Рынок ценных бумаг. Технический и фундаментальный анализ. Индексы деловой активности. Эффективность рынка. Измерение риска ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг (РЦБ) — это рынок, на котором в качестве товаров выступают ценные бумаги. Главная функция РЦБ состоит в мобилизации финансовых ресурсов общества для целей организации и расширения масштабов
хозяйственной деятельности. В структуре РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала, первичный и вторичный рынки. В свою очередь, вторичный рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой сегменты. По характеру эмитентов РЦБ делится на рынки государственных и негосударственных ценных бумаг. Рынок государственных ценных бумаг играет важное значение для регулирования экономической конъюнктуры в стране. Государственное регулирование РЦБ осуществляется путем установления обязательных требований к деятельности эмитентов и инвесторов,
лицензированием деятельности профессиональных участников РЦБ, регистрацией выпусков ценных бумаг, контроля за использованием служебной информации и рекламной деятельностью на РЦБ. Ведущая роль в области государственного
регулирования РЦБ принадлежит Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).
Существует два метода анализа финансовых и товарных рынков. Технический анализ в целом можно определить как метод прогнозирования цены, основанный на статистических, а не на экономических выкладках. Он был создан исключительно для прикладных целей, а именно – получения доходов при игре на рынке ценных бумаг, а затем и на фьючерсах. Все методики технического анализа вначале создавались отдельно друг от друга и лишь в 70-е годы были объединены в единую теорию с общей философией, аксиомами и основными принципами. Технический анализ широко используется на Западе, а в последнее время находит применение и в нашей стране при разнообразной работе на всех видах биржевых рынков. В
|
|
|
качестве примера подобных рынков можно привести ценные бумаги государств и предприятий, валютные и промышленные индексы, цены на товары. В то время, как Фундаментальный анализ служит для предсказания дальнейшего тренда на
основе общей экономической ситуации. Выводы эти делаются на основе основных экономических показателей основных развитых стран. Это однако не значит, что данные показатели однозначно определяют движение тренда, они скорее
могут быть интерпретированы как внешняя сила действующая в ту или иную сторону, а главными факторами рынка принято считать соотношение спроса и предложения. Между тем при принятии решений о стратегии поведения на валютном рынке или фондовой бирже следует руководствоваться выводами сделанными на основе как Технического так и Фундаментального анализа, совмещая их.
|
|
|
Индекс деловой активности - индикатор общего состояния российской экономики. Индекс публикуется ежемесячно Ассоциацией менеджеров и Издательским домом "Коммерсантъ". Индекс деловой активности рассчитывается на основании 26-ти официальных отраслевых показателей и 17-ти оценочных показателей, полученных опросом ведущих предприятий РФ. Значение индекса на 1 января 2001г. принято за 100.
В структуре индекса выделяются имеющие самостоятельное значение:
- промышленный индекс;
- торговый индекс;
- финансовый индекс;
- индекс ресурсной базы;
- потребительский индекс;
- индекс предпринимательских оценок и ожиданий.
Принято различать три формы рыночной эффективности:
-слабая форма эффективности, если стоимость рыночного актива полностью отражает прошлую информацию, касающуюся данного актива (общедоступная в настоящий момент времени информация о прошлом состоянии рынка, прежде всего по динамике курсовой стоимости и объемах торговли финансовым активом);
-средняя форма эффективности, если стоимость рыночного актива полностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию (текущая информация, которая становится общедоступной в настоящий момент времени, предоставленная в текущей прессе, отчётах компаний, выступлениях государственных служащих, аналитических прогнозах и т.п.);
|
|
|
-сильная форма эффективности, если стоимость рыночного актива полностью отражает всю информацию - прошлую, публичную и внутреннюю (инсайдерская информация, которая известна узкому кругу лиц в силу служебного положения, или иных обстоятельств).
Оценка портфельного риска состоит из трех этапов:
оценка риска отдельных ценных бумаг;
выяснение степени их взаимовлияния;
определение совокупного риска портфеля.
Риски, связанные с проводкой операций с ценными бумагами, не однородные по своему смыслу, а потому банк должен оценивать и принимать во внимание основные виды рисков, на которые натыкается инвестор в процессе приобретения и хранение ценных бумаг, а именно:
уровень ликвидности ценных бумаг;
риск досрочного отзыва;
инфляционный риск;
процентный, кредитный и деловой риски;
риск, связанный с продолжительностью периода обращения ценной бумаги.
Уровень ликвидности ценных бумаг определяется параметрами соответствующего вторичного рынка, такими как объем операций, активность торговли, правила налогообложения доходов от перепродажи ценных бумаг, масштабы деятельности.
|
|
|
32.Финансовые инструменты с фиксированной доходностью. Вексель: сущность, виды,
учетная ставка, особенности анализа доходности.
Инструменты с фиксированной доходностью — активы с фиксированными платежами. Примерами финансовых инструментов с фиксированным доходом являются большинство банковских вкладов, различные виды облигаций, сертификатов, векселей и других обязательств. К классу ценных бумаг с фиксированным доходом могут быть отнесены и привилегированные акции, если по ним выплачивается фиксированный дивиденд.
Вексель – это вид краткосрочной ценной бумаги, удостоверяющей безусловное обязательство уплатить по наступлению срока определенную сумму денег одной стороной – векселедержателем - другой стороне – владельцу векселя. Вексель – прежде всего кредитный инструмент (основная экономическая функция).
Основные характеристики векселя:
• абстрактный характер обязательств, выраженных векселем, т.е. текст не указывает на какую-либо сделку, ту, которая является основой выдачи векселя (он отрывается от реального товара). Невыполнение обязательств по сделке не может приводить к невыполнению обязательств по векселю;
• бесспорный характер векселя, если только он не является поддельным. Вексельное право отделено от права хозяйственного оборота;
• безусловный характер обязательств по векселю;
• вексель – это всегда денежное обязательство (выплаты всегда в денежной форме);
• вексель – это всегда письменный документ (выплата векселя в безналичной форме в виде записи на счетах является недействительной);
• вексель – это документ, имеющий строго установленные обязательные реквизиты, при нарушении одного из которых вексель превращается в обычную бумагу. Стороны по векселю несут солидарную ответственность.
Классификации векселей:
• в зависимости от возможности передать вексель:
- простой, в этом случае лицо, выставившее вексель, является одновременно и должником, и плательщиком по нему;
- переводной (тратта): расчетный документ (в том числе и во внешней торговле), представляющий безусловный письменный приказ векселедержателя плательщику об уплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу в указанный срок.
Тратта - строго формальный документ с обязательными признаками: наименование векселя в тексте документа, безусловный приказ о платеже, наименование плательщика, указание срока платежа, места платежа, наименование лица, которому или по приказу которого платеж должен быть совершен, дата и место составления векселя, подпись векселедателя; отсутствие какого-либо признака лишает документ силы векселя.
• в зависимости от целей и характера сделок, которые лежат в основе векселей, а также от обеспеченности, выделяют следующие типы векселей:
- коммерческий вексель - является результатом сделки продажи в кредит; лицо, получившее товар, посредством выдачи векселя обязуется уплатить обозначенную в векселе сумму к указанному сроку. Такой вексель может быть индоссирован, т.е. передан третьему лицу, и гарантирован банком;
- финансовый вексель - это ссудные сделки в денежной форме, это покупка денежных средств, оформленных в вексельной форме, имеющие много общего с депозитными сертификатами. В данной категории векселей выделяют банковские векселя и коммерческие бумаги;
- фиктивный вексель (бронзовый вексель) - вексель для того, чтобы под залог такого векселя получить деньги в банке или возможно рассчитаться таким векселем по обязательствам (в целях мошенничества). Акцепт в данном случае ставит несуществующая фирма или другая фиктивная организация.
Учёт векселя — передача векселя векселедержателем банку для получения вексельной суммы до наступления даты платежа . За учёт векселя банк взимает плату в виде процента от вексельной суммы. Данный процент называется учётной ставкой, или учётным процентом или дисконтом[2]. Иными словами учёт векселя - это покупка векселя банком по цене ниже вексельной суммы, с дисконтом.
Размер учётной ставки зависит от качества и срока до погашения векселя и определяется в договоре между векселедержателем и банком. На размер учётной ставки влияет размер процентной ставки по кредитам, предоставляемым банком.
По векселям, в которых указана фиксированная сумма долга, без начиcления процентов, величина дисконта определяется по формуле: 
, где
D — сумма дисконта;
B — вексельная сумма;
T — количество дней до даты погашения векселя;
I — учётная ставка банка.
Банки принимают к учету векселя, содержащие обязательства солидных фирм, платежеспособность которых не вызывает сомнений, так называемые первоклассные векселя. Если вексель имеет гарантию крупного банка, то он учитывается по более низкой процентной ставке, чем вексель торговых или промышленных фирм,не имеющий банковской гарантии (банковского аваля). Векселя с обязательствами мелких и слабых в финансовом отношении фирм банками не принимаются для учета или учитываются по отличным от обычных, сильно завышенным процентным ставкам
33 Облигация: сущность, виды, характеристики облигации, доходность к погашению и цена
облигации, риск, дюрация. Кривая доходности, спотовые и форвардные ставки процента.
Наиболее характерным представителем финансовых активов с фиксированным доходом является облигация.
Облигация - это срочная долговая ценная бумага, которая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Облигации могут выпускать государство в лице общегосударственных органов власти,местные органы власти, акционерные общества, частные предприятия.
Классификация облигаций
1). По выплачиваемому проценту облигации разделяются на следующие группы:
а) Классические по которой выплачивается фиксированный доход. Саму облигацию именуют купонной или твердопроцентной бумагой. Поскольку для рыночной экономики характерна инфляция, твердопроцентная бумага не всегда отвечает интересам инвесторов.
б) с плавающим (переменным) купоном - у которых величина купона меняется в зависимости от изменения показателя, к которому "привязан" купон. Например, это может быть индекс потребительских цен, поскольку он отражает развитие инфляции, или индекс цен какого-либо товара и т.п.
г) бескупонные - облигации, которые не имеют кулонов. В качестве синонимов используются термины "облигация с нулевым купоном" или "чистая дисконтная облигация". Иногда вместо термина "чистая дисконтная облигация" говорят просто "дисконтная облигация". Первый термин является более корректным, поскольку, как увидим ниже, дисконтной может быть и купонная облигация.
Облигации, как правило, считаются более безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации.
Срок погашения. Под сроком погашения (maturity) имеется в виду заранее установленная дата в будущем, на которую номинальная стоимость облигации должна быть возвращена инвестору. Сроки погашения облигаций обычно простираются в пределах от одного года до 30 лет. Диапазоны сроков погашения классифицируются следующим образом:
Краткосрочные: – до 5 лет;
Среднесрочные: – от 5 до 12 лет;
Долгосрочные: – от 12 лет и выше.
Доходность к погашению — это ставка внутренней доходности денежного потока по облигации при намерении покупателя удерживать эту облигацию до погашения. Расчет данного показателя позволяет инвестору рассчитать справедливую стоимость облигации.
Цена облигации базируется на большом количестве переменных, включая процентные ставки, спрос и предложение, кредитное качество, срок до погашения и налоговый статус. Облигации новых выпусков, как правило, продаются по номинальной стоимости или близко к этому уровню.
Инвестируя в облигации, важно помнить, что доходность инвестиций связана с риском. Чем более рискованной является облигация, тем более высокой бывает, как правило, ее доходность, поскольку она призвана вознаградить инвестора за принимаемый на себя риск.
Итак, облигации с различными сроками погашения имеют разные доходности. Инвесторы используют графическую интерпретацию зависимости уровня процентных ставок от фактора времени для прогнозирования экономической конъюнктуры и будущего поведения фондового рынка. Так называемая кривая доходности строится в системе координат, где по оси абсцисс откладываются различные сроки погашения, от 3 месяцев до 30 лет, а по оси ординат -процентные ставки.
Самыми показательными являются 4 формы, которые может принимать кривая доходности: нормальная, крутая, перевернутая, плоская или выпуклая.
Спотовая ставка - это установленная сегодня ставка доходности долгового обязательства, оформленного сегодня. Спотовая ставка для периода в n лет - это ставка для облигации с нулевым
купоном, до погашения которой остается n лет. Например, выпускается облигация на 2 года с доходностью 11%. Это означает, что спотовая ставка на два года равна 11%.
Форвардная ставка - это ставка для некоторого периода в будущем.Это будущая процентная ставка, вычисленная либо по спот-ставкам, либо по кривой доходности.
Теория чистых ожиданий в качестве главного элемента рассматривает форвардные ставки.
Срок погашения является одним из факторов риска облигации. Другая широко применяемая мера риска — это дюрация облигации.
Дюрация — довольно сложное понятие. Основное отличие дюрации от срока погашения заключается в следующем: срок погашения показывает, когда вы получите полное возмещение номинальной стоимости облигации, дюрация же — это средневзвешенный показатель, позволяющий узнать, когда вы вернете обратно сумму, инвестированную в облигацию, с учетом потока купонных платежей, получаемых вами на протяжении срока владения облигацией.
Чем больше дюрация облигации, тем выше риск. Облигации с большей дюрацией сильнее подвержены ценовым колебаниям, возникающим из-за общих изменений уровня процентных ставок, чем облигации, у которых дюрация меньше. При принятии решения о покупке облигации необходимо оценить ее дюрацию в сравнении с дюрацией других облигаций, которые вы рассматриваете в качестве альтернативных вариантов вложения средств.
34. Финансовые инструменты с переменной доходностью. Акция: сущность, виды, модели
оценки доходности (коэффициент «прибыль/цена», дивидендная доходность, ставка
рыночной капитализации, модели нулевого, постоянного и переменного роста дивидендов,
двух- и трехэтапные модели), риск. Дивидендная политика и цена акции. Вторая теорема
Модильяни-Миллера
Инструменты с переменной доходностью не предполагают предварительного оглашения дохода, который можно получить от их владения. Пример – акции, фьючерсы, опционы.
А́кция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Обычно, акция является именной ценной бумагой.
Различают обыкновенные и привилегированные акции.
1.Обыкновенные акции дают право на участие в управлении обществом (1 акция соответствует одному голосу на собрании акционеров, за исключением проведения кумулятивного голосования) и участвуют в распределении прибыли акционерного общества. Источником выплаты дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль общества. Размер дивидендов определяется советом директоров предприятия и рекомендуется общему собранию акционеров, которое может только уменьшить размер дивидендов относительно рекомендованного советом директоров.
2.Привилегированные акции могут вносить ограничения на участие в управлении, а также могут давать дополнительные права в управлении (не обязательно), но приносят постоянные дивиденды (часто — фиксированные в виде определенной доли от бухгалтерской чистой прибыли или в абсолютном денежном выражении).
Ставка капитализации - ставка, используемая для перерасчета потока доходов в рыночную.
Модель нулевого роста
Одно из предположений относительно роста дивиденда в будущем состоит в том, что размер дивидендов остается неизменным. То есть величина дивидендов на одну акцию, выплаченная за прошедший год, будет также выплачена и в следующем году и т. д.
Модель постоянного роста
Другая рассматриваемая разновидность - это модель, в которой предполагается, что дивиденды будут расти от периода к периоду в одной пропорции, т.е. с одинаковым темпом роста. Такую модель иногда называют моделью постоянного роста.Предполагается, что дивиденды на одну акцию, выплаченные за предыдущий год вырастут в данной пропорции так, что в следующем году ожидаются выплаты в размере.
Для оценки обыкновенных акций является модель переменного роста (multiple-growth model)- Главная особенность данной модели - это период времени в будущем , после которого ожидается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом . Инвестору приходится заниматься прогнозом дивидендов до периода Т, однако при этом не предполагается, что до этого времени они будут изменяться по какому-то определенному закону Лишь после наступления периода Т предполагается, что размер дивидендов меняется с постоянным темпом роста.
Двухэтапные и трехэтапные модели.Инвесторы также применяют две модели дисконтирования дивиденда, получившие названия двухэтапной и трехэтапной моделей. Двухэтапная модель предполагает, что до некоторого момента времени существует одна постоянная ставка роста затем устанавливается другая ставка, равная .Трехэтапная модель предполагает, что одна постоянная ставка действует до некоторого времени , затем начинает действовать вторая ставка до времени , а после этого действует третья ставка.
Дивидендная политика — политика акционерного общества в области распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между держателями акций. Термин «дивидендная политика» в принципе связан с распределением прибыли в акционерных обществах.
Дивидендная политика должна основывается на балансе интересов организации и её акционеров при определении размеров дивидендных выплат, на повышении инвестиционной привлекательности организации и ее капитализации, на уважении и строгом соблюдении прав акционеров, предусмотренных действующим законодательством РФ.
Целями организации в области дивидендной политики должны быть:
-признание величины дивидендов как одного из ключевых показателей инвестиционной привлекательности организации;
-повышение величины дивидендов на основе последовательного роста прибыли и/или доли дивидендных выплат в составе нераспределенной прибыли.
Спрос на акции определяется в первую очередь той дивидендной политикой, которую проводит акционерная компания. Дивиденд на акцию сигнализирует, как работает компания, получает ли она прибыль. Однако, перед руководителем акционерного общества всегда стоит проблема: отдать всю прибыль на дивиденды или реинвестировать ее в дальнейшее развитие фирмы или компании. Реинвестирование прибыли - наиболее дешевый, доступный и эффективный вид привлечения ресурсов в новые вложения.
Гипотеза Модильяни-Миллера (теорема Модильяни - Миллера) — предположение о независимости рыночной цены предприятия от структуры корпоративных ценных бумаг (соотношения собственного (акционерного) и заёмного (эмиссия облигаций) капитала, условий выплат по выпущенным ценным бумагам и т.п.) для заданного потока дивидендов, при условии рациональности экономических субъектов и совершенстве рынка капитала.
Обоснование гипотезы состоит в следующем: если финансирование деятельности предприятия более выгодно за счет заёмного капитала, а не за счет собственных источников средств, то владельцы акций предприятия со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своего предприятия, использовав вырученные средства на покупку акций предприятия, не пользующегося привлеченными источниками, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заёмного капитала. Одновременные операции с ценными бумагами предприятий с относительно высокой и относительно низкой долей заёмного капитала приведут в конце концов к тому, что цены таких предприятий будут примерно совпадать.
Подобно большинству экономических теорий, концепция Модильяни—Миллера верна при наличии определенных предпосылок. Однако, продемонстрировав те условия, при которых структура капитала не влияет на стоимость предприятия, Модильяни и Миллер сделали важный вклад в понимание возможного влияния заёмного финансирования.
В 1963 году Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала, в которой ввели в первоначальную модель налоги на корпорации. С учетом налогообложения было показано, что цена акций непосредственно связана с использованием предприятием заёмного финансирования: чем выше доля заёмного капитала, тем выше и цена акций. Согласно пересмотренной теории Модильяни—Миллера, предприятиям следовало бы финансироваться на 100% за счет заёмного капитала, так как это обеспечило бы им наивысшие курсы акций (интересно отметить, что в соответствии с Международными стандартами финансовой отчётности англ. International Accounting Standards (IAS) и англ. International Financial Reporting Standards (IFRS) уставные капиталы обществ с ограниченной ответственностью необходимо признавать в качестве обязательств, т. е. заёмного капитала). Такой вывод обусловлен структурой налогообложения предприятий, существующей в США, — доходы акционеров выплачивают из прибыли, остающейся после уплаты налогов, а выплаты кредиторам производят из прибыли до уплаты налогов. Такое асимметричное налогообложение приводит к тому, что при увеличении доли заёмного капитала увеличивается и доля валового дохода фирмы, остающаяся в распоряжении инвесторов.
Различные исследователи пытались модифицировать теорию Модильяни—Миллера, для того чтобы объяснить фактическое положение вещей, смягчали многие из первоначальных условий данной теории. Удалось установить, что некоторые из предпосылок не оказывают существенного влияния на результат. Однако при введении в модель такого фактора, как дополнительные финансовые затраты вследствие неудовлетворительной структуры капитала, картина резко меняется. Например, экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли заёмных средств в её капитале, но с некоторого момента при дальнейшем увеличении доли заёмного капитала стоимость фирмы начинает снижаться, поскольку экономию на налоговых выплатах компенсирует рост издержек от необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств. Модифицированная с учетом этого фактора теория Модильяни—Миллера утверждает:
1. наличие определенной доли заёмного капитала предпочтительно для предприятия;
2. чрезмерное использование заёмного капитала нежелательно для предприятия;
3. каждому предприятию свойственна своя оптимальная структура капитала.
Таким образом, модифицированная теория Модильяни—Миллера, именуемая теорией компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами (англ. tax savings-financial costs tradeoff theory), позволяет лучше понять факторы, от которых зависит оптимальная структура капитала.
Вторая теорема
Издержки по собственному капиталу как линейная функция от степени задолженности. Если первая теорема верна, то существует предприятие, чьи пассивы будут преимущественно состоять из заемных средств и в меньшей степени из собственных. Тогда:
1. норма затрат собственного капитала будет представлять линейную зависимость по спреду нормы затрат совокупного и заемного капиталов:Rek=Rgk+(Rgk-Rfk)*FK/EK;
2. норма затрат совокупного капитала предприятия не зависит от степени задолженности этого предприятия, поскольку рассматривается так же рыночная стоимость собственного и заемного капитала.
Эта связь может быть представлена соответствующей кривой капитальных затрат. Это означает, что, в отличие от традиционной экономической модели, не существует оптимальной степени задолженности.
Дата добавления: 2018-02-15; просмотров: 556; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!