Методологические основы оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта
Тема лекции: «Теоретико-методологическое обоснование решений инвестиционного характера»
1. Понятие инвестиционного проекта и его виды.
2. Методологические основы оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта
Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходимость их эффективного использования. К эффективным формам предпринимательской деятельности можно отнести инвестиционную деятельность, способствующую развитию и поддержанию стабильного положения организации. Существует множество факторов, влияющих на инвестиционную активность собственника. К ним относятся: усиливающаяся конкуренция, развитие технологий, неиспользуемые мощности, высокий уровень общих издержек и другие в зависимости от специфики отрасли, в которой функционирует фирма. В таких условиях, несомненно, повышается ответственность за выбор инвестиционных проектов и, конечно, возрастают требования к их анализу. Именно проведение оценки коммерческой эффективности инвестиционных проектов позволяет учитывать финансовые последствия реализации проекта и рассматривать их с позиции самого инвестора.
Оценка коммерческой эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и степень достижения цели, поставленной инвестором. При проведении расчетов часто возникают проблемы, связанные с необходимостью учета трудно предсказуемых изменений во внешней среде по отношению к проекту, а также с тем, что оценка эффективности должна базироваться на соответствующей информации за весьма длительный период. В современных условиях руководству компании необходимо не только успешно разрешать данные проблемы, но и стремиться увеличивать коммерческую эффективность инвестиционных проектов фирмы.
|
|
|
Инвестиции имеют особое значение для социально – экономического развития страны в целом, так и для деятельности субъектов хозяйствования. До 80 – х годов 20 века термин «инвестиции» в отечественной учебной литературе практически не использовался, базисным понятием инвестиционной деятельности в то время являлось понятие капитальных вложений. Однако со временем стало очевидно, что используемый термин трактуется более узко, чем «инвестиции», так как в соответствии с названием предполагает вложения только в основной капитал, а вложения в другие экономические ресурсы, такие как информационные ресурсы, ценные бумаги, называть капиталовложениями было не принято или это делалось с оговоркой.[1]
|
|
|
Обращение к трактовке «инвестиций» в зарубежной экономической литературе показывает, что в различных школах и направлениях экономической мысли определения этого понятия содержат общую существенную черту — связь инвестиций с получением дохода как целевой установкой инвестора.[2] В наиболее общем виде инвестиции понимаются как вложения капитала с целью его увеличения в будущем.
Вместе с тем нередко встречается позиция, в соответствии с которой предлагается различать категории «инвестиции», с одной стороны, и «вложения капитала», с другой стороны, на том основании, что отличительным признаком инвестиций, по мнению ее представителей, является производительный характер данной категории. При этом под инвестициями понимается, как правило, приобретение средств производства, а под вложениями капитала — покупка финансовых активов. В частности, в учебных курсах «Экономикс» при всех различиях в трактовке термина «инвестиции» большинство авторов подчеркивают материально-вещественное содержание инвестиций либо как:
· «расходов на строительство новых предприятий, на станки и оборудование с длительным сроком службы»,
|
|
|
· «прироста любых материальных ценностей — всех расходов, которые непосредственно способствуют росту общей величины капитала в экономической системе».[3]
Таким образом, инвестиции в западной экономической литературе рассматриваются в единстве двух аспектов, представленных на рис. 1.
Рис. 1. Трактовка понятия «инвестиции» в западной литературе
В отечественной экономической литературе характерными чертами сформировавшегося рыночного подхода к пониманию сущности инвестиций являются:
- связь инвестиций с получением дохода как мотива инвестиционной деятельности;
- рассмотрение инвестиций в единстве двух сторон: ресурсов и вложений;
- анализ инвестиций не в статике, а в динамике, что позволяет объединить в рамках категории «инвестиции» ресурсы, вложения и отдачу вложенных средств как мотива этого объединения;
- включение в состав объектов инвестирования любых вложений, дающих экономический эффект.
Вышеперечисленные характерные черты нашли отражение при определении термина «инвестиции» в российском законодательстве. Формулировка, содержащаяся в Федеральном законе "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.1999 N 39-ФЗ[4], осуществляемой в форме капитальных вложений», не является исчерпывающей. Инвестиции определяются как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской, и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.[5]
|
|
|
В целом инвестиции определяются как процесс, в ходе которого осуществляется преобразование ресурсов в затраты с учетом целевых установок инвесторов — получения дохода (эффекта).
Обобщая все вышеизложенное, инвестиции — это динамический процесс, в ходе которого происходит смена форм капитала, последовательное преобразование первоначальных ресурсов и ценностей в инвестиционные затраты и превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости в форме дохода или социального эффекта. Инвестиции могут быть вложениями как в денежный, так и в реальный капитал,.
Инвестиции воплощаются в инвестиционном проекте. В настоящее время существует множество трактовок данного понятия.
«Инвестиционный проект» можно понимать по-разному:
- как дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей. Близкими по смыслу в этом случае являются термины «хозяйственное мероприятие», «работа», «проект»;
- как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия;
- как основной документ, устанавливающий необходимость осуществления реального инвестирования, в котором в определенной последовательности излагаются основные характеристики проекта и финансовые показатели, связанные с его реализацией.[6]
Достаточно емкое, с точки зрения необходимых для осуществления мероприятий, определение инвестиционного проекта дается законодателем. Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).[7]
Наиболее полное определение данного понятия можно дать, рассматривая его в качестве целенаправленной организационно - экономической совокупности мероприятий и финансовых показателей, способствующих эффективному осуществлению инвестиций, как имеющихся, так и привлеченных, для достижения поставленных целей предприятием.
В основе принятия решения о реализации инвестиционного проекта или его отклонению лежит оценка эффективности инвестиций.
Эффективность – это синтетическая категория, часто рассматриваемая как в широком, так и в узком смысле слова. В широком смысле (как экономическая категория) – это характеристика соответствия результатов и затрат, их совокупной отдачи, в узком (как показатель) – это отношение количественных оценок результатов и затрат.[8]
Эффективность инвестиционного проекта в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов" (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477) - это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.[9]
Таким образом, под критерием эффективности в методологическом плане понимается степень достижения цели, следовательно, оценка эффективности инвестиционного проекта не имеет смысла без определения целей инвестирования. Степень достижения цели во многих случаях можно характеризовать величиной экономического показателя, которая в таких случаях будет служить критерием эффективности. После определения такого экономического показателя возникает задача нормирования, т.е. определения допустимых или регламентируемых значений показателя, используемого в качестве критерия эффективности.
Международные стандарты в сфере инвестиционного проектирования базируются на методике обоснования эффективности инвестиционных проектов, разработанной ЮНИДО – Международной специализированной организацией ООН по промышленному развитию (UNIDO — United Nations Industrial Development Organization), которая впервые была опубликована в 1978 г., а затем постоянно совершенствовалась. Методика ЮНИДО стала принятым во многих странах мира, а также и в России руководством по оценке эффективности инвестиций и универсальным средством общения между инициаторами проекта и его потенциальными инвесторами.
Если говорить о видах эффективности инвестиционного проекта, то существует множество классификаций, но большинство из них выделяют общественную и коммерческую эффективность. В соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» (вторая редакция) различаются следующие виды:
- эффективность инвестиционного проекта в целом, которая оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования;
- эффективность участия в инвестиционном проекте, которая оценивается с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.[10]
Виды эффективности инвестиционного проекта приведены на рис. 2.[11]
| Эффективность инвестиционного проекта |
| Эффективность проекта в целом |
| Экономическая эффективность проекта |
| Коммерческая эффективность проекта |
| Эффективность участия в проекте |
| Эффективность участия в проекте кредиторов |
| Отраслевая эффективность проекта |
| Бюджетная эффективность проекта |
| Эффективность для акционеров |
| Региональная эффективность проекта |
| Эффективность участия предприятия в проекте |
Рис. 2. Виды эффективности инвестиционного проекта
Эффективность проекта в целом может рассматриваться с позиции народного хозяйства (тогда оценивается общественная эффективность проекта) и с позиции абстрактного инвестора (в этом случае получают коммерческую эффективность проекта).
Показатели общественной эффективности учитывают затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта, а также социально - экономические последствия осуществления проекта для общества в целом.
Показатели коммерческой (экономической) эффективности учитывают именно финансовые последствия реализации проекта. Оценка коммерческой эффективности производится с позиции абстрактного участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Выбор конкретной схемы финансирования затрат признается вторичным, «внешним» обеспечением его деятельности.
Оценка коммерческой эффективности базируется на следующих основных принципах:
1. Используются предусмотренные проектом (рыночные, то есть цены, по которым товар приобретается на свободном рынке) постоянные или переменные цены на товары и услуги;
2. Денежные потоки рассчитываются в валютах, в которых в проекте предусматривается покупка ресурсов и оплата продукции;
3. В расчетах учитываются налоги, сборы, отчисления, предусмотренные законодательством, к примеру, возмещение НДС за используемые ресурсы;
4. Получение и погашение займов не учитываются как в денежном потоке, так и в расчетах потребности в оборотном капитале;
5. Если по проекту предусмотрено одновременное выполнение нескольких различных видов операционной деятельности, то при расчете расходы учитываются по каждому из них.
Поскольку каждый из субъектов, участвующих в осуществлении инвестиционного проекта, ожидает получить свой эффект от его реализации и несет для этого вполне определенные затраты, возникает необходимость оценки эффективности участия в проекте каждого из субъектов инвестиционной деятельности. Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки заинтересованности в реализации проекта каждого из его участников.
Виды эффективности инвестиций, приведенные в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477) наиболее часто используются в экономической науке. Остановимся на рассмотрении коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Данный вид непосредственно связан с проблемой комплексной оценки эффективности инвестиций, поскольку проект в данном случае рассматривается как объект инвестирования. Коммерческая эффективность не выходит за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и позволяет абстрагироваться от социально - экономических последствий осуществления проекта для общества в целом. Это позволит, во – первых, существенно упростить дальнейшие исследования из – за уменьшения количества факторов, влияющих на результат, во – вторых, учесть только финансовые последствия реализации проекта, являющиеся первостепенными для инвестора.
Показатели оценки коммерческой эффективности и их допустимые или регламентируемые значения будут рассмотрены в следующем вопросе лекции.
Методологические основы оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта
В условиях трансформации экономики особое значение приобретают технико-экономические обоснования принимаемых решений. Оценка инвестиционного проекта является важным этапом в деятельности любого предприятия. Для эффективного и рационального использования средств и получения максимальной прибыли на вложенный капитал необходим тщательный анализ будущих денежных притоков и оттоков, связанных с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта. Только последовательное и разностороннее исследование ключевых финансовых показателей позволит увеличить благосостояние владельцев компании и сможет отвечать интересам различных групп лиц, имеющих отношение к данному предприятию или проекту.
Существует несколько методик анализа коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Методика ЮНИДО стала принятым во многих странах мира руководством по оценке эффективности инвестиций и универсальным средством общения между инициаторами проекта и его потенциальными инвесторами, широко используется она и в России. В данной методике предлагается несколько способов количественного анализа коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Выбор методов обоснования коммерческой эффективности инвестиционного проекта зависит от того, характеризуется ли проект значительной динамикой доходов и расходов по периодам реализации или проект можно охарактеризовать среднегодовыми показателями затрат и результатов.[12] В первом случае используются динамические методы, во втором — статические.
Среди статических методов наиболее распространенными являются следующие показатели оценки инвестиций:
• отношение прибыли к затратам;
• средняя рентабельность;
• период окупаемости.
Более подробно рассмотрим динамические методы, учитывающие временной фактор, что позволяет произвести наиболее точную оценку проекта. Именно данному методу отдает свое предпочтение подавляющая часть финансовых менеджеров.
К динамическим показателям относятся:
• чистая приведенная стоимость (NPV);
• внутренняя норма доходности (IRR);
• модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR);
• индекс рентабельности (PI);
• метод динамического срока окупаемости (DPP).
Размер чистой текущей стоимости (NPV) определяется как разность дисконтированных суммарного потока наличности и инвестиционных затрат по проекту.[13] Данный показатель характеризуется следующей формулой:
,
где
CIFt – дисконтированные денежные поступления;
COFt – дисконтированные денежные выплаты;
Е – ставка дисконтирования;
n – число периодов;
t – временной шаг.[14]
Ставка дисконтирования рассчитывается по следующей формуле:
где
Е – ставка дисконтирования, %;
i – инфляционная премия, %;
r – безрисковая ставка дисконта, %;
pr – премия за риск.[15]
Исходя из величины ставки дисконтирования, определяется коэффициент дисконтирования по формуле:
где
- коэффициент дисконтирования;
Е – ставка дисконтирования, %;
t – временной шаг. [16]
Значение чистой текущей стоимости является важным критерием отбора проектов. При принятии решений на основании данного показателя необходимо руководствоваться следующими правилами:
1. Если NPV > 0, то проект принимается к реализации.
2. Из нескольких проектов принимается тот, у которого NPV наибольший.
К достоинствам использования показателя чистой приведенной стоимости относятся следующие:
- учитывает временную стоимость денег, в отличие от многих других;
- в отличие от критерия DPP, учитывает влияние денежных потоков после наступления срока окупаемости;
- позволяет оценить «валовую привлекательность» проекта;
- предполагает отбор наилучшего из взаимоисключающих проектов.
Данный показатель имеет и недостатки:
1.не даёт количественной оценки относительной эффективности вложения инвестиций;
2.не учитывает вероятностей развития проекта.
Не менее широко используемым показателем является и внутренняя норма доходности (IRR). Однако данный метод сложнее в применении, чем NPV, так как требует скрупулёзного исследования характера денежных потоков.
Под этим показателем понимают такую расчетную ставку приведения, при которой капитализация получаемого дохода дает сумму, равную инвестициям, и, следовательно, капиталовложения окупаются, но не приносят прибыль. Иначе говоря, при начислении на сумму инвестиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности, обеспечивается получение распределенного во времени дохода, эквивалентного инвестициям.[17] IRR выражается следующей формулой:
где
CIFt - приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n;
COFt - отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n ;
n – число периодов.[18]
При принятии решений на основании данного показателя необходимо руководствоваться следующими правилами:
1. Если внутренняя норма доходности выше ставки дисконтирования, то проект следует принять к реализации.
2. Из двух проектов принимается тот, у которого внутренняя норма доходности выше.
Этот метод нужно применять с большой долей осторожности, так как иногда основное требование для реализации данного показателя может не выполняться. Оно состоит в следующем: при оценке инвестиционного проекта необходим расчет единственного значения внутренней нормы доходности.[19] Но на практике бывает, что потоки по проекту складываются так, что формируется не одно, а два значения внутренней нормы доходности.
Также IRR показывает одинаковое значение в том случае, когда инвестор дает взаймы и когда берет в кредит. С формальной точки зрения, принимая во внимание только показатель внутренней нормы доходности, оба проекта равнопривлекательны, но показатель чистой приведенный стоимости у них будет диаметрально противоположен, что очевидно, если учитывать, что в первом случае инвестор будет стараться максимизировать IRR, во втором – минимизировать.
Для разрешения противоречия существования нескольких значений IRR применяют модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR).
Модифицированная внутренняя норма доходности – это ставка, уравнивающая дисконтированные оттоки, приведённые к моменту завершения проекта и притоки, также приведённые к моменту завершения проекта.[20] Формула модифицированной внутренней нормы доходности имеет следующий вид:
где
CIFt - приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n;
COFt - отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n ;
E - ставка дисконтирования;
d - уровень реинвестиций (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций);
n - число периодов.[21]
В левой части формулы - дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений от инвестиции по ставке равной уровню реинвестиций.
Критерий приемлемости состоит в следующем: MIRR > d. Чем первый показатель больше второго, тем лучше.
Данный метод не лишен и недостатков:
1. рассчитывается только, когда приток денежных средств (CIF) превышает их отток (COF), т.е. 
,
2. не показывает скорость возврата инвестиции,
3. не характеризует результат инвестиции в абсолютном выражении.
Следующий показатель - индекс рентабельности проекта (PI)определяется через отношение приведенной стоимости будущих доходов от проекта к сумме инвестиционных расходов,[22] это отображает формула:
где
CIFt - приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n
COFt - отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n
E – ставка дисконтирования,
n – число периодов.[23]
При принятии решений на основании данного показателя необходимо руководствоваться следующими правилами:
1. Проект утверждается, если PI > 1.
2. Из нескольких проектов предпочтительнее тот, у которого индекс рентабельности выше.
Преимущество применения индекса рентабельности при сравнении альтернатив состоит в том, что он позволяет сопоставить затраты и эффект от них. PI может давать результаты, противоречащие критерию NPV, если рассматриваются проекты с разными объемами капиталовложений. При принятии решения нужно учитывать инвестиционные возможности фирмы, а также тот факт, что показатель NPV более отвечает интересам акционеров в плане увеличения их капитала.
Последний рассматриваемый количественный показатель - дисконтированный период окупаемости (DPP) показывает, через какое время дисконтированные суммарные притоки по проекту покроют дисконтированные суммарные затраты. Для расчета данного критерия будем использовать формулу:
где
∆DDP – прирост срока окупаемости проекта;
NPV1 – последняя отрицательная величина накопленного чистого дисконтированного потока денежных средств;
NPV2 – следующая за ней положительная величина чистого дисконтированного потока денежных средств.[24]
При принятии решений на основании данного показателя необходимо руководствоваться следующими правилами:
1. Если дисконтированный период окупаемости меньше, чем его нормативное значение, то проект принимается.
2. Из нескольких проектов принимается тот, у которого дисконтированный период окупаемости меньше.
Данный показатель может быть одним из основных для инвестора, для которого важен срок возврата капиталовложений. Главным недостатком метода является тот факт, что он не даёт количественной оценки денежных потоков после наступления срока окупаемости, а только «отслеживает» положительность нарастающего итога.
При проведении анализа по вышеуказанным критериям часто перед руководством компании стоит задача не просто исследовать один конкретный инвестиционный проект и доказать его экономическую целесообразность, а рассмотреть ряд альтернативных проектов и выбрать среди них наиболее экономически привлекательный. При этом нередко возникают противоречия между оценками показателей, что зачастую является существенной проблемой при принятии решений. Так при анализе двух альтернативных проектов может возникнуть ситуация, когда один проект имеет большую величину чистой приведенной стоимости (NPV), а другой – меньший срок окупаемости (DPP). Еще более проблематичной является ситуация, когда противоречия возникают между показателями чистого приведенного дохода (NPV) и внутренней нормы доходности (IRR) или индексом доходности (PI).
В тех случаях, когда в ходе исследования альтернативных проектов возникает проблема, связанная с противоречиями между показателями экономической эффективности проектов, инвестор должен определиться с целью капиталовложений. И если важнейшей составляющей является иммобилизация денежных средств на определенный период времени, то основным критерием будет срок окупаемости. Когда первостепенной целью считается максимизации благосостояния собственников организации, тогда следует уделить особое внимание чистому приведенному доходу, если же наиболее значима информации о резерве безопасности проекта - в этих условиях определяющими будут внутренняя норма доходности или индекс рентабельности.
В Таблице 1 представлены обобщенные данные по показателям оценки коммерческой эффективности инвестиций.
Таким образом, в отечественной и зарубежной практике оценки коммерческой эффективности инвестиционных проектов наиболее часто используемыми и апробированными являются следующие динамические показатели: чистый дисконтированный (приведенный) доход; внутренняя норма доходности; дисконтированный период окупаемости. Также часто используются для наиболее полного анализа такие показатели как индекс рентабельности и модифицированная внутренняя норма доходности. Однако исследование проекта по данным показателям имеет и ряд проблем, которые связаны в основном с неопределенностью экономической ситуации в стране, со сложностью определения ставки дисконтирования, кроме того нечетко представлены отдельные положительные и отрицательные стороны каждого показателя, специфические условия и особенности его применения на практике.
Данные показатели оценки применяется как для предварительного отбора наиболее перспективных вариантов осуществления проекта, так и для предварительного определения осуществимости проекта.
Принимая инвестиционные решения, важно применять комплексный анализ для оценки привлекательности капиталовложений. Использование всей совокупности количественных показателей анализа коммерческой эффективности особенно обосновано при рассмотрении инновационных и альтернативных проектов, так как они являются более рискованными, инвестор также может недополучить выгоду, в случае предпочтения не самого эффективного и прибыльного проекта.
Таблица 1
Анализ показателей коммерческой эффективности инвестиционного проекта
| № п/п | Критерий | Формула | Содержание | Достоинства | Недостатки | ||||||
| 1 | Чистый дисконтиро-ванный доход (NPV) |
| Превышение интегральных результатов над интегральными затратами | Имеет понятное экономическое определение, учитывает стоимость денег во времени | Не дает количественной оценки относительной эффективности вложения инвестиций, не учитывает вероятность развития проекта. | ||||||
| 2 | Внутренняя норма доходности (IRR) |
| Ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю | Является относительным показателем, учитывает стоимость денег во времени | У проекта может существовать несколько значений IRR или их может не быть вовсе, показывает одинаковое значение в том случае, когда инвестор дает взаймы и когда берет в кредит. | ||||||
| 3 | Модифициро-ванная внутренняя норма доходности (MIRR) |
| Скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности | Позволяет устранить противоречия, возникающие при использовании показателя IRR | Рассчитывается только, когда приток денежных средств превышает их отток, не показывает скорость возврата инвестиции, не характеризует результат инвестиции в абсолютном выражении. | ||||||
| 4 | Индекс рентабельности (PI) |
| Показатель относительного превышения интегральных результатов над интегральными затратами | Позволяет сопоставить затраты и эффект от них, учитывает стоимость денег во времени | Не позволяет сделать выбор между проектами с разным объемом инвестиций | ||||||
| |||||||||||
[1] Киселева, Н.В. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; Под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2005. – 9 с.
[2] Ендовицкий, Д.Л. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Под ред. проф. Л.Т. Гиляровской. - М: Финансы и статистика, 2010. - 36с.
[3] Ендовицкий, Д.Л. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика. – М.: Финансы и статистика, 2010. – 37 с.
[4] Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.1999 N 39-ФЗ
[5] Там же
[6] Староверова, Г.С. Экономическая оценка инвестиций: учеб. пособие / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.С. Сорокина. – М.: КНОРУС, 2006. – 87 с.
[7] Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.1999 N 39-ФЗ
[8] Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент: полный курс: 2 т. пер. с анг. / Ю. Бригхем, Л. Гаспенски. – М.: Экономическая школа, 2005. – 145 с.
[9] "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов" (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477)
[10] «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477)
[11] Алексанов, Д. С. Экономическая оценка инвестиций / Д.С. Алексанов, В.М. Кошелев. - М.: Колос-Пресс, 2002. – 115 с.
[12] Экономика знаний / В. В. Глухов, С. Б. Коробко, Т. В. Маринина. — СПб.: Питер, 2003. — 251 с.
[13] Хазанович, Э.С. Инвестиционная стратегия: учебное пособие/ Э.С. Хазанович, А. М. Ажлуни, А.В. Моисеев. – М.: КНОРУС, 2010. – 182 с.
[14] Киселева, Н.В. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; Под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2005. – 170 с.
[15] Владимирова Л.П. Прогнозирование и планирование в условиях рынка. – М.: «Дашков и К». - 2003. – С. 131.
[16] Там же
[17] Измерители эффективности капиталовложений: внутренняя норма доходности и другие характеристики [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://lib.4i5.ru/cu38.htm
[18] Киселева, Н.В. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; Под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2005. – 174 с.
[19] Ример, М.И. Экономическая оценка инвестиций. 2 – е изд. / Под общ. ред. М. И. Римера. – СПб.: Питер, 2008. – 128 с.
[20] Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: учеб. пособие для студентов вузов / В.Г. Когденко, М.В. Мельник, И.Л. Быковников. – М.:ЮНИТИ – ДАНА, 2011. – 304 С.
[21] Киселева, Н.В. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; Под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2005. – 180 с.
[22] Экономика знаний / В. В. Глухов, С. Б. Коробко, Т. В. Маринина. — СПб.: Питер, 2003. — 255 с.
[23] Киселева, Н.В. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; Под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2005. – 202 с.
[24] Киселева, Н.В. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; Под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2005. – 165 с.
Дата добавления: 2021-11-30; просмотров: 26; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!