ФОРМИРОВАНИЕ ИТОГОВОЙ ВЕЛИЧИНЫ СТОИМОСТИ
Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:
1 этап – выбор величины мультипликатора;
2 этап – взвешивание промежуточных результатов;
3 этап – внесение итоговых корректировок.
Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Аналитик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Затем проводит финансовый анализ, причем для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяет положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.
Пример. Диапазон мультипликатора цена/балансовая стоимость активов по 15 компаниям, взятым в качестве аналога, равен 0,92-5,67. Среднее значение мультипликатора - 2,15. Центр диапазона равен 3,3[(5,67-0,92):2+0,92]. Следовательно, большинство компаний имеют величину мультипликатора чуть ниже средней. Практика показывает, что данный мультипликатор хорошо коррелирует с финансовым коэффициентом -доходом на собственный капитал. Проанализируем этот коэффициент по компаниям-аналогам. Диапазон представлен следующим образом: 4,1% -15,6%; средняя величина - 8,32, что несколько меньше центра диапазона [(15,6-4,1) : 2+4,1] = 9,85. Доход на собственный капитал в оцениваемой компании составляет 12,5%.
|
|
|
Величина мультипликатора для оцениваемой компании может быть получена либо методом трендовой прямой, либо анализом соотношения трех величин:
· средневзвешенной величины мультипликатора;
· средневзвешенной величины финансового коэффициента;
· фактической величины финансового коэффициента оцениваемой компании
Анализ показывает, что мультипликатор цена/балансовая стоимость актива оцениваемой компании может быть несколько выше среднего аналога.
Расчет дает величину 3,3.
Сравнительный подход позволяет использовать аналитику максимальное число всех возможных вариантов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложит простую среднюю всех полученных величин, то это будет означать, что он одинаково доверяет всем мультипликаторам.
|
|
|
Наиболее правильным приемом определения итоговой величины является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной формации придает каждому мультипликатору свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может взять за основу для проведения последующих корректировок (табл. 1)
Таблица 1. Взвешивание предварительной величины
| Мультипликатор | Стоимость одной акции | Удельный вес мультипликатора | Итого |
| Цена/чистая прибыль | 10 | 0,5 | 5 |
| Цена/денежный поток | 16 | 0,3 | 4,8 |
| Цена/балансовая стоимость | 14 | 0,2 | 2,8 |
| Итоговая величина стоимости | 12,6 |
Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки.
Портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства.
Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения.
|
|
|
Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.
Возможно применение скидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.
Вывод: 1. сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости.
2. Результаты, полученные таким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов. Следовательно, развитие оценочных услуг будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода.
ВЫВОДЫ
Сравнительный подход является одним из трех подходов, используемых в оценочной практике. Оценщик использует в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции). Важнейшим условием применения сравнительного подхода является наличие развитого фондового рынка.
|
|
|
Сравнительный подход в зависимости от целей, объекта оценки и источников информации включает три метода:
♦ метод рынка капитала (компании-аналоги);
♦ метод сделок;
♦ метод отраслевых коэффициентов.
Расчет стоимости капитала предприятия основан на использовании ценовых мультипликаторов:
· цена / прибыль;
· цена / денежный поток;
· цена / дивиденды;
· цена / выручка от реализации;
· цена / балансовая стоимость.
Вывод итоговой величины стоимости предприятия в процессе применения сравнительного подхода включает три основных этапа:
♦ выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемому объекту;
♦ определение удельного веса стоимостей каждого из рассчитанных типов мультипликаторов;
♦ корректировку итоговой величины стоимости.
Контрольные вопросы
1. Дайте характеристику положительных и отрицательных сторон сравнительного подхода к оценке бизнеса.
2. В каких условиях возможно применение сравнительного подхода и его основных методов?
3. Что такое ценовой мультипликатор? Какие виды мультипликаторов используются в процессе оценки? Дайте сравнительную характеристику.
4. Почему итоговая величина стоимости нуждается в корректировки? Перечислите основные виды поправок, вносимых оценщиком.
ДЕМОНСТРАЦИОННЫЕ ЗАДАЧИ
Задача 1. В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоения коммерчески перспективного нового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая прибыль (за вычетом налога с имущества и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов через год составят соответственно 20 и 110 млн руб. В этом же документе указано, что предприятие через год будет иметь непогашенные долги на сумму 15 млн руб. и за год из необлагаемой налогом части прибыли выплатит проценты, по кредитам на сумму 5 млн руб. Ставка налога с прибыли, закладываемая в бизнес-план, равна 34%. Из опубликованного финансового отчета аналогичного предприятия (компания-аналог является открытым акционерным обществом с ликвидными акциями, полностью анализирующимся на выпуске технически близкого продукта, удовлетворяющего те же потребности) следует, что за несколько прошедших лет отношение котируемой на фондовой бирже стоимости одной акции этого предприятия к его приходящейся на одну акцию годовой прибыли после налогообложения оказалось равным в среднем.
Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» по этому предприятию составил за ряд прошедших лет 2,2.
Как должен оценить инвестор будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год спустя после начала им деятельности, если инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена/Прибыль» на 85% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» — на 15% (в сумме данному методу оценки он доверяет на 100%
Решение.
Интерпретация исходных данных в принятых выше в тексте обозначениях и терминах:
Мультипликатор «Цена/Прибыль» взят здесь с фондового рынка применительно к прибыли после налогообложения. Поэтому адекватной ему базой в показателях анализируемого предприятия должна служить ожидаемая балансовая прибыль, уменьшенная на планируемые процентные выплаты и платежи по налогу с прибыли:
Планируемая прибыль после налогообложения = Балансовая прибыль (за вычетом налога с имущества и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) — Процентные платежи — Налог с прибыли (равен планируемой прибыли, умноженной на ожидаемую ставку налога с прибыли) = (20 — 5) — (20 -5)∙0,34 = = 9,9 (млн руб.).
Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» на фондовом рынке принято исчислять по чистой (за вычетом долгосрочной задолженности) балансовой стоимости аналогичных предприятий. Следовательно, использовать его для рассматриваемого предприятия следует также применительно к его планируемой чистой балансовой стоимости:
Ожидаемая чистая балансовая стоимость — Планируемая балансовая стоимость — Ожидаемая (непогашенная) задолженность =110—15=95 (млн руб.).
Весовые коэффициенты для расчета средневзвешенной (из оценок по мультипликаторам «Цена/Прибыль» и «Цена/Балансовая стоимость») ожидаемой стоимости предприятия: Кц/п - 0,85; Кц/б = 0,15; требуется оценить наиболее вероятную будущую стоимость создаваемого предприятия (V);
Комментарий. Придание соотношению «Цена/Балансовая стоимость», если оно будет переноситься с одной компании на другую, гораздо меньшего коэффициента доверия обычно вполне закономерно, так как на практике очень трудно проверить, по всем ли наиболее дорогостоящим видам сходных активов компания-аналог применяет те же методы амортизации, что и оцениваемое предприятие.
Решение.
Рассчитаем искомую величину:
V = Планируемая прибыль после налогообложения - Мультипликатор
«Цена/Прибыль» х Кц/п + «Ожидаемая чистая балансовая стоимость» х х Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость х Кц/б = 9, 9 • 5,1 ∙ 0,85 + 95,0 ∙ 2,2∙0,15 = = 74,267 (млн руб.)
Задача 2. Оценить обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что:
· рыночная стоимость одной акции компании — ближайшего аналога равна 113 руб.;
· общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубликованном финансовом отчете, составляет 200 000 акций, из них 50 000 выкуплены компанией и 20 000 ранее выпущенных акций приобретены, но еще не оплачены;
· доли заемного капитала оцениваемой компании и компании аналога в балансовой стоимости их совокупного капитала одинаковы а общие абсолютные размеры их задолженности составляют соответственно 5 и 10 млн руб.;
· средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, таковы, что средняя кредитная ставка по оцениваемой компании в полтора раза выше, чем по компании аналогу;
· сведений о налоговом статусе (в частности, о налоговых льготах) компаний не имеется;
· объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 1,5 млн руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 100 000 руб., уплаченные налоги с прибыли — 450 000 руб.;
· прибыль оцениваемой компании до процентов и налогов равна 1,2 млн руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 230 000 руб., уплаченные налоги с прибыли — 360 000 руб.
Решение.
1. Оцениваемая компания и компания-аналог несопоставимы как по общей абсолютной величине используемого ими заемного капитала, так и по стоимости используемого кредита, а также по уплачиваемым ими налогам (информация о налоговом статусе компаний отсутствует). Одинаковость доли заемного капитала в балансовой стоимости компаний не имеет значения, так как балансовые стоимости компаний, которые составляют часть балансовой стоимости капитала компаний, являются результатами вычитания заемного капитала из трудно сопоставимых и определяемых применяемыми методами амортизации остаточных балансовых стоимостей их активов. Следовательно, для исчисления обоснованной рыночной стоимости оцениваемой компании методом рынка капитала следует использовать соотношение:
(Цена компании-аналога + Заемный капитал компании- аналога)/Прибыль компании-аналога до процентов и налогов.
2. Непосредственно наблюдаемая на рынке цена компании-аналога равна произведению рыночной цены одной ее акции на количество ее акций, находящихся в обращении, т.е. на общее количество акций компании-аналога за вычетом выкупленных ею самой акций и неразмещенных акций (в данном случае не оплаченных и таким образом не размещенных фактически), и составляет:
113 • (200 000 - 50 000 - 20 000) = 14 690 000 (руб).
3. Перенесение указанного соотношения на оцениваемую компанию требует его умножения на показатель прибыли оцениваемой компании также до вычета из прибыли процентов и налогов.
4 Результат этого перемножения даст по исследуемой компании оценку величины, которая имеет ту же структуру, что и числитель в соотношении, взятом за базу по компании-аналогу, т.е. величину предполагаемой цены рассматриваемой фирмы плюс используемый в ней заемный капитал.
5 Для того чтобы получить искомую обоснованную рыночную стоимость оцениваемой компании, необходимо результат перемножения, описанного выше на шаге 3 решения задачи, уменьшить на величину заемного капитала оцениваемой компании.
Таким образом, численно решение задачи (определение образованной рыночной стоимости) выглядит так:
Цок =1 200 000 • [(14 690 000 + 10 000 000)/1 500 000] – 5 000 000 = 14 752 000 (руб.)
Задача 3. Оценить ожидаемый коэффициент «Цена/Прибыль для открытой компании «Х» на момент до широкой публикации финансовых результатов за отчетный (2005) год, если известно, что
Прибыль за 2005 год, руб. — 27 000 000
Прогнозируемая на 2006 год прибыль в- 29 000 000
Ставка дисконта для компании «X», рассчитанная по модели оценки капитальных активов — 25%
Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный жизни бизнеса компании — неопределенно длительный (указан может допускаться для получения предварительной оценки).
Решение.
1. До выявления на фондовом рынке непосредственно наблюдаемой рыночной цены компании, которая бы учитывала широко купленные ее финансовые результаты, можно попытаться оценить вероятную величину Ц согласно модели Гордона. Для этого необходимо рассчитать (применительно к прибылям 2006 года как начального в остаточном периоде бизнеса; прибыли здесь будут использованы вместо денежных потоков как более грубый измеритель чистых доходов предприятия):
Ц = 29 000 000/0,25 – α = 164 772 720 (руб.),
где α — долгосрочный (стабилизированный) темп роста прибыли компании; из сравнения прибылей за 2005 и 2006 годы он равен
(29 000 000 - 27 000 000) / 27 000 000 = 0,074.
2. Тогда коэффициент «Цена/Прибыль» на рассматриваемый момент времени и рассчитываемый по текущей (в данном случае оценочной) цене 100% акций компании, соотнесенной с прибылью в последний завершенный финансовый период, оказывается равен
Цена (вероятная) компании в 2006 году / Прибыль компании за 2005 год = = 164 772 720 / 27 000 000 = 6,10.
Дата добавления: 2018-06-27; просмотров: 2392; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!