатьприведенную стоимость чистых денежных потоков (табл. 3.2) методами дисконтирования и наращения. Годовая процентная ставка – 10 %.

Табл. 3.2.

Показатели 2006 2007 2008 2009 2010
Выручка, тыс.руб. 22 300 22 800 23 000 23 000 22 900
Затраты 16 400 16 500 16 600 16 600 16 550
доход 5 900  6 300  6 400  6 400 6 350

Дисконтированные величины чистого денежного потока отражают текущую, приведенную стоимость ожидаемых в будущем финансовых результатов

                                                                                        (3.4)

решение              

Наращенная стоимость характеризует ожидаемые результаты деятельности нарастающим итогом за все периоды эксплуатации и определяется следующим образом

                                                                                       (3.5)

решение

Чистая приведенная стоимость

Для более точной оценки долгосрочных проектов, распределенных во времени, используются более сложные методы, основанные на временной стоимости денег.

Дисконтированные величины чистого денежного потока отражают текущую, приведенную стоимость ожидаемых в будущем финансовых результатов

                                                                                       (3.6)

Рекомендациями [4] предусмотрено для расчетов эффективности инвестиционного проекта использовать следующие показатели: чистый доход (ЧД), чистый дисконтированный доход (ЧДД), внутренняя норма доходности (ВНД), потребность в дополнительном финансировании (ПФ), индексы доходности затрат и инвестиций, стоимость проекта, капитал риска, срок окупаемости.

На ранних стадиях расчета в соответствии с их целями и спецификой финансовые показатели и условия финансовой реализуемости оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.

Важнейшим показателем оценки эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД)  или чистая текущая стоимость– разница между общей суммой дисконтированных денежных потоков за весь срок реализации проекта и первоначальными инвестиционными затратами:

                                                             (3.7)

Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД;

Очевидно, что при ЧДД > 0, проект следует принять, ЧДД < 0, проект должен быть отвергнуть, ЧДД = 0, проект не прибылен, и не убыточен.

Если проект предполагает последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то формула расчета имеет следующий вид:

                                                    (3.8)

где N – период строительства, лет; 

      n - порядковый год строительства;

             r – цена инвестированного капитала, %;

            Е – годовая безрисковая процентная ставка, %.                                              

 Показатель ЧДД применяют при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов и является важным критерием для выбора наиболее экономически выгодного варианта.

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, его дисконтирование производится по процентной ставке E. Важным моментом

является выбор уровня процентной ставки, по которой производится дисконтирование.

Пример. Продолжительность периода реализации инвестиционного проект составляет 2 года. Сметная стоимость проекта составляет 140 млн.руб. Полезный срок использования проекта – 8 лет. Денежные притоки и оттоки приведены в табл. 3.3. Дисконтная ставка – 10 %. Определить чистый дисконтированный доход и дисконтированный срок окупаемости.

Решение приведены в табл.3.3.

Таблица 3.3.

Показатели 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Инвестиция, млн.руб. -60 -80 - - - - - - - -
Чистая прибыль, млн.руб. - - 28,5 29,0 31,2 31,2 32,0 32,0 31,0 31,0
Амортизация, млн.руб. - - 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2
Приток денежных средств, млн.руб. - - 30,7 31,2 33,4 33,4 34,4 34,4 33,2 33,2
Коэффициенты дисконтирования 1,0 0,91 1,0 0,91 0,82 0,68 0,62 0,56 0,51 0,46
Дисконтированный приток и отток, млн.руб. -60 -72,8 30,7 28,4 27,4 22,7 21,3 19,2 16,9 15,7
Сальдо накопленного потока, млн.руб.   -132,8 -102,1 -73,7 -46,3 -23,6 -2,3 16,9 33,8 49,9
Чистый дисконтированный доход, млн.руб

                                       100,6

Дисконтированный срок окупаемости, лет

                                       4,3

 

Чистая наращенная стоимость определяется следующим образом

                                                                   (3.9)

Где K – объем инвестиций, тыс.руб.; Дt – приток денежных средств (чистая прибыль + амортизация) в году t, тыс.руб.; Е – годовая процентная ставка, %; k – коэффициент дисконтирования.

Пример. По исходным данным (табл. 3.3) рассчитать чистая наращенная стоимость от реализации инвестиционного проекта. Результаты расчетов приведены в табл. 3.4.

Таблица 3.4.

Показатели 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Инвестиция, млн.руб. -60 -80 - - - - - - - -
Чистая прибыль, млн.руб. - - 28,5 29,0 31,2 31,2 32,0 32,0 31,0 31,0
Амортизация, млн.руб. - - 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2
Приток денежных средств, млн.руб. - - 30,7 31,2 33,4 33,4 34,4 34,4 33,2 33,2
Коэффициенты наращения 1,1 1,0 1,95 1,77 1,61 1,46 1,33 1,21 1,1 1,0
Наращенный приток и отток, млн.руб. -66 -80 59,8 55,2 53,7 48,7 45,7 41,6 36,5 33,2
Сальдо накопленного потока, млн.руб.   -146 -86,2 -31 22,7 71,4 117,1 158,7 195,2 228
Чистый наращенный доход, млн.руб

                                       228,0

 

Пример.Рассмотрим проект, денежные потоки которого приведены в табл.3.6. Продолжительность шага равна одному году. Притоки денежных средств заносятся в таблицу со знаком “+”, а оттоки со знаком “–“, расчеты производится в текущих ценах. Норма дисконта Е=15%.

Чистый дисконтированный доход ЧДД = 142 млн.руб.

Потребность в финансировании равна 298 млн.руб.

Срок окупаемости проекта около 5 лет. Более точный срок окупаемости можно определить по формуле

            шага расчета.

 

срок окупаемости от начала операционной деятельности – 4,95 года.

Результаты расчетов приведены в табл.3.5.

Таблица 3.5.

 

показатель

                  Номер на шаг расчета

0 1 2 3 4 5 6 7 8
1 Денежный поток от  операционной деятельности, млн.руб. 0 42,0 98,0 99,0 68,0 161,0 162,0 132,0 0
    2 3 4 Инвестиционная деятельность, млн.руб. Притоки Оттоки Сальдо: (стр.4=стр.2+стр.3)       0 -200 -200     0 -140 -140       0 0 0     0 0 0     0 -120 -120     0 0 0     0 0 0     0 0 0     +20 -180 -160
5 Сальдо суммарного пото- ка, млн.руб. (стр.5=стр.1+стр.3) -200 -98,0 98,0 99,0 -52,0 161,0 162,0 132,0 -160
6 Сальдо накопленного потока, млн.руб. -200 -298 -200 -101 -153 8 170 302 142
7 Коэффициент дисконтирования 1 0,91 0,83   0,75 0,68 0,62 0,56 0,51 0,47
8 Дисконтированное сальдо суммарного потока, млн.руб. (Стр.5 х стр.7) -200 -89,2 81,3 74,2 -35,4 99,8 90,7 67,3 -75

 

 

Пример. Предприятие рассматривает целесообразность приобретение оборудования по цене 36000 руб. По прогнозам ежегодные поступления после вычета обязательных платежей составляет 11400 руб. Работа оборудования рассчитана на пять лет. Ликвидационная стоимость равна затратам на ее демонтаж. Необходимая норма прибыли – 10%. Определить чистый дисконтированный доход.

Решение 

ЧДД =11400 .(1+0,1)-1 +11400 .(1+0,1)-2 +11400 .(1+0,1)-3 +

+11400 .(1+0,1)-4 +11400 .(1+0,1)-5 – 36000 = 10362,6 + 9416,4 + 8550 + +7752,4 + 7068 – 36000 = 7149,4 руб.

Проект можно принять.

Пример. Ресторанное хозяйство  рассматривает инвестиционный проект –приобретение новой технологической линии. Стоимость линии 15 млн.руб. Срок эксплуатации – 5 лет. Износ на оборудование исчисляется по методу прямолинейной амортизации, т.е. по годовой процентной ставке 20 %. Выручка от реализации проекта прогнозируется по годам в следующих объемах: 10000 тыс.руб.; 11000 тыс.руб.; 11500 тыс.руб.; 12000 тыс.руб.; 9500 тыс.руб. Текущие расходы 5000 тыс.руб. в первый год и ежегодно увеличивается на 4%. (табл.3.6). Ставка налога на прибыль 24 %. «Цена» авансированного капитала – 10%. Стартовые инвестиция финансируется за счет собственных средств. Определить чистая наращенная стоимость.

       Таблица 3.6

Наименование

                                      

Годы

1-й 2-й 3-й 4-й 5-й
1. Объем реализации продукции, тыс.руб. 2. Текущие расходы, тыс.руб. 3. Износ, тыс.руб. 4. Налогооблагаемая прибыль 5. налог на прибыль 6. Чистая прибыль 7. Чистые денежные поступления   10000 5000 3000 2000 480 1520   4520   11000 5200 3000 2800 672 2128   5128   11500 5408 3000 3092 742 2350   5350   12000 5624 3000 3376 810 2566   5566   9500 5890 3000 610 146 464   3464

 

решение

                  

ЧНС=4520.(1+0,1)4+5128.(1+0,1)3+5350.(1+0,1)2 +5566.(1+0,1)1+

+3464.(1+0,1)0 - 15000 = 13357,2 тыс.руб.

Проект можно принять.

Пример. Имеется инвестиционный проект на покупку оборудования на сумму Ко = 12000 тыс.руб. Годовое поступление, приток средств Pt = 6000 тыс.руб., а годовые издержки, исключая амортизацию, И = 3000 тыс.руб. (табл.3.7) Полезный срок использования проекта Т = 5 лет, норма дисконта Е = 0,11. После 5 лет ликвидационная стоимость составить 2000 тыс.руб. Налоги не учитываются. Определить целесообразность вложения капитала в этот проект?

Решение

Таблица 3.7

Показатели,

                                                    Годы

0 1 2 3 4 5
Поступления, тыс.руб. Инвестированный капитал, тыс.руб. Затраты, тыс.руб. Чистый годовой доход, тыс.руб. Коэффициент дисконтирования Дисконтированный годовой чистый доход, тыс.руб.   -   -12000 -   -   1     -1200   6000   - -3000   3000   0,909     2727   6000   - -3000   3000   0,81     2430   6000   - -3000   3000   0,73     2190   6000   - -3000   3000   0,65     1950   6000   - -3000   5000   0,59     2950 -00

 

ЧДД = -12000 + 2727 + 2430 + 2190 + 1950 + 2950 = 247 тыс.руб.

Проект можно осуществлять.

Пример. Денежный поток от реализации инвестиционного проекта рассчитывается по следующим условиям: норма амортизации 15%, из налогов учитывается НДС (18 %), налог на имущества (2% от среднегодовой остаточной стоимости фондов), выплаты на дорожные фонды, налог на жилфонд и объекты социально-культурной сферы – в сумму 4% от выручки без НДС, налог на прибыль (24%). Статистические данные и расчеты представлены в табл.3.8. Определить индекс доходности.

Таблица 3.8

 

Показатель

Шаг расчета

0 1 2 3 4 5 6
    1 2 3 Операционная деятельность Выручка с НДС, тыс.руб. Чистая выручка, тыс.руб. НДС, тыс.руб.       0 0 0     180 150 30     300 250 50     300 250 50     400 333,3 66,7     400 333,3 66,7     350 291,6 58,4
4     5 6 7 Производственные затраты, тыс.руб. В том числе Материальные затраты Заработная плата Отчисления на соц.     0   0 0 0   -70   -49,6 -15 -5,4   -90   -65,5 -18 -6,5   -90   -65,5 -18 -6,5   -100   -68,7 -23 -8,3   -100   -68,7 -23 -8,3   -90   -65,5 -18 -6,5
8 НДС по материальным активам, тыс.руб.   0   -9,9   -13,1   -13,1   -13,7   -13,7   -13,1
  9   10   11     12 13     14 15 16     17   18 Расчетные величины Балансовая ст-сть.осн. пр.фондов, тыс.руб. Амортизационные отчис- ления, тыс.руб. остаточная ст-ть осн.пр. фондов, на начало года, тыс.руб. на конец года, тыс.руб. Валовая прибыль, (стр.2+ +стр.4-стр.10), тыс.руб. Налоги На имущество др.налоги Налогооблагаемая прибыль, тыс.руб. (стр.13+стр.14+стр.16) Налог на прибыль, тыс.руб. (0,24 х стр.16) Чистая прибыль     0   0   0 0   0   0 0   0   0   0     200   30   200 170   50   -2,7 -6   41,3   -10,0   31,3         340   51   310 259   109   -5,7 -10   93,3   -22,4   70,9     340   51   259 208   109   -5,7 -10   93,3   -22,4   70,9     340   51   208 157   182,3   -5,7 -13   163,6   -39,2   124,4     340   51   163 118   182,3   -5,7 -13   163,6   -39,2   124,4     340   51   112 61   150   -5,7 -11   133,3   -31,9   101,4
19 Сальдо потока от операци- онной деятельности, тыс.руб. (стр.18+стр.10)       0     69,2     121,9     121,9     175,4     175,4     152,4
    20 21 22 Инвестиционная деятельность Притоки, тыс.руб. Кап.вложения, тыс.руб. Сальдо     0 -100 -100     0 -40 -40     0 0 0     0 0 0     0 0 0     0 0 0     30 -10 20
23 Сальдо суммарного потока (стр.19+стр.22)   -100   -29,2   121,9   121,9   175,4   175,4   192,9
24 Сальдо накоплленного потока -100 -129,2 7,3 129,2 304,6 480,0 672,9
25   26 Коэффициент дисконтиро- вания Дисконтированные притоки (стр.19 х стр.25), тыс.руб.     1   0   0,91   62,9   0,83   101,2   0,75   91,4   0,68   119,2   0,62   108,7   0,56   85,3
27   Сумма дисконтированных потоков, тыс.руб.

                              568,7

28 29 Оттоки Дисконтированные оттоки (стр.25 х стр.28), тыс.руб. -100   -100 -40   -36,4          
29   30 Сумма дисконтированных оттоков, тыс.руб. Чистый дисконтированный доход

                              - 136,4

                   

                          568,7 – 136,4 = 432,3

 

Индекс доходности составляет 554,7 : 515,6 = 1,076

 


Дата добавления: 2018-02-15; просмотров: 721; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:






Мы поможем в написании ваших работ!