Подготовка исходных данных. Учет инфляции
Лекция № 10. Норматив дисконтирования разновременных затрат. Учет риска вложения капитала и инфляции в величине норматива дисконтирования
Ставка дисконтирования
При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый уровень ссудного процента. Рекомендуется применять так называемую минимально привлекательную ставку доходности. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций и т.д.) с учетом условий деятельности соответствующих предприятий и инвесторов. Ставка дисконтирования в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов.
Требуемая норма доходности должна отражать альтернативные издержки при вложении в тот или иной проект. Эти альтернативные издержки могут быть рассмотрены с двух позиций:
· через стоимость привлечения средств для инвестиций;
· через норму доходности (прибыли), которую можно ожидать от альтернативных капитальных вложений.
В своей основе эти подходы имеют разные предпосылки и, следовательно, ведут к двум разным методам расчета Е.
Определение Е через стоимость привлечения капитала: средневзвешенная стоимость капитала.
Ключевым моментом данного метода является определение, стоимости капитала, используемого для финансирования капитальных вложений. Это более сложная проблема, чем кажется на первый взгляд. В том случае, если капиталовложения финансируются из одного источника, стоимость капитала известна (например, процент за банковский кредит). Однако организации редко могут осуществить инвестиционный проект имея лишь один источник. Чаще средства на осуществление инвестиционного проекта имеют разное происхождение и возникают в разное время.
|
|
|
Необходимо определить общую стоимость капитала (ставку дисконтирования), которая будет отражать стоимость всей совокупности источников, из которых финансируется проект.
Наиболее часто при анализе эффективности применяют три варианта ставки:
- усредненный показатель доходности акций;
- существующие ставки по кредиту (средне- и долгосрочному);
- субъективные оценки, основанные на опыте руководства предприятия.
При финансировании проекта за счет различных источников ставка дисконтирования определяется как:
Еср= åai* Ei
где ai - доля i-го капитала; Еi- ставка (доходность) i-го капитала.
Учет риска вложения капиталов в величине норматива дисконтирования
Даже в условиях стабильной экономики при развитых рыночных отношениях учет риска вложений является одним из важнейших элементов при определении экономической эффективности инвестиций.
|
|
|
Риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи капитала по сравнению с ожидаемой.
Очевидно, что вложения капиталов, связанные с большим или меньшим риском получения ожидаемого эффекта в полном размере могут быть оправданы лишь в тех случаях, если расчетная норма доходности на вложенный капитал будет превышать аналогичный показатель при условии вложения капитала в менее рисковые мероприятия. И, наоборот, желание получить как можно более высокие дивиденды, связано с необходимостью вложения средств в мероприятия, характеризующиеся некоторой степенью риска.
Так средств, при оговоренных выше стабильных условиях, к менее рисковым мероприятиям может быть отнесено вложение капитала в государственные ценные бумаги с нормой дохода Еo' без учета инфляции.
Вложение в сооружение объекта, работающего по традиционной технологии, с точки зрения инвестора может быть целесообразным лишь в случае некоторого превышения ожидаемых доходов в сравнении с вариантом вложения капиталов в государственные ценные бумаги:
|
|
|
Ео = Ео' + DЕ,
где DЕ - расчетный прирост численного значения норматива дисконтирования, учитывающий возможное недополучение ожидаемого эффекта в полном размере.
При решении вопроса об инвестировании мероприятий, связанных с внедрением новой техники в сооружаемые объекты, численная величина DЕ очевидно должна возрасти в сравнении с вариантом традиционных, освоенных технических решений.
Источником риска может служить недостаточная определенность ожидаемой динамики стоимости сырья, материалов, топлива, включая транспорт, уровня цен и тарифов, стоимости строительства проектируемых объектов и т.д.
В качестве первого приближения, расчетные уровни риска (DЕ) при определении экономической эффективности инвестиций рекомендуется принимать в размере:
- для объектов с традиционными техническими решениями:
DЕ = 0.02 - 0.03
- тоже, для объектов, внедряющих новую технику:
DЕ = 0.03 - 0.1
При этом меньшая величина относится к случаю внедрения лишь отдельных элементов новой техники, большая величина - к случаю сооружения объекта нового типа.
При конкретном проектировании рекомендуется численные значения DЕ принимать вариантно, в целях проверки полученных результатов на устойчивость.
|
|
|
В условиях недостаточно стабильной экономики диапазон численных значений величины DЕ должен быть значительно расширен.
Подготовка исходных данных. Учет инфляции
При подготовке исходных данных для расчетов и анализа принципиально важным является выбор расчетной денежной единицы.
Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.
Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент ( момент проведения расчетов ). Оценка экономической эффективности проекта в базисных ценах производится как правило на стадии технико-экономических исследований (выбора вариантов осуществления инвестиционного проекта).
На стадии технико-экономического обоснования, оценки финансовой состоятельности проекта, составлении финансового раздела бизнес-плана рекомендуется проводить расчет денежных потоков в прогнозных ценах, а для определения показателей эффективности использовать расчетные цены .
При использовании базисных (постоянных) цен обеспечивается соизмеримость всех стоимостных показателей на протяжении всего срока жизни проекта, облегчается процесс подготовки исходных данных и интерпретации результатов. При этом необходимо учесть, что исходные параметры, выражающие стоимость капитала (например процентные ставки по кредитам, депозитным вкладам) должны быть очищены от инфляционной составляющей. Реальная ставка определяется :
- при темпах инфляции 3 - 5 % в год
,
- при более высоких темпах инфляции
,
где Еср - реальная ставка, 
- номинальная ставка, 
- общий темп инфляции. Обычно реальная ставка (очищенная от инфляции) составляет ~10%.
Расчет в прогнозных ценах позволяет учесть влияние инфляции на величину денежных потоков.
Под инфляцией в общем случае понимается снижение покупательной способности единицы денежных средств, в результате чего прогнозируемые масштабы затрат и доходов по годам расчетного периода растут в соответствии с принятыми темпами инфляции.
Основное влияние на показатели эффективности инвестиционного проекта оказывает неоднородность инфляции (различная величина её уровня по видам продукции и ресурсам).
Помимо этого даже однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного проекта за счет:
· изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности менее выгодным, чем без инфляции);
· увеличения потребности в чистом оборотном капитале;
· завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;
· изменения фактических условий предоставления кредитов и займов.
Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении, т.е. она приводит к изменению самого плана реализации проекта (планируемых величин запасов и задолженности, необходимых заемных средств и даже объемов производства и продаж).
Таким образом, при учете инфляционных процессов все виды денежных потоков должны приниматься с поправкой на соответствующие индексы изменения цен, учитывающие инфляцию по отношению к уровню цен на момент составления расчета (рассчитываться в прогнозных ценах),:
Прогнозная цена продукции или j- го ресурса:
Цп.jt = Цjб * Jjбt
где Цjt - прогнозная цена в год t, Цjб - цена в базовом году , Jjб,t - индекс изменения цены от базового года к году t.
Темп инфляции по j-му ресурсу в год t:
aи.jt = Jj.t-1,t -1,
Суммируя затраты (доходы), рассчитанные по прогнозным ценам по всем видам ресурсов, получим реальные (текущие) денежные потоки, учитывающие инфляцию, в том числе и структурную. Переход к расчетам в прогнозных ценах значительно увеличивает трудоемкость расчетов, но зато позволяет напрямую использовать номинальные банковские ставки.
Приведение значений показателей к расчетным ценам рекомендуется делать для того, чтобы при вычислении значений интегральных показателей исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить происходящее изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта. Для этого все денежные потоки делят на индекс общего изменения цен и используют реальную ставку дисконта.
Цр.jt = Цп.jt /(1+ ).
При определении интегральных показателей в прогнозных ценах следует иметь в виду, что в случае учета инфляции при определении затрат и результатов по годам расчетного периода коэффициент дисконтирования должен в обязательном порядке учитывать инфляцию (т.е. используется 
), но со знаком минус в показателе степени. Поэтому, рассмотренные выше показатели чистого дисконтированного дохода и срока окупаемости с приведением затрат к началу периода, не зависят от того учитывалась ли инфляция или нет.
Что касается показателя внутренней нормы доходности, то его численная величина очевидно будет различной в зависимости от учета или неучета инфляции. Однако знак в критерии при этом не будет меняться, поскольку численная величина Еср в правой части неравенства должна приниматься также с учетом или неучетом инфляции.
Дата добавления: 2021-11-30; просмотров: 17; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!