Проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов
Итак, «обыгрывать» фондовый рынок или устойчиво получать доходность выше среднерыночной, можно лишь обладая асимметричной информацией. Использование такой информации на фондовом рынке запрещено законом. Где же ее можно использовать? По-видимому – в реальном секторе экономики. То есть, обладая профессиональной асимметричной информацией относительно способов производства и распределения товаров и услуг можно получать доход выше среднерыночного. Следовательно, способностью обеспечивать повышенную доходность обладают инвестиции в реальный сектор экономики – инвестиции в развитие предприятий.
Общей задачей управления развитием предприятия является обеспечение устойчивого роста его стоимости, при приемлемом уровне риска. Динамика и устойчивость развития, а также связанные с ним риски определяются способностью предприятия адаптироваться к изменениям внешней среды и получать при этом положительные финансовые результаты.
Адаптация к краткосрочным колебаниям конъюнктуры рынка, умение не только предвидеть и уменьшить финансовые риски, но и «поймать волну конъюнктурной удачи», безусловно, важны для бизнеса. Однако если ставить задачу устойчивого роста «всерьез и на долго», то без инвестиций в развитие реального производства не обойтись.
Стратегической целью функционирования и развития реального бизнеса является рост стоимости фирмы и богатства акционеров. Что же является средством достижения этой цели? Конечно, прежде всего, непрерывное обновление продукции и технологий производства. Именно оно обеспечивает возможность высокой конкурентоспособности предприятия и его устойчивого положения на рынке (рис. 1.3).
|
|
|
Рис. 1.3. Стратегические цели предприятия и инвестиционная
деятельность
Занимаясь финансовым управлением и оценивая деньги как главный ресурс рыночной экономики, следует отдавать себе отчет в том, что все, что мы используем в реальной жизни, создается реальным производством с помощью реальных активов: зданий и сооружений, машин и оборудования,
технологий и ноу-хау. Именно обновление и улучшение реальных активов является основой развития предприятия.
Вполне понятно, что все реальные активы стоят денег, и за них приходится платить. Чтобы получить деньги компании продают финансовые активы, то есть печатают и продают «клочки бумаги», которые называются акциями. Как им удается их продавать, почему эти бумажки покупают? Дело в том, что, покупая акцию, ее владелец получает право на часть реальных активов предприятия и на результаты их использования. Именно поэтому акции и обладают стоимостью. Получив, таким образом, деньги, менеджеры предприятия инвестируют их в реальные активы, с целью увеличить доходность предприятия и, как следствие, его реальную стоимость.
|
|
|
 |
Для решения главной задачи финансового менеджмента следует, прежде всего, ответить на два вопроса: что такое инвестиционная деятельность, и что такое эффективная инвестиционная деятельность.
На первый вопрос мы, вроде бы, уже отвечали. Однако это не совсем так. Определение инвестиций было дано с позиций целевых установок инвестора. Здесь же правильнее вести речь о позиции менеджера. С этих позиций инвестиционную деятельность правильнее определить с позиций реальных действий.
 |
В этой связи, можно констатировать, что
 |
Как мы уже отмечали, в общем случае долгосрочные финансовые вложения бывают двух видов: вложения в финансовые активы и вложения в реальные активы. Говоря о производственных предприятиях, под инвестиционной деятельностью мы будем понимать финансовые вложения в реальные активы, относя вложения в финансовые активы к финансовой деятельности.
Ответ на второй вопрос о том, что такое эффективная инвестиционная деятельность значительно более сложен и займет у нас достаточно много места и времени.
|
|
|
К определению понятия «эффективная инвестиционная деятельность» можно подойти с трех позиций (рис. 1.4):
– с позиции «примитивной рыночной аналогии»;
– с позиции понятий классической экономической теории;
– с позиции ориентации на интересы собственников.
Следует отметить, что эти подходы не только конструктивны, но и прекрасно дополняют друг друга.
Суть «примитивной рыночной аналогии» заключается в известной фразе: «Купить подешевле, продать подороже». Именно этим и занимаются банки, покупая и продавая финансовые ресурсы. И в силу того, что они торгуют товаром товаров – деньгами, а деньги притягивают мозги, – банки, как вы знаете, живут не плохо.
Резонно поставить вопрос: «А кому банки продают деньги?» В основном тем, кто «умеет пользоваться» известной формулой Д – Т – Д¢, то есть реальному сектору экономики. (Я бы, для ясности, несколько расширил формулу: Д – П – Т – Р – Д¢. Догадайтесь, что стоит за добавленными буквами). Вполне понятно, что кроме банков, реальный сектор может купить деньги и у других продавцов этого товара, и задачей финансового менеджера является купить деньги подешевле. Лучше всего дешевле, чем они стоят на самом деле.
|
|
|
Другой стороной медали примитивной рыночной аналогии является задача продать деньги подороже. В плоскости реальных инвестиций она превращается в задачу покупки активов, стоимость которых выше, чем их цена.
Таким образом, подход с позиций «примитивной рыночной аналогии» не так уж и примитивен. Он ставит перед нами задачи определения цены и стоимости реальных и финансовых активов. И если с ценой дело обстоит более или менее просто, то проблема стоимости - одна из центральных проблем экономики вообще и финансовой экономики в частности. Именно «Стоимость» называется, например, первая часть фундаментального учебника «Принципы корпоративных финансов», который написали профессор Лондонской школы бизнеса Ричард Брейли и профессор Школы менеджмента Массачусетского технологического института Стюарт Майерс. Если же учесть, что каждый из них в свое время был президентом финансовой ассоциации, – один Европейской, а другой
Американской, то становится ясным, что «эти парни» знают с чего начинать. Не зря же их учебник, сразу после перевода, был рекомендован Министерством общего и профессионального образования РФ в качестве учебника для студентов экономических специальностей высших учебных заведений России. Рекомендую его вам и я. В списке литературы он занимает первое место, не только по алфавиту, но и по весу, значимости и качеству.
| ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ | ||
| ПРИМИТИВНАЯ РЫНОЧНАЯ АНАЛОГИЯ | КЛАССИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ | ИНТЕРЕСЫ СОБСТВЕННИКОВ |
| «Купить подешевле, продать подороже» | «Максимизация результатов, минимизация затрат» | «Рост благосостояния акционеров» |
| Купить финансовые ресурсы дешевле их стоимости. Купить реальные активы дешевле их стоимости |
Максимизация отношения результатов и затрат | Фирма – это инструмент для делания денег Д¢ из денег Д |
| Максимизация отношения Д¢/Д | ||
| Как оценить цену и стоимость финансовых и реальных активов? | Как оценить затраты и результаты инвестиционных проектов? | Как оценить величины Д и Д¢? |
| КАК ВЫБРАТЬ ИЗ ВОЗМОЖНЫХ ПРОЕКТОВ ЛУЧШИЕ? | ||
| КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ И СРАВНЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ | ||
Рис. 1.4. Исходные вопросы теории оценки эффективности инвестиционных проектов
Говоря о стоимости финансовых активов, следует понимать, что они не бесплатны, даже если это личные деньги инвестора или собственный капитал фирмы. Что же касается стоимости реальных активов, то она для проекта далеко не всегда соответствует тем деньгам, которые за них
были заплачены. Все это пока кажется несколько странным, но позже мы увидим, что с позиции здравой экономической оценки эффективности инвестиционных проектов, это именно так.
Решая вопрос о стоимости активов, следует понимать, что инвестиционный актив – это капитал. А капитал стоит столько, сколько стоит приносимый им доход.
Что касается научного подхода, то, как вы знаете, эффективность – это отношение затрат и результатов. Стало быть, помимо цены и стоимости, нам предстоит научиться измерять и соизмерять затраты и результаты инвестиционных проектов, и это тоже важная задача. Одна из немногих рыночных книг, написанных в Советском Союзе, носит название
«Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном планировании». Написал ее замечательный советский экономист Виктор Валентинович Новожилов, еще в 1967 г. Смею вас заверить, что эта работа и сейчас одна из лучших и ее можно смело рекомендовать интересующимся теоретическими основами оценки и планирования инвестиций.
Основная проблема соизмерения затрат и результатов инвестиционных проектов заключается в том, что моменты осуществления затрат и получения результатов отстоят друг от друга на большие интервалы времени. При этом вполне понятно, что значительно лучше потратить деньги попозже, а получить пораньше. То есть 1000 рублей полученные сегодня и 1000 рублей, полученные через год – это деньги разные. При этом чрезвычайно важно понимать, что разные они не только из-за инфляции. Даже если инфляции нет, сегодняшние 1000 рублей можно положить, к примеру, в банк и через год получить назад эти деньги с процентами, что естественно будет больше, чем 1000 рублей. То же самое можно сказать и о затратах. То есть вопрос соизмерения затрат и результатов связан с разной полезностью денег затраченных и полученных в разное время. Но здесь есть и другая проблема – будущие затраты и результаты нужно еще правильно спрогнозировать. То есть, к проблеме временной неравноценности прибавляется проблема прогнозной неопределенности.
Однако и это еще не все. Если в дело вкладываются не деньги, а реальный актив, то встает вопрос, как оценить эти затраты? Понятно, что, вкладывая, например, автомобиль оценивать его по цене приобретения будет неправильно. Более правильной оценкой будет цена рыночная. Ну а если речь идет о вложении склада, продать который не представляется возможным – то тогда как?
Понятно, что решение этих проблем требует серьезных исследований.
Теперь о подходе с позиций интересов собственников. Зачем нужен собственнику его бизнес? Наверное, для того, чтобы становиться богаче – не так ли? Акционеры коммерческих предприятий – это тоже собственники. Зачем они покупают и держат свои акции? – Чтобы получать дивиденды.
Тогда зачем продают? – От необходимости получить «живые» деньги? Безусловно, это не главная причина продажи. Дело в том, что в зависимости от развития акционерного общества, цены на акции меняются, и, продав их
«вовремя», можно получить существенно больше денег, чем было затрачено на их покупку. Естественно, что выгодность или невыгодность продажи акций следует оценивать с учетом разной стоимости денег во времени.
Таким образом можно констатировать, что фирма, с позиции собственников, – это инструмент «делания» будущих денег Д′ из вложенных в бизнес денег Д. Вследствие этого можно утверждать, что и с позиции собственников, задача оценки эффективности капиталовложений опять связана с задачей соизмерения текущей и будущих оценок полезности денег. Вполне понятно, что и здесь имеет место проблема неопределенности прогнозов.
Подытоживая сказанное, можно констатировать следующее.
 |
Допустим теперь, что эти проблемы решены и мы умеем получать соответствующие оценки затрат и результатов, сравнивать будущие и текущие деньги. Что делать дальше? Для ответа на этот вопрос следует вспомнить, зачем мы затевали это оценивание. Как помнится, для того, чтобы иметь возможность оценивать эффективность проектов. При этом нелишне отметить, что проект следует финансировать, если он делает нас относительно богаче, то есть обеспечивает доходность выше среднерыночной. Стало быть, нам еще следует научиться определять, как доходность проекта, так и то, что мы условно назвали среднерыночной доходностью. Кроме того, следовало бы разработать средства для их сравнения. Последние три слова являются прямым переводом понятия
«критерий». Тогда следует сказать, что для оценки эффективности проектов следует разработать систему критериев, как средств
Дата добавления: 2021-07-19; просмотров: 126; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!