Оценка стоимости собственного капитала корпорации.
ЧТО ТАКОЕ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ФИРМЫ?
Введение
Предупреждение
Необходимый уровень рентабельности
Две стороны одной медали
Средневзвешенная стоимость капитала, СВСК (WACC)
Стоимость акционерного капитала
Стоимость нераспределенной прибыли
Стоимость долгового капитала
Стоимость привилегированных акций
Гибридные ценные бумаги
Расчет средневзвешенной стоимости капитала
СВСК (WACC) для трех или более видов финансирования
Классическая ошибка
Как насчет краткосрочного долга?
Применение СВСК (WACC) к проектам и СБЕ (SBUS)
Что же на самом деле делают менеджеры?
Вопросы применения
Какова безрисковая ставка?
Фундаментальный бета-коэффициент
Некоторые размышления на тему стоимости капитала
Заключение
Введение
Цель, которая стоит перед руководством стоимостно-ориентированной компании, - увеличение долгосрочного состояния акционеров. Это означает достижение большей рентабельности инвестированных средств, чем прибыль, которую акционеры могут получить где-либо еще при вложении средств в проекты с тем же уровнем риска. Акционеры и другие поставщики финансов имеют альтернативную стоимость при вложении средств в чужую компанию. Они могут извлечь средства из компании и превратить их в ценные бумаги конкурирующей компании. Если при том же уровне риска альтернативная инвестиция предлагает большую рентабельность, чем акции данной компании, то руководство компании, разрушает состояние акционеров.
|
|
Стоимость капитала - это ставка рентабельности, которую компания может предложить поставщикам финансов для того, чтобы заинтересовать их вкладывать деньги в финансовое обеспечение. Эта ставка определяется рентабельностью, предлагаемой на альтернативные ценные бумаги с тем же уровнем риска.
Использовать правильную стоимость капитала в качестве дисконтной ставки очень важно. Если она слишком высока, инвестиции будут ограничены, компания не будет расти так, как необходимо, и акционеры утратят возможность получения большей стоимости. Это окажет косвенное влияние на макроэкономику, что не может не волновать политиков.
Рассмотрим вопрос измерения рентабельности, получаемой от различных финансовых ценных бумаг с разными уровнями риска.
При расчете стоимости капитала компании слишком часто ученые и консультанты создают впечатление научной точности. В реальности же за финансовыми цифрами стоят чрезвычайно субъективные оценки или, еще хуже, суждения. Приходится делать выбор между конкурирующими суждениями по ряду вопросов, в том числе и по приемлемой премии за риск, уровню финансового рычага и измерению риска.
|
|
Принятие правильного решения основано на знании ограничений для вводимых переменных. Знание того, где при расчете стоимости капитала было применено обоснованное суждение, необходимо для принятия решений, направленных на увеличение стоимости и, таким образом, благоприятствования искусству менеджмента. Короче говоря, окончательное значение необходимой нормы рентабельности менее важно, чем знание факторов, стоящих за расчетами и вероятным размером погрешности. Точность менее важна, чем знание обоснованного диапазона.
Необходимый уровень рентабельности
Предоставляемый крупным компаниям капитал в основном состоит из собственного и долгового, но существует и ряд гибридных форм, таких как конвертируемые облигации. Если поставщик финансов выбирает форму предоставления капитала в виде долгового финансирования, то в этом следует усматривать преднамеренное стремление снизить собственный риск. Такая цель оправдана и достигается несколькими способами: наложением на руководство обязательств, ограничивающих уровень рычага (отношение долга к акционерному капиталу) или сохраняющих коэффициент покрытия процентов (например, годовая прибыль должна оставаться в четыре раза выше, чем годовые проценты); представлением активов в виде гарантии; созданием условий, при которых кредиторы находятся в преимущественном положении по сравнению с другими поставщиками финансов (особенно держателей обыкновенных и привилегированных акций) в том, что касается ежегодных выплат и в случае ликвидации предприятия.
|
|
Кредитор компании не может рассчитывать на полное предупреждение риска, так что необходимый уровень рентабельности будет выше уровня предоставления кредитов надежным клиентам, таким как правительство данного государства. Размещая свои сбережения путем приобретения облигаций правительства в обмен на обещание регулярных выплат процентов, надо понимать, что первая выплата за безрисковое кредитование будет осуществлена в будущем году. Ставка рентабельности, предлагаемая по государственным облигациям и казначейским билетам (кредит, который выплачивается в течение нескольких месяцев), - это минимальная ставка, используемая для определения других процентных ставок.
|
|
Она называется безрисковой ставкой прибыльности и обозначается символом rf.
Стабильная компания с относительно низким уровнем заимствования и низким уровнем риска операций может быть вынуждена заплатить ставку рентабельности с долгового капитала, чуть превышающую ту, что платит правительство страны. Компания с высоким уровнем кредитного рейтинга (низкий риск дефолта), если она выпустила корпоративные облигации, заплатит, скажем, дополнительные 100 базисных пунктов (т.е. 1 процент) в год. Это описывается как рисковая премия (RP) сверх безрисковой ставки. Тогда стоимость долгового капитала kD , составляет:
kD = rf + RP.
Если нынешняя безрисковая ставка составляет 6 %, тогда kD = 7 %.
Если компания уже имеет высокий уровень долга и желает еще взять кредит, ей нужно будет предлагать не менее 800 базисных пунктов сверх безрисковой ставки. Кредитный рейтинг, вероятно, будет ниже инвестиционного уровня (ниже ВВВ - согласно рейтингу агентства Standard and Poor's и Ваа3 - по инвестиционному рейтингу Moody's), и поэтому облигации будут классифицироваться как высокодоходные (или бросовые). Так, необходимый уровень рентабельности может составлять 14 %.
kD = rf + RP = 6 + 8 = 14%.
Если формой предоставления финансирования является собственный капитал, то инвестор довольно сильно рискует тем, что он вообще не получит прибыли от инвестиций. Компания не берет на себя обязательств выплачивать ежегодные дивиденды, а другие формы капитала имеют привилегированные требования на ежегодные денежные потоки. Если производительность компании ниже, чем ожидалось, то страдают в основном акционеры. Если производительность компании очень высокая, то можно ожидать больших прибылей. Именно ожидание высоких прибылей побуждает акционеров принимать высокий риск - большую дисперсию прибыли. Различные капиталы имеют различный уровень риска и, следовательно, рентабельности.
Две стороны одной медали
Вопросы стоимости капитала для использования внутри компании и стоимости средств, помещенных в акции (или другие финансовые ценные бумаги), - это две стороны одной медали. И обе зависят от уровня рентабельности. Держатели акций делают оценку на основе прибыли, которую, по их ожиданиям, они получат. Подобным образом, говоря о перспективах компании, они оценивают средства, собранные путем продажи акций, как прибыль, которую компания должна будет выплатить акционерам, чтобы стимулировать их покупать и держать акции. Аналогичные соображения движут и держателями облигаций, привилегированных акций и т.д. Если будущий денежный поток от данной формы финансирования по предварительным оценкам должен упасть по сравнению с ожидаемым, то продажная цена акции, облигации и т.д. будет падать до той отметки, в которой прибыль не достигнет уровня, диктуемого прибылями от других финансовых ценных бумаг подобного типа с таким же уровнем риска. Если компании не удается достичь прибыли, которая хотя бы компенсирует поставщикам финансов их альтернативную стоимость, такая компания вряд ли продержится долго. Рис. 10.2 на примере акций иллюстрирует, что оценка акций и стоимость акционерного капитала - это две стороны одной медали.
Прибыльность
Российские акции
Дата добавления: 2018-02-15; просмотров: 516; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!