Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1. Широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге
предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости
существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его
хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения
эффекта «налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы
при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента
рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в
хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения финансовой устойчивости и
потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту
удельного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (.при
прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого
ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки;
купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры
финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на
рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе)
становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных
источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как
предоставление кредитных средств зависит от решения других хозяйствующих субъектов
(кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при
этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов
предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере уве личения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных
источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью
капитала, механизм которого подробно рассматривается в следующем разделе.

5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе его
хозяйственной деятельности. Реализация этого принципа обеспечивается путем
максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для
предприятия уровне финансового риска.

15.2. Цена капитала и принципы ее оценки

Цена капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

Концепция такой оценки исходит из того, что капитал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую

уровень операционных и инвестиционных затрат предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предприятия. При этом она не сводится только к определению цены привлечения капитала, а определяет целый ряд направлений хозяйственной деятельности предприятия в целом. Рассмотрим основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия.

1. Цена  капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной
д еятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна
быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для
обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной
нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при
планировании ее размеров.

2. Показатель цены капитала используется как критерий в процессе
осуществления реального инвестирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала
конкретного предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого
денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности
отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой
доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту - если она ниже, чем показатель
стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.

3. Цена капитала предприятия служит базовым показателем формирования
эффективности финансового инвестирования. Так как критерий этой эффективности
задается самим предприятием, то при оценке прибыльности отдельных финансовых инст­рументов базой сравнения выступает показатель стоимости капитала. Этот показатель
позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость или доходность отдельных
инструментов финансового инвестирования, но и сформировать наиболее эффективные
направления и виды этого инвестирования на предварительной стадии формирования
инвестиционного портфеля. И естественно, этот показатель служит мерой оценки
прибыльности сформированного инвестиционного портфеля в целом.

4. Показатель цены капитала предприятия выступает критерием принятия
•управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения в
собственность производственных основных средств. Если стоимость использования
(обслуживания) финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия,
применение этого направления формирования производственных основных средств для
предприятия невыгодно.

5. Показатель цены капитала в разрезе отдельных его элементов используется
в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового
левериджа . Искусство использования финансового левериджа заключается в формировании
наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является стоимость
заемного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки
стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соот­ветствующей структуры источников его использования предприятием.

6. Уровень цены капитала предприятия является важнейшим измерителем
уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала
приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот.
Особенно оперативно эта зависимость реально отражается на деятельности акционерных
компаний открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при
соответственно снижении или росте стоимости их капитала. Следовательно управление
стоимостью капитала является одним из самостоятельных направлений повышения
рыночной стоимости предприятия.

7. Показатель цены капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов (в первую очередь - оборотных). Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения предприятие формирует агрессивный. умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования активов.

Важность оценки стоимости капитала при управлении его формированием определяет необходимость корректного расчета этого показателя на всех этапах развития предприятия. Процесс оценки стоимости капитала базируется наследующих основных принципах:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как
используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде всего -
собственного и заемного их видов, а внутри них - по источникам формирования), в процессе
оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из
которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов.

2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Поэлементная оценка
стоимости капитала служит предпосылкой для обобщающего расчета этого показателя.
Таким обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала:

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки, о которой шла ранее речь.

3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала. В
процессе оценки стоимости капитала следует иметь в виду, что суммы используемого
собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют
несопоставимое количественное значение. Если предоставленный в использование
предприятию заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах
приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению
к текущей рыночной стоимости, как правило, существенно занижен. В связи с заниженной
оценкой суммы используемого собственного капитала его стоимость в процессе расчетов
искусственно завышается. Кроме того, по этой же причине оказывается заниженным его
реальный удельный вес в обшей сумме используемого предприятием капитала, что приводит
к некорректности показателя средневзвешенной его стоимости.

Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов средневзвешенной стоимости капитала, сумма собственной его части должна быть выражена в текущей рыночной оценке.

4. Принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на
показатель средневзвешенной    стоимости капитала, весьма динамичны, поэтому с
изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в
средневзвешенное его значение. Кроме того, принцип динамичности оценки предполагает,
что она может осуществляться как по уже сформированному, так и по планируемому к
формированию (привлечению) капиталу.

В процессе оценки стоимости сформированного капитала используются фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка стоимости планируемого к привлечению капитала (а соответственно и средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде) в определенной мере носит вероятностный характер, связанный с прогнозом изменения конъюнктуры финансового рынка, динамики уровня собственной кредитоспособности, меры риска и других факторов.

5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной
стоимости капитали предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием
показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует уровень стоимости каждой
новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием..

Привлечение дополнительного капитала предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников имеет на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости. Так. привлечение собственного капитала за счет прибыли ограничено общими ее размерами: увеличение объема эмиссии акций и облигаций сверх точки насыщения рынка возможно лишь при более высоком размере выплачиваемых дивидендов или купонного дохода: привлечение дополнительного банковского кредита в связи с ростом финансового риска для кредиторов (из-за снижения уровня финансовой устойчивости предприятия) может осуществляться лишь на условиях возрастания ставки процента за кредит и т.п.

Такая динамика показателя предельной стоимости капитала должна быть обязательно учтена в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности и целесообразности осуществления таких операций. В первую очередь это относится к принимаемым инвестиционным решениям.

6. Принцип определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала. Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала.

15.3. Финансовый леверидж

Одна из главных задач финансового менеджмента - максимизация уровня рентабельности собственного капитала при. заданном уровне финансового риска -реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж».

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, — возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. (Дополнительная прибыль на собственный капитал, то есть на обыкновенные акции, ведет к повышению рыночной цены предприятия. С другой стороны, увеличение левериджа ведет к повышению риска по доходам держателей обыкновенных акций. Таким образом, задача заключается в определении наилучшего соотношения между риском и ожидаемым доходом с целью максимизации рыночной цены акций предприятия.)

Показатель. отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается так:

ЭФЛ = (R_ВРа - ПКр ) ( Ккз / Ккс ) (1 - Снп ) ,

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %:

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПКр - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала. %;

Ккз - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; Ккс - средняя сумма собственного капитала предприятия, р..

---

Дата добавления: 2018-09-22; просмотров: 300; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!