Определение стоимости капитала. Финансовый рычаг (леверидж) данного проекта:



Финансовый рычаг (леверидж) данного проекта:

    D/E = 110/(150-110) = 2,75.

Удельный вес в начальном капитале проекта:

заемного капитала Wd= 110/150 х100% = 73,3%;

 собственного капитала We=100% - 73,3%=26,7%.

Стоимость капитала безрычаговой компании k0 определим по модели САРМ:

   годовых.

Определяем стоимость собственного капитала безрычаговой компании после корректировки коэффициента β, а затем применяем модель САРМ:

  годовых.

По формуле Модильяни - Миллера получим тот же результат:

 

Средневзвешенная стоимость капитала проекта

  

По формуле Модильяни - Миллера также получим тот же результат:

Теория Модильяни - Миллера рассматривает финансовый рычаг как рыночный, т.е. требует, чтобы пропорции между D и Е имели  рыночную оценку. Предполагается, что инвестор ориентирован не на начальный капитал, а на стоимость всей фирмы в целом с учетом тех денежных потоков, которые она генерирует.

Если финансовый рычаг компании D/E равен 2,75, это означает, что:

а) стоимость капитала компании равна 10,9% годовых, а сама компания, генерируя каждый год денежные потоки, равные 70 млн руб., будет стоить

      млн руб.

б) кредит, который теоретически возможно компании  предоставить при таком требовании к финансовому левериджу (2,75), равен не 110млн руб., а

 млн руб. 

По теории Модильяни - Миллера финансовый рычаг повышает стоимость фирмы. Поэтому если кредитор предлагает такой кредит, то организацию невыгодно отказываться. Кроме того, чтобы избежать кросс-субсидирование проектов, в расчетах инвестиционных проектов учитывают не фактический размер проектного долга, а теоретически возможный.

 

Контрольные вопросы

1. В чем заключается сущность концепции стоимости капитала, используемого для финансирования деятельности   организации?

2. Дайте определение понятия «стоимость капитала». Каково значение этого показателя в инвестиционном анализе?

3. Каковы методы определения стоимости заемного капитала?

4. Каковы основные методы определения стоимости собственного капитала?

5. Какие существуют методики расчета цены собственного капитала, сформированного за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций?

6. В чем заключается метод определения стоимости источника «нераспределенная прибыль»?

 

   

 

 

  ГЛАВА 7. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ЛИЗИНГА

Понятие лизинга, его виды и функции

 

Лизинг – это вид инвестиционной деятельности в форме долгосрочной аренды, связанный с приобретением и передачей в пользование оборудования, транспортных средств и другого движимого и недвижимого имущества  на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок, с правом выкупа имущества лизингополучателем.

В бухгалтерском учете лизинг фигурирует под понятием финансовой аренды. Финансовый лизинг предусматривает выплату арендатором в течение периода действия контракта сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя.

Экономический смысл лизинга определяется как комплекс иму­щественных отношений, складывающихся в связи с передачей имущества во временное пользование. Этот комплекс помимо собственно договора лизинга включает и другие договоры, в частности договор купли-продажи и договор займа.

По своему содержанию лизинг со­ответствует кредитным отношениям и сохраняет сущность кредитной сделки. В то же время по форме, лизинг имеет общие признаки с инвестициями, поскольку ссудодатель и заемщик оперируют с капиталом не в денеж­ной, а в производственной форме.

 Основой лизинговой сделки является финансовая (кредитная) опе­рация. Собственник имущества (лизингодатель) оказывает пользователю (лизингополучателю) своего рода финансовую услугу: он приобретает имущество в собст­венность за полную стоимость и за счет периодических взносов лизингополучателя возмещает эту стоимость. Поэтому лизинг рассматривают как одну из форм кредитования приобретения машин и обору­дования, альтернативную банковской ссуде.

Таким образом, если рассматривать лизинг как передачу имущества во временное пользование на условиях срочности, возвратности и платности, то его можно квалифици­ровать как товарный кредит в основные фонды. Поэтому в экономическом смысле лизинг есть кредит, предоставляемый лизингодателем лизингополучателю в форме передаваемого в пользование имущества. Субъектами кредитных отношений здесь выступают в лице заимодавца лизингодатель и в лице заемщика - лизингополучатель, а объектом ссуды являются машины, оборудование, транспортные средства и другие элементы основных средств.

Использование лизинговых отношений при соблюдении правовых норм и правил, регулирующих такие операции, позволяет партнерам полнее реализовывать свои законные преимущества и льготы. Арендная плата лизингополучателя относится на издержки производства и снижает налого­облагаемую прибыль. Лизинг способствует увеличению общего объема операций аренда­тора по финансированию хозяйственного оборота и не препятствует привлечению тради­ционных источников средств.

Причиной широкого распространения лизинга является также ряд его преимуществ перед обычной ссудой:

1. Лизинг предполагает 100-процентное кредитование и не требует немедленного начала платежей. При лизинге контракт заключается на полную стоимость имущества. Арендные платежи обычно начинаются после поставки имущества арендатору, либо позже.

2. Гораздо проще получить контракт по лизингу, чем ссуду. Особенно это относится к мелким и средним организациям. Пред­полагается, что обеспечением сделки служит само оборудование. При невыполнении арендатором своих обязательств лизинговая компания сразу же забирает свое имущество.

3. Лизинговое соглашение более гибко, чем ссуда. Ссуда всегда предполагает огра­ниченные сроки и размеры погашения. При лизинге арендатор может рассчитывать по­ступления своих доходов и выработать с арендодателем соответствующую, удобную для него схему финансирования.       

4. Риск устаревания оборудования целиком ложится на арендодателя.

5. В случае лизинга арендатор может использовать сразу гораздо больше производст­венных мощностей, чем при покупке. Временно высвобожденные благодаря лизингу денежные средства он может использовать на какие-либо другие цели.

6. Так как лизинг может служить средством развития производства экономического роста социально-экономической системы в целом, то государственная политика, как правило, направлена на поощрение и расширение лизинговых операций.

7. Международный валютный фонд не учитывает стоимость международных лизинговых сделок при под­счете национальной задолженности, т.е. существует возможность превысить лимиты кре­дитной задолженности, устанавливаемые Фондом по отдельным странам.

Объектами лизинга являются элементы активной части основных фондов. Субъектами лизинговой сделки являются стороны, имеющие непосредственное от­ношение к объекту сделки. Их можно подразделять на прямые и косвенные.

Классическому лизингу свойствен трехсторонний характер взаимоотношений, т.е. в лизинговой сделке, как правило, принимают участие три субъекта - прямые участ­ники лизинговой сделки.

Первым из них является собственник имущества, предоставляющий его в пользова­ние на условиях лизингового соглашения, - лизингодатель. В его лице могут выступать:

 учреждение банка, в уставе которого предусмотрен этот вид деятельности;

 финансовая лизинговая компания, создаваемая специально для осуществления ли­зинговых операций, основной и фактически единственной функцией которой явля­ется оплата имущества, т.е. финансирование сделки;

 любая   организация, для которого лизинг - непрофилирующая, но и не запрещенная уставом сфера предпринимательства и которое имеет финансовые источники для проведения лизинговых операций.

Вторым участником лизинговой сделки является пользователь имущества - лизинго­получатель, которым может быть любое юридическое лицо независимо от формы собст­венности: государственное предприятие (организация), акционерное общество, товарищество и т.д.

Третий участник лизинговой сделки - продавец имущества лизингодателю (поставщик), которым также может быть любое юридическое лицо: производитель иму­щества, снабженческо-сбытовая, торговая организация и т.д.

Схема механизма лизинговой сделки приведена в рис. 7.1.

 

Рис. 7.1. Схема механизма многосторонней лизинговой сделки

 

Под стоимостью лизинга понимается сумма платежей, причитающихся лизингода­телю, расчет которых является одним из наиболее сложных этапов в процессе составления лизингового контракта.

При установлении срока лизингового договора участники сделки учи­тывают следующие моменты:

·  срок службы оборудования. Срок контракта не может быть больше срока возмож­ной эксплуатации оборудования с учетом условий эксплуатации объекта лизингопо­лучателем, кроме того, он может и ограничиваться законодательством страны;

· период амортизации оборудования;

· динамику инфляционных процессов;

· ситуацию на рынке ссудного капитала и тенденции ее развития.

Существует много форм лизинговых сделок, моделей лизинговых контрак­тов и юридических норм, регулирующих лизинговые операции. В наиболее общем виде все лизинговые операции подразделяются на два основных вида - финансовый и оперативный лизинги.

Финансовый лизинг  представляет со­бой лизинг имущества с полной окупаемостью или с полной выплатой его стоимости. Данный вид лизинга имеет место тогда, когда в течение срока договора лизингодатель возвращает себе всю стоимость имущества и получает прибыль от лизинговой операции.

Для финансового лизинга характерны следующие особенности:

1) участие в сделке третьей стороны (поставщика или производителя оборудования, передаваемого в лизинг);

2) длительный срок контракта (до 10 лет), обычно близкий сроку службы объекта сделки;

3) невозможность расторжения срока контракта в течение так называемого основного срока аренды (срока, который необходим для возмещения расходов лизингодателя);

4) по истечении срока действия договора арендатор может вернуть объект аренды, продлить соглашение или заключить новое, выкупить объект лизинга по остаточной стоимости.

Оперативный лизинг - это арендные отношения, при которых предусмотренные по лизинговому соглашению платежи в течение одного лизингового контракта не покрывают расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием сдаваемых в аренду объектов.

Для оперативного лизинга характерны следующие особенности:

1) лизингодатель не возмещает все свои затраты за счет поступления лизинговых платежей от одного лизингополучателя, т.е. происходит частичная выплата стоимо­сти арендуемого имущества, поэтому оборудование сдается во временное пользо­вание несколько раз, как правило, разным лизингополучателям;

2) контракт по оперативному лизингу охватывает обычно более короткий срок аренды, чем срок амортизации оборудования;

3) риск потери объекта или его поломки лежит в основном на лизингодателе, за это в лизинговом договоре может предусматриваться определенная ответственность, но ее размер значительно меньше первоначальной цены имущества;

4) при оперативном лизинге ставки лизинговых платежей, как правило, выше, чем при финансовом лизинге, так как лизингодатель должен учитывать различные коммерческие риски: риск досрочного расторжения договора, риск возмещения оста­точной стоимости объекта лизинга при отсутствии спроса на него и др.;

5) объектом сделки обычно является оборудование, пользующееся повышенным спросом, с высокими темпами морального старения. Основные виды - это компьютеры, ксероксы, факсы и другие сложные виды информ - и оргтехники, а также самолеты, авто­мобили и коммерческие грузовики.

Отличительной характеристикой оперативного лизинга является частое включение в контракты на такой лизинг условия о праве арендатора досрочно прекратить аренду и воз­вратить оборудование. Это очень важное условие для арендатора, так как оно страхует его на случай непредвиденного морального старения техники, а также своевременно освобо­ждает от арендуемого имущества, если потребность в нем прошла.

В зависимости от состава участников (субъектов) сделки различают:

прямой лизинг, при котором собственник имущества (поставщик) самостоятельно сдает объект в лизинг (двухсторонняя сделка);

возвратный лизинг, его можно считать частным случаем прямого лизинга. Его особенность состоит в том, что собственник имущества передает право соб­ственности на него будущему лизингодателю на условиях купли продажи, т.е. продает его, и одновременно вступает с ним в отношения в качестве пользователя этого имуще­ства. В данном случае поставщик и лизингополучатель являются одним и тем же юриди­ческим лицом;

косвенный лизинг - это такой тип лизинга, когда передача имущества происходит через посредника.

В рамках косвенного лизинга можно выделить такие формы:

"лизинг-стандарт". При этой форме лизинга поставщик продает оборудование банку, проводящему лизинговые операции, а тот сдает его внаем конечному пользователю;

лизинг с привлечением средств. Так как лизинговой компании не хватает собствен­ных средств для осуществления лизинговых операций, она может привлекать их. Под­считано, что за рубежом свыше 85% всех лизинговых сделок являются лизингом с привлечением средств. Арендодатель берет долгосрочную ссуду у одного или нескольких кредиторов на сумму до 80% стоимости сдаваемых в аренду активов (без права регресса на арендатора), причем арендные платежи и оборудование служат обеспечением ссуды.

 Ниже приводится примерная схема этого типа лизинга (рис. 7.2).

В зарубежной практике наиболее сложным видом лизинга по праву считается так называемый раздельный лизинг. Раздельный ли­зинг - усложненный вариант финансового лизинга, который используется при особо крупных и дорогостоящих сделках, охватывающих множество сторон, т.е. в сделке участ­вуют несколько компаний и финансовых учреждений; между ними распределяются обя­занности по осуществлению лизинговых операций.

 

ИСТОЧНИК ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ
Лизингодатель
                                                2

                                                              4 


Дата добавления: 2018-02-15; просмотров: 102; ЗАКАЗАТЬ РАБОТУ